三季报预告点评：业绩符合预期，未来看点仍在工废处置

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年10月15日 雪浪环境（300385）三季报预告点评 评级：维持“推荐” 事件：公司 公告，公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为3,323.23 万元 —3,987.88 万元 ，同比增长0-20%，前三季度的业绩增长基本符合前期的判断。 点评：  业绩基本符合预期，未来的看点仍然集中在工业固废领域的拓展。2015 年前三季度实现的净利润比上年同期增加的主要原因是公司在 2014 年收购的无锡市工业废物安全处置有限公司在本期被纳入了合并范围。从未来长远的发展看，公司业绩贡献将逐步倾向于工业固废领域，从盈利能力看，工业固废处置业务的毛利率大约在55%左右 ，相对于烟气净化设备和灰渣处理设备业务的毛利率（按照半年报数据分别是34.72% 、27.27% ）高很多，盈利能力相对更强，是未来业绩增长的主要动力，可以持续关注公司的该业务进展。公司未来一方面将继续加大对原有业务的大力开拓，巩固和夯实行业地位，继续扩大市场占有率；另一方面，积极推进无锡工废收购后的运转和整合，推进项目建设，力争实现收购后价值最大化。包括之前增资的江苏汇丰，在南京江南环保产业园开发危险废弃物综合处理项目，处置南京及周边地区的工业废弃物，是公司在工业固废处置领域的再度布局，后续在项目实施后有望逐步贡献业绩，可以持续关注公司的业务进展。  维持 “推荐”评级。我们维持15、16 、17年EPS分别为 0.57元、0.6元、0. 63元，公司未来将继续加大工业固废处置行业的运营，后续的行业发展空间广阔，我们看好公司长期的发展前景，是值得跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。  风险提示：订单进展慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险，宏观经济下行的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2013/6 /19深度报告：成长中的固废处置烟气净化龙头 2014/8/27 业绩符合预期，继续关注下游行业拓展 2014/10/17业绩符合预期，持续关注业务进展 2014/10/29布局工业固废，打开成长空间 2014/12/24 完成股权收购，战略布局工废处置 2015/3/5 再中大单推动业绩快速成长 2015/4/20业绩快速增长，看未来工废业务拓展 2015/7/14 业绩符合前期判断，关注业务进展 2015/8/28 工业危废处置业务取得新进展 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 业绩符合预期，未来看点仍在工废处置 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入415.19419.69627.82741.81876.58现金67.59180.24250.00220.00200.00YOY(%)8.5%1.1%49.6%18.2%18.2%交易性金融资产0.000.110.110.110.11 营业成本280.40289.52421.56500.58594.46应收款项净额240.50289.45432.99511.61604.56 营业税金及附加3.053.144.715.566.57存货99.04117.64173.19204.79242.77销售费用15.3718.1327.3132.4938.66其他流动资产75.38118.89177.85210.14248.32占营业收入比(%)3.7%4.3%4.4%4.4%4.4%流动资产总额482.51706.331,356.591,518.911,799.91 管理费用40.9249.9975.0288.72105.63固定资产净值85.2986.20107.72116.97118.03占营业收入比(%)9.9%11.9%12.0%12.0%12.1%减:资产减值准备5.017.148.929.699.78 EBIT73.3556.8195.62110.85127.67固定资产净额80.2879.0698.80107.28108.26 财务费用6.482.30(2.81)(3.75)(4.00)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)1.6%0.5%-0.4%-0.5%-0.5%在建工程8.4012.655.984.594.31 资产减值损失5.017.149.0011.0015.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.000.000.00固定资产总额88.6891.71104.77111.87112.57营业利润63.9749.4789.43103.60116.67无形资产92.0189.9086.3082.7179.11 营业外净收入3.126.626.626.626.62长期股权投资2.490.000.000.000.00利润总额67.0956.0996.05110.22123.29其他长期资产2.7647.8747.8747.8747.87 所得税10.9410.0717.2419.7922.13资产总额668.45935.811,595.531,761.362,039.46所得税率(%)16.3%18.0%18.0%18.0%18.0%循环贷款69.2052.15600.00700.00900.00净利润56.1546.0278.8190.44101.16应付款项146.17164.41242.04286.21339.29占营业收入比(%)13.5%11.0%12.6%12.2%11.5%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.0011.0018.0025.00其他流动负债103.8760.6689.65106.05125.82归属母公司净利润56.1546.0267.8172.4476.16流动负债319.24277.22931.691,092.271,365.12YOY(%)-3.7%-18.0%47.3%6.8%5.1%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.470.380.570.600.63应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债3.428.6713.9219.1724.42主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额322.66285.89945.611,111.441,389.54成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入8.5%1.1%49.6%18.2%18.2%股东权益345.79649.92649.92649.92649.92营业利润1.1%-22.7%80.8%15.8%12.6%负债和股东权益668.45935.811,595.531,761.362,039.46净利润-3.7%-18.0%47.3%6.8%5.1%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)32.5%31.0%32.9%32.5%32.2%税后利润56.1546.0267.8172.4476.16净利率(%)13.5%11.0%12.6%12.2%11.5%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)16.2%7.1%10.4%11.1%11.7%公允价值变动5.017.149.0011.0015.00ROA(%)8.4%4.9%4.2%4.1%3.7%折旧和摊销10.3510.4111.2514.7317.81偿债能力营运资金的变动-40.34-173.76-144.39-75.92-90.92流动比率1.512.551.461.391.32经营活动现金流31.17-110.19-56.3322.2518.05速动比率1.202.121.271.201.14短期投资0.00-0.110.000.000.00资产负债率%48.3%30.6%59.3%63.1%68.1%长期股权投资0.002.490.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-6.33-31.50-30.00-30.00总资产周转率62.1%44.8%39.3%42.1%43.0%投资活动现金流0.00-3.95-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数211.43251.73251.73251.73251.73股权融资0.40258.110.000.000.00存货周转天数131.36151.01151.01151.01151.01长期贷款的增加/(减少)0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.470.380.570.600.63股利分配-7.07-4.60-67.81-72.44-76.16每股净资产2.885.425.425.425.42计入循环贷款前融资活动-6.67253.51-67.81-72.44-76.16估值比率循环贷款的增加(减少)-1.85-22.12547.85100.00200.00P/E88.2107.673.168.465.0融资活动现金流-15.59226.79480.0427.56123.84P/B14.37.67.67.67.6现金净变动额15.58112.65392.2119.81111.89 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号