三季报点评：明年的工废处置业务有望放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年10月23日 雪浪环境（300385）三季报点评 评级：维持“推荐” 事件：公司 公告三季度报告，前三季度实现营业收入3.75亿元，同比增长23.85%，实现归属于上市公司股东的净利润为3619.61万元， 同比增长8.92%，单季度三季度实现营业收入1.31亿元，同比增长45.22%，实现归属于上市公司股东的净利润为561.67万元，同比下降17.94%，前三季度的业绩增长基本符合前期的判断。 点评：  前三季度业绩基本符合预期，明年在工业固废领域的拓展有望放量。2015 年前三季度实现的净利润比上年同期增加的主要原因是无锡市工业废物安全处置有限公司并表以及烟气净化、灰渣处理设备的放量。三季度单季度的净利润大幅下降主要是因为营业外净收入减少以及少数股东损益扣减所致。从未来长远的发展看，公司业绩贡献将逐步倾向于工业固废领域，从盈利能力看，前三季度公司的毛利率为35.11%，相对于去年同期增长2.45 个百分点，主要是因为工业固废处置业务的毛利率大约在55%左右 ，相对于烟气净化设备和灰渣处理设备业务的毛利率（按照半年报数据分别是34.72% 、27.27% ）高很多，盈利能力相对更强，是未来业绩增长的主要动力，今年前三季度无锡工废并表提升了业务占比，提升了公司整体毛利率水平。公司未来一方面将继续加大对原有业务的大力开拓，巩固和夯实行业地位，继续扩大市场占有率；另一方面，积极推进无锡工废收购后的运转和整合，推进项目建设，力争实现收购后价值最大化。包括之前增资的江苏汇丰，在南京江南环保产业园开发危险废弃物综合处理项目，处置南京及周边地区的工业废弃物，是公司在工业固废处置领域的再度布局，明年项目实施后有望逐步贡献业绩，可以持续关注公司的业务进展。  销售费用率和管理费用率有所上升，财务费用率有所下降。前三季度公司的管理费用实现5244.43 万元，同比增长31.51 %，管最近52周走势： 相关研究报告： 2013/6 /19深度报告：成长中的固废处置烟气净化龙头 2014/8/27 业绩符合预期，继续关注下游行业拓展 2014/10/17业绩符合预期，持续关注业务进展 2014/10/29布局工业固废，打开成长空间 2014/12/24 完成股权收购，战略布局工废处置 2015/3/5 再中大单推动业绩快速成长 2015/4/20业绩快速增长，看未来工废业务拓展 2015/7/14 业绩符合前期判断，关注业务进展 2015/8/28 工业危废处置业务取得新进展 2015/10/16 业绩符合预期，未来看点仍然在工废处置 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 明年的工废处置业务有望放量 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 理费用率同比上升0.81 个百分点，主要是新子公司的合并，工资性费用增加所致。销售费用实现1398.67 万元，较上年同期增长了 25. 91%，销售费用率实现3.73%，较上年同期增长0.06 个百分点，基本持平。财务费用实现288.1 万元， 比去年同比减少70.16万元，主要是公司进一步加强了募集资金管理，对募集资金进行了合理利用，导致募集资金利息大幅增加所致。总体来看，费用增长在可控范围内。显示公司的费用控制力度较好。  现金流情况得到大幅改善。前三季度经营性现金流量净额为3666.44 万元，较去年同期增加9699.39 万， 继二季度以来继续呈现净流入，主要系预收款增加和无锡工废合并所致，预收款项较去年同期增加5284.26 万元。从应收账款的情况看，前三季度应收账款为2.95亿元，较年初增加4088.52 万元，增幅相对不大，显示公司账款的回收力度较强，继续关注公司后续的应收账款变化情况 。  维持 “推荐”评级。我们维持15、16 、17年EPS分别为 0.57元、0.6元、0. 63元，公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业，未来将逐步转向工业固废处置行业的运营，后续的行业发展空间广阔，我们看好公司长期的发展前景，是值得跟踪的投资标的，维持推荐评级。  风险提示：订单进展慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险，宏观经济下行的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入415.19419.69627.82741.81876.58现金67.59180.24250.00220.00200.00YOY(%)8.5%1.1%49.6%18.2%18.2%交易性金融资产0.000.110.110.110.11 营业成本280.40289.52421.56500.58594.46应收款项净额240.50289.45432.99511.61604.56 营业税金及附加3.053.144.715.566.57存货99.04117.64173.19204.79242.77销售费用15.3718.1327.3132.4938.66其他流动资产75.38118.89177.85210.14248.32占营业收入比(%)3.7%4.3%4.4%4.4%4.4%流动资产总额482.51706.331,356.591,518.911,799.91 管理费用40.9249.9975.0288.72105.63固定资产净值85.2986.20107.72116.97118.03占营业收入比(%)9.9%11.9%12.0%12.0%12.1%减:资产减值准备5.017.148.929.699.78 EBIT73.3556.8195.62110.85127.67固定资产净额80.2879.0698.80107.28108.26 财务费用6.482.30(2.81)(3.75)(4.00)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)1.6%0.5%-0.4%-0.5%-0.5%在建工程8.4012.655.984.594.31 资产减值损失5.017.149.0011.0015.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.000.000.00固定资产总额88.6891.71104.77111.87112.57营业利润63.9749.4789.43103.60116.67无形资产92.0189.9086.3082.7179.11 营业外净收入3.126.626.626.626.62长期股权投资2.490.000.000.000.00利润总额67.0956.0996.05110.22123.29其他长期资产2.7647.8747.8747.8747.87 所得税10.9410.0717.2419.7922.13资产总额668.45935.811,595.531,761.362,039.46所得税率(%)16.3%18.0%18.0%18.0%18.0%循环贷款69.2052.15600.00700.00900.00净利润56.1546.0278.8190.44101.16应付款项146.17164.41242.04286.21339.29占营业收入比(%)13.5%11.0%12.6%12.2%11.5%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.0011.0018.0025.00其他流动负债103.8760.6689.65106.05125.82归属母公司净利润56.1546.0267.8172.4476.16流动负债319.24277.22931.691,092.271,365.12YOY(%)-3.7%-18.0%47.3%6.8%5.1%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.470.380.570.600.63应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债3.428.6713.9219.1724.42主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额322.66285.89945.611,111.441,389.54成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入8.5%1.1%49.6%18.2%18.2%股东权益345.79649.92649.92649.92649.92营业利润1.1%-22.7%80.8%15.8%12.6%负债和股东权益668.45935.811,595.531,761.362,039.46净利润-3.7%-18.0%47.3%6.8%5.1%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)32.5%31.0%32.9%32.5%32.2%税后利润56.1546.0267.8172.4476.16净利率(%)13.5%11.0%12.6%12.2%11.5%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)16.2%7.1%10.4%11.1%11.7%公允价值变动5.017.149.0011.0015.00ROA(%)8.4%4.9%4.2%4.1%3.7%折旧和摊销10.3510.4111.2514.7317.81偿债能力营运资金的变动-40.34-173.76-144.39-75.92-90.92流动比率1.512.551.461.391.32经营活动现金流31.17-110.19-56.3322.2518.05速动比率1.202.121.271.201.14短期投资0.00-0.110.000.000.00资产负债率%48.3%30.6%59.3%63.1%68.1%长期股权投资0.002.490.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-6.33-31.5