完成股权收购，战略布局工废处置

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年12月24日 雪浪环境（300385）临时公告点评 评级：维持“推荐” 事件： 公司发布公告，公司董事会审议通过了《关于收购无锡市工业废物安全处置有限公司 51%股权的议案》。本次交易公司拟以自有资金 16, 800 万元收购高建岐等 12 名自然人持有的无锡市工业废物安全处置有限公司（简称“无锡工废”） 51%的股权。 点评：  战略布局工业固废处置，为公司带来新的业绩增长点。公司此次收购无锡工废51%的股权，公司将正式进入工业固废和危废处理运营领域，公司主营业务将从烟气净化与灰渣处理等环保设备集成制造拓展到环保项目运营，是公司实现多驱动发展的重要一步。无锡工废现阶段主要运营项目包括无锡桃花山危废处置项目和无锡惠山固废焚烧处置项目。桃花山危废处置项目竣工验收后将具备 34,200 吨/年的焚烧处理能力（含医废），目前已进入试生产阶段。惠山固废焚烧处置项目竣工验收后将具备 99,000 吨/年的污泥焚烧处理能力及 9,900 吨/ 年的工业危废处理能力。根据公告提供的数据，无锡工废13年净利润1187.62 万元， 14年项目逐步扩容后净利润大幅增长，截止10月31日，净利润实现3879.46万元，未来随着项目继续达产，净利润将持续增长。公司作为无锡工废的控股股东，并表后将逐步成为公司未来新的业绩增长点。  维持 “推荐”评级。考虑并表因素，我们调整14、 15、16年EPS分别为 0.77 元、1.06元、 1.26元，对应 14、1 5、1 6年PE分别为58倍、42倍、36倍，公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业，未来将逐步转向工业固废等领域的处置和运营，未来的行业发展空间广阔，我们看好公司未来长期的发展前景，是值得跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。  风险提示：订单进展慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险，收购进展慢于预期的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2013/6 /19深度报告：成长中的固废处置烟气净化龙头 2014/8/27 业绩符合预期，继续关注下游行业拓展 2014/10/17业绩符合预期，持续关注业务进展 2014/10/29布局工业固废，打开成长空间 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 完成股权收购,战略布局工废处置 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2012A2013A2014E2015E2016E资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E营业收入382.81415.19463.92677.95800.89现金52.0167.59250.00220.00200.00YOY(%)4.2%8.5%11.7%46.1%18.1%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本257.62280.40316.74438.08513.91应收款项净额207.75240.50268.72392.70463.92 营业税金及附加3.793.053.485.086.01存货94.1599.04112.57155.64182.17销售费用13.3115.3718.5628.4735.24其他流动资产43.7975.3884.23123.09145.41占营业收入比(%)3.5%3.7%4.0%4.2%4.4%流动资产总额397.70482.511,034.751,236.771,498.87 管理费用35.3240.9250.3874.5788.50固定资产净值90.7285.29107.13121.79132.49占营业收入比(%)9.2%9.9%10.9%11.0%11.1%减:资产减值准备5.455.016.297.157.78 EBIT71.4873.3571.08128.05153.56固定资产净额85.2780.28100.84114.64124.71 财务费用4.146.48(3.25)(2.75)(2.00)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)1.1%1.6%-0.7%-0.4%-0.2%在建工程0.448.405.354.504.26 资产减值损失5.455.015.305.505.80固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.070.000.000.000.00固定资产总额85.7188.68106.18119.14128.97营业利润63.2663.9769.03125.30149.76无形资产94.1192.0188.3384.6580.97 营业外净收入6.093.125.005.005.00长期股权投资2.492.492.492.492.49利润总额69.3567.0974.03130.30154.76其他长期资产2.002.762.762.762.76 所得税11.0410.9412.2121.7626.00资产总额582.01668.451,234.511,445.801,714.06所得税率(%)15.9%16.3%16.5%16.7%16.8%循环贷款69.0069.20600.00700.00900.00净利润58.3156.1561.82108.54128.76应付款项145.42146.17166.14229.71268.85占营业收入比(%)15.2%13.5%13.3%16.0%16.1%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.0023.5228.22其他流动负债74.07103.87119.62167.80197.38归属母公司净利润58.3156.1561.8285.02100.53流动负债288.49319.24885.761,097.511,366.23YOY(%)14.7%-3.7%10.1%37.5%18.2%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.730.700.771.061.26应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债3.883.422.962.502.04主要财务比率2012A2013A2014E2015E2016E负债总额292.37322.66888.721,100.011,368.27成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入4.2%8.5%11.7%46.1%18.1%股东权益289.65345.79345.79345.79345.79营业利润5.7%1.1%7.9%81.5%19.5%负债和股东权益582.02668.451,234.511,445.801,714.06净利润14.7%-3.7%10.1%37.5%18.2%获利能力现金流量表2012A2013A2014E2015E2016E毛利率(%)32.7%32.5%31.7%35.4%35.8%税后利润58.3156.1561.8285.02100.53净利率(%)15.2%13.5%13.3%16.0%16.1%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)20.1%16.2%17.9%24.6%29.1%公允价值变动5.455.015.305.505.80ROA(%)10.0%8.4%5.0%5.9%5.9%折旧和摊销8.6110.3511.0914.3617.42偿债能力营运资金的变动-67.02-40.34-14.06-93.75-51.17流动比率1.381.511.171.131.10经营活动现金流5.3531.1764.1511.1472.58速动比率1.051.201.040.990.96短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%50.2%48.3%72.0%76.1%79.8%长期股权投资0.000.000.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-5.77-31.50-30.00-30.00总资产周转率65.8%62.1%37.6%46.9%46.7%投资活动现金流0.00-5.77-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数198.08211.43211.43211.43211.43股权融资0.440.000.000.000.00存货周转天数135.25131.36131.36131.36131.36长期贷款的增加/(减少)0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.730.700.771.061.26股利分配-5.28-7.07-61.82-85.02-100.53每股净资产3.624.324.324.324.32计入循环贷款前融资活动-4.84-7.07-61.82-85.02-100.53估值比率循环贷款的增加(减少)-21.114.32530.80100.00200.00P/E61.463.857.942.135.6融资活动现金流-31.23-9.82468.9814.9899.47P/B12.410.410.410.410.4现金净变动额-25.8815.58501.63-3.89142.05 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦1