临时公告点评：工废处置战略进驻上海，打开未来成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年3月15日 雪浪环境（300385）临时公告点评 评级：维持“推荐” 事件：2016 年 3 月 15 日，公司与上海长盈环保服务有限公司（以下简称“上海长盈”或“目标公司”）及其原股东沈祖达先生、邹慧敏女士、徐雪平先生、沈琴 女士、蒋小平女士在江苏无锡共同签署了《投资协议》， 公司拟用自有资金以增资方式获得上海长盈 20%的股权，投资总额为 7,000 万元。 点评：  工废处置业务继续加码，未来将继续为公司贡献业绩，公司的成长空间进一步打开。公司一直致力于工业固废、危废处置的业务布局，目前增资上海长盈是战略布局的再度体现，是首家进入上海危废处置市场的环保上市公司，危废处置业务持续加码。上海拥有国家级的化工园区，危废产生量一直处于较高水平，2014年工业危废产生量超过60万吨，处置比例只有45%左右，仍然处于较低水平，上海危废处置市场存在较大的发展空间，随着经济的发展 和执法的严格，危废处置市场会更加规范，上海作为一线城市，必定更加注重环境的保护和危废处置市场的有序健康发展。上海长盈目前处置能力为 3, 600 吨/年，处置的废物主要来自于上海化工区奉贤分区、上海市工业综合开发区以及其它企业，一定程度解决了奉贤区及周边其他工业区的工业固体废弃物处置问题。目前上海长盈拟在其现有场地内进行全面的技术改造及产能扩增，将危险废物处置能力扩大到 50,000 吨/年。该项目完成后，可缓解上海市危险废物处置量紧张的问题，做到减量化、资源化和无害化，拥有较好的经济、社会和环境效益。上海长盈2015 年实现营业收入3486.96 万元，净利润1053.11 万元，展现了强大的盈利能力，随着后续5万吨/年的产能扩容逐步投产，将大大提升公司的利润水平，对公司的业绩贡献力度较大。同时各方确认，2018 年 1 月 1 日以后，公司有权按照各方认可的税后净利润最近52周走势： 相关研究报告： 2013/6 /19深度报告：成长中的固废处置烟气净化龙头 2014/10/29布局工业固废，打开成长空间 2014/12/24 完成股权收购，战略布局工废处置 2015/3/5 再中大单推动业绩快速成长 2015/4/20业绩快速增长，看未来工废业务拓展 2015/7/14 业绩符合前期判断，关注业务进展 2015/8/28 工业危废处置业务取得新进展 2015/10/16 业绩符合预期，未来看点仍然在工废处置 2015/10/26 明年的工废处置业务将放量 2016/3/1 市值小，业绩弹性大，成长空间广阔 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 工废处置战略进驻上海，打开未来成长空间 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 （扣除非 经常性损益）的 12 倍，通过发行股份或支付现金的方式向目标公司原股东优先 收购其持有的目标公司 80%的股权，届时将实现控股，进一步增强利润贡献力度。本次参股上海长盈是既定发展战略的落实，在收购无锡工废和增资收购南京汇丰后，公司将上海作为新的布局点，该次投资方案的顺利实施，将进一步夯实公司在环保行业的地位，有利于公司更好发展，该项目完成后，将增厚公司业绩，提升公司盈利水平，进一步打开未来的成长空间，可以持续关注公司的业务进展。  维持 “推荐”评级。根据此次增资情况，我们给予15、16、 17年EPS 分别为0.47元、0.57元、0.67元，公司未来将逐步转向工业固废、危废处置行业的运营，目前市值较小，业绩弹性较大，我们看好公司长期的发展前景，是值得跟踪的投资标的，维持推荐评级。  风险提示：订单进展慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险，行业景气度下行的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入415.19419.69581.51686.91811.57现金67.59180.24250.00220.00200.00YOY(%)8.5%1.1%38.6%18.1%18.1%交易性金融资产0.000.110.110.110.11 营业成本280.40289.52390.88464.01550.91应收款项净额240.50289.45401.06473.74559.72 营业税金及附加3.053.144.365.156.09存货99.04117.64160.35189.49224.56销售费用15.3718.1326.1730.0933.36其他流动资产75.38118.89164.73194.59229.90占营业收入比(%)3.7%4.3%4.5%4.4%4.1%流动资产总额482.51706.331,333.011,489.611,763.98 管理费用40.9249.9974.4382.1594.14固定资产净值85.2986.20107.72116.97118.03占营业收入比(%)9.9%11.9%12.8%12.0%11.6%减:资产减值准备5.017.148.929.699.78 EBIT73.3556.8182.07101.91123.48固定资产净额80.2879.0698.80107.28108.26 财务费用6.482.30(2.81)(3.75)(4.00)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)1.6%0.5%-0.5%-0.5%-0.5%在建工程8.4012.655.984.594.31 资产减值损失5.017.149.0011.0015.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.004.0010.00固定资产总额88.6891.71104.77111.87112.57营业利润63.9749.4775.8898.66122.48无形资产92.0189.9086.3082.7179.11 营业外净收入3.126.626.626.626.62长期股权投资2.490.000.000.000.00利润总额67.0956.0982.50105.28129.10其他长期资产2.7647.8747.8747.8747.87 所得税10.9410.0714.8118.9023.17资产总额668.45935.811,571.961,732.062,003.53所得税率(%)16.3%18.0%18.0%18.0%18.0%循环贷款69.2052.15600.00700.00900.00净利润56.1546.0267.6986.38105.93应付款项146.17164.41224.10264.83313.83占营业收入比(%)13.5%11.0%11.6%12.6%13.1%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.0011.0018.0025.00其他流动负债103.8760.6684.0298.14115.36归属母公司净利润56.1546.0256.6968.3880.93流动负债319.24277.22908.121,062.971,329.19YOY(%)-3.7%-18.0%23.2%20.6%18.3%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.470.380.470.570.67应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债3.428.6713.9219.1724.42主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额322.66285.89922.041,082.141,353.61成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入8.5%1.1%38.6%18.1%18.1%股东权益345.79649.92649.92649.92649.92营业利润1.1%-22.7%53.4%30.0%24.1%负债和股东权益668.45935.811,571.961,732.062,003.53净利润-3.7%-18.0%23.2%20.6%18.3%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)32.5%31.0%32.8%32.4%32.1%税后利润56.1546.0256.6968.3880.93净利率(%)13.5%11.0%11.6%12.6%13.1%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)16.2%7.1%8.7%10.5%12.5%公允价值变动5.017.149.0011.0015.00ROA(%)8.4%4.9%3.6%3.9%4.0%折旧和摊销10.3510.4111.2514.7317.81偿债能力营运资金的变动-40.34-173.76-110.08-70.81-84.81流动比率1.512.551.471.401.33经营活动现金流31.17-110.19-33.1423.3028.93速动比率1.202.121.291.221.16短期投资0.00-0.110.000.000.00资产负债率%48.3%30.6%58.7%62.5%67.6%长期股权投资0.002.490.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-6.33-31.50-30.00-30.00总资产周转率62.1%44.8%37.0%39.7%40.5%投资活动现金流0.00-3.95-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数211.43251.73251.73251.73251.73股权融资0.40258.110.000.000.00存货周转天数131.36151.01151.01151.01151.01长期贷款的增加/(减少)0.000.000.000.