2023年半年报点评：业绩超预期，设备、耗材、加工业务三轮驱动夯实竞争力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 高测股份（688556.SH）2023年半年报点评 业绩超预期，设备、耗材、加工业务三轮驱动夯实竞争力 2023年08月08日 ➢ 事件：2023年8月7日，公司发布2023半年度报告，23年H1公司实现收入25.21亿元，同比+88.80％；实现归母净利7.14亿元，同比+201.27%；实现扣非归母净利6.92亿元，同比+197.40%。分季度来看，23Q2公司实现收入12.62亿元，同比+61.93％；实现归母净利3.79亿元，同比+170.77%；实现扣非净利3.66亿元，同比+168.62%。公司业绩超预期的原因如下：1.光伏行业景气度高，公司设备产品竞争力强，订单显著增加。2.金刚线产能与出货大幅提升，细线化持续推进，技术闭环提升盈利能力。3.硅片切割加工服务产能释放，规模效益显现。 ➢ 技术闭环赋能切割加工业务，规模效应有望显现，薄片化行业领先。上半年公司切割加工业务实现收入8.40亿元，同比+170.67%。公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展及技术闭环优势快速建立低成本切片产能。产能方面，上半年滑县5GW项目已达产，切割加工产能达到26GW，建湖二期12GW项目也将于23年Q3投产，预计年底产能将达到38GW，规模效应有望进一步显现。产品方面，公司已推出半棒半片切割技术路线，已具备210mm规格130μm、120μm及110μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。 ➢ 切割设备推陈出新，在手订单大幅提升。公司已经推出GC700X切片机、GC-700XL切片机、GC-800XP切片机、GC-MK202R双根环线开方机、GC-MK202RG开磨一体机及GC-GP950L磨抛一体机等多设备产品，凭借技术优势持续得到下游客户认可，市占率稳居行业第一。23年上半年公司切割设备实现收入8.08亿元，同比+44.23%，截至23年6月30日，公司设备在手订单达到27.70亿元，同比+135.54%。 ➢ 细线化进程加速，全年出货量有望超6000万千米。报告期内公司通过技术闭环优势推动细线化进程，目前已实现36、34μm金刚线批量销售，30μm金刚线也已推向市场，同时也正在开展更细线径以及钨丝金刚线的研发，我们认为细线化的推进或将进一步助力下游客户降本增效。23年上半年公司切割耗材实现收入6.90亿元，同比+111.69%，截至7月21日，公司金刚线出货已超3300万千米，超过去年全年出货，根据公司预测，壶关4000万千米产能预计在Q4释放，年底金刚线产能规模将达到9000万千米，全年出货量将超过6000万千米。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年营收分别为59/84/109亿元，归母净利润分别为14.57/18.43/20.88亿元，对应PE为11/9/8，公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，叠加规模效应的体现盈利有望持续提升，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3571 5948 8414 10865 增长率（%） 127.9 66.6 41.5 29.1 归属母公司股东净利润（百万元） 789 1457 1843 2088 增长率（%） 356.7 84.8 26.5 13.3 每股收益（元） 2.33 4.30 5.44 6.16 PE 21 11 9 8 PB 8.1 3.9 2.8 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月7日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 49.26元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.高测股份（688556.SH）2022年年报点评：盈利超预期，多业务协同发展铸就竞争力-2023/04/06 2.高测股份（688556.SH）2022年业绩预告点评：业绩大超预期，多业务曲线加速成长-2022/12/27 3.高测股份（688556.SH）公司点评：产能布局持续加码，多元化曲线加速完善-2022/12/19 4.高测股份（688556.SH）2022年三季报点评：设备耗材维持高增，切片代工增厚业绩-2022/10/29 5.高测股份（688556.SH）2022年半年报点评：业绩超预期，多元化业务持续发力-2022/08/23 高测股份(688556)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3571 5948 8414 10865 成长能力（%） 营业成本 2089 3560 5318 7220 营业收入增长率 127.92 66.59 41.45 29.13 营业税金及附加 17 30 42 54 EBIT增长率 216.52 88.85 24.92 12.58 销售费用 93 119 168 217 净利润增长率 356.66 84.81 26.47 13.29 管理费用 239 327 459 587 盈利能力（%） 研发费用 225 357 505 652 毛利率 41.51 40.16 36.79 33.55 EBIT 883 1668 2083 2345 净利润率 22.09 24.50 21.91 19.22 财务费用 11 18 5 -5 总资产收益率ROA 13.97 14.64 13.84 11.80 资产减值损失 -71 -30 -30 -30 净资产收益率ROE 38.15 33.77 30.51 26.07 投资收益 29 0 0 0 偿债能力 营业利润 899 1619 2048 2320 流动比率 1.44 1.68 1.76 1.77 营业外收支 -14 0 0 0 速动比率 1.05 1.35 1.44 1.43 利润总额 884 1619 2048 2320 现金比率 0.11 0.57 0.73 0.75 所得税 96 162 205 232 资产负债率（%） 63.39 56.66 54.65 54.75 净利润 789 1457 1843 2088 经营效率 归属于母公司净利润 789 1457 1843 2088 应收账款周转天数 90.03 85.00 80.00 80.00 EBITDA 1036 1840 2279 2565 存货周转天数 138.53 130.00 115.00 115.00 总资产周转率 0.80 0.76 0.72 0.70 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 344 2944 4960 6910 每股收益 2.33 4.30 5.44 6.16 应收账款及票据 2078 3037 3727 5011 每股净资产 6.10 12.73 17.81 23.62 预付款项 111 178 266 361 每股经营现金流 0.66 6.23 7.19 7.00 存货 1050 1491 1846 2706 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 839 971 1094 1223 估值分析 流动资产合计 4422 8621 11893 16212 PE 21 11 9 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB 8.1 3.9 2.8 2.1 固定资产 823 886 925 940 EV/EBITDA 14.81 8.34 6.73 5.98 无形资产 45 45 45 45 股息收益率（%） 0.71 0.71 0.71 0.71 非流动资产合计 1224 1337 1426 1491 资产合计 5646 9958 13319 17703 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2009 3825 5038 6995 净利润 789 1457 1843 2088 其他流动负债 1057 1303 1727 2184 折旧和摊销 153 172 196 220 流动负债合计 3065 5128 6765 9179 营运资金变动 -758 427 343 9 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 224 2114 2439 2374 其他长期负债 514 514 514 514 资本开支 -202 -285 -285 -285 非流动负债合计 514 514 514 514 投资 -518 0 0 0 负债合计 3579 5642 7279 9693 投资活动现金流 -682 -285 -285 -285 股本 228 339 339 339 股权募资 9 910 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 440 0 0 0 股东权益合计 2067 4316 6040 8010 筹资活动现金流 421 771 -139 -139 负债和股东权益合计 5646 9958 13319 17703 现金净流量 -37 2600 2015 1950 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 高测股份(688556)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并