2023年半年报点评：乘算力需求增长东风，AI核心底座驱动长期成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中科曙光（603019.SH）2023年半年报点评 乘算力需求增长东风，AI核心底座驱动长期成长 2023年08月25日 ➢ 事件概述：2023年8月24日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入54.01亿元，同比增长7.33%；归母净利润5.45亿元，同比增长15.10%；扣非归母净利润3.05亿元，同比增长11.74%。 ➢ 超算计算机领域龙头，高端算力向细分领域下沉。高端计算机产品主要包括机架式服务器、高密度服务器、刀片服务器、超融合一体机产品等，能够面向多种应用场景，兼顾性能、能效、应用生态。随着国产化替代政策的深入，公司推出的国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。 ➢ 协助各地数据基础设施建设，打造行业算力支撑底座。1）数据基础设施建设：公司参与各地数据中心建设，基于浸没液冷、高密度设计、高效电源管理、大规模算力调度云平台、自动化运维、清洁能源等诸多先进技术，为用户提供整体数据中心基础设施解决方案，支撑数据中心集约化、规模化、绿色化高质量发展。2）云计算服务：公司已形成全栈云服务能力。曙光云以建设运营“城市云”为主要业务模式，在全国多个城市布局，基本形成了安全可信城市云服务体系，基于城市云计算中心为政府和企业用户提供云服务及云技术服务。3）算力服务平台：公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，致力于链接遍布各地各类算力中心，以原生的底层资源、市场化的运营机制、开放的生态体系以及丰富的增值服务为支撑，为千行百业用户提供“先进、绿色、无损算力”和“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”。 ➢ 先进产品和解决方案提供商，存储、安全产品打开长期发展空间。1）存储产品：2023年2月，公司XStor1000分布式块存储系统以两个标段第一的份额中标中国移动集采项目；2023年3月，ParaStor存储又以容量型和性能型两个标段双双第一份额的成绩，中标中国移动分布式文件存储集中采购项目。2）网络安全产品：公司拥有流量分析、网络安全、工业控制等软硬件产品及解决方案，研制并迭代以汇聚分流、网络流量分析系统、网络与计算加速以及行业应用系统为主的多种流量分析系列产品，为多行业客户提供软硬件解决方案。2023年5月公司发布了工业数智平台“曙睿 SugonRI™”，提出“以数智底座，加速数实融合进程，赋能新型工业化”的智慧工业战略。 ➢ 投资建议：公司是国内IT领域龙头企业，在信创以及AI大趋势下，有望不断加速发展，长期成长能力可期。预计公司2023-2025年归母净利润为20.35/26.51/33.23亿元，对应PE分别为28X、22X、17X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国产替代进程不确定风险；行业格局变化的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13008 15005 16825 18723 增长率（%） 15.4 15.4 12.1 11.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1544 2035 2651 3323 增长率（%） 31.3 31.8 30.3 25.3 每股收益（元） 1.06 1.39 1.81 2.27 PE 38 28 22 17 PB 3.4 3.1 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 39.59元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.中科曙光（603019.SH）2022年年报点评：国产计算产业龙头，“信创+AI”双轮驱动成长-2023/04/19 2.中科曙光（603019.SH）2022年三季度业绩快报点评：单季度扣非业绩翻倍增长，利润率持续提升-2022/10/16 3.中科曙光（603019.SH）2022年半年度业绩快报点评：Q2业绩保持高增态势，净利率不断提升-2022/08/16 4.中科曙光（603019.SH）公司事件点评：信创核心资产上市获批，公司迎来价值重估机遇-2022/06/23 5.中科曙光（603019.SH）2022年一季报点评：利润率持续优化，信创龙头高成长性不断验证-2022/04/28 中科曙光(603019)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13008 15005 16825 18723 成长能力（%） 营业成本 9592 10670 11721 12760 营业收入增长率 15.44 15.35 12.13 11.28 营业税金及附加 54 55 62 69 EBIT增长率 40.03 45.62 28.28 22.70 销售费用 620 715 761 830 净利润增长率 31.27 31.78 30.28 25.34 管理费用 310 357 380 415 盈利能力（%） 研发费用 1105 1275 1358 1481 毛利率 26.26 28.89 30.33 31.85 EBIT 1592 2319 2974 3649 净利润率 11.87 13.56 15.76 17.75 财务费用 -99 37 39 24 总资产收益率ROA 4.85 6.05 7.36 8.40 资产减值损失 -128 -70 -77 -84 净资产收益率ROE 9.07 10.86 12.65 14.00 投资收益 248 300 421 562 偿债能力 营业利润 1905 2513 3280 4105 流动比率 2.66 2.93 3.33 3.55 营业外收支 1 7 3 10 速动比率 1.45 1.54 1.92 2.15 利润总额 1906 2520 3283 4115 现金比率 0.97 0.99 1.30 1.52 所得税 288 378 492 617 资产负债率（%） 44.23 41.86 39.09 37.09 净利润 1617 2142 2791 3498 经营效率 归属于母公司净利润 1544 2035 2651 3323 应收账款周转天数 78.42 78.00 78.00 78.00 EBITDA 2147 3064 4079 5208 存货周转天数 242.76 240.00 240.00 240.00 总资产周转率 0.45 0.46 0.48 0.50 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6155 6440 8290 10499 每股收益 1.06 1.39 1.81 2.27 应收账款及票据 2795 3266 3662 4075 每股净资产 11.63 12.80 14.32 16.21 预付款项 423 471 517 563 每股经营现金流 0.77 1.06 2.03 2.71 存货 6379 6946 7630 8306 每股股利 0.22 0.29 0.38 0.47 其他流动资产 1068 1871 1137 1172 估值分析 流动资产合计 16820 18994 21237 24614 PE 38 28 22 17 长期股权投资 6395 6695 7116 7677 PB 3.4 3.1 2.8 2.4 固定资产 2198 2281 2298 2302 EV/EBITDA 25.40 17.80 13.37 10.47 无形资产 1589 2030 2327 2556 股息收益率（%） 0.56 0.73 0.95 1.20 非流动资产合计 14990 14655 14767 14924 资产合计 31810 33649 36004 39539 短期借款 288 388 388 388 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2446 2076 2280 2482 净利润 1617 2142 2791 3498 其他流动负债 3582 4011 3716 4057 折旧和摊销 555 745 1104 1559 流动负债合计 6316 6474 6383 6927 营运资金变动 -1013 -1268 -752 -789 长期借款 1484 1484 1534 1584 经营活动现金流 1125 1550 2971 3964 其他长期负债 6269 6129 6158 6154 资本开支 -2685 -573 -741 -1112 非流动负债合计 7753 7613 7692 7739 投资 -5 0 0 0 负债合计 14070 14087 14075 14666 投资活动现金流 -2533 -832 26 -1112 股本 1464 1464 1464 1464 股权募资 299 0 0 0 少数股东权益 723 830 970 1145 债务募资 1084 10 -598 50 股东权益合计 17741 19562 21929 24873 筹资活动现金流 957 -433 -1147 -644 负债和股东权益合计 31810 33649 36004 39539 现金净流量 -420 285 1850 2209 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中科曙光(603019)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代