定增收购联汛教育80%股权，战略布局教育信息化行业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增收购联汛教育80%股权，战略布局教育信息化行业 ■发行股份+支付现金购买联汛教育80%股权，2月15日公告，公司拟向许高镭等6名联汛教育股东以增发+现金购买其80%股权，并募集配套资金。①发行股份+支付现金购买资产：资产作价5.76亿，现金支付40%（合计2.30亿），增发支付60%（32.23元/股发行1072.29万股）；②募集配套资金：向5名特定投资者募集4.95亿（用于用于支付本次交易对价2.30亿及补充流动资金2.47亿）。联汛教育2015/16/17/18年业绩承诺分别为2500万/6000万/7800万/1亿。 ■联汛教育：行业领先的教育信息化服务提供商，经过多年发展，联汛教育已建成国内较为完善的K12教育、职业教育信息化服务平台，具体来看：1、自主研发设计教育信息化服务应用设备，先后成为广东电信、广西电信等基础运营商校园业务省级合作伙伴，微信公众号“教育云服务平台”已覆盖华南、华中、华东等多个省份；2、为中职、技工等职业院校提供职业教育实训室综合解决方案，目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目，包括粤德合作阳江职业教育与培训基地等。联汛教育2013/14/15年1-10月营收分别为7605.57万/1.01亿/5924.76万，归母净利分别为508.51万/116.64万/1645.88万。 ■战略布局教育信息化行业，逐步构建文化长城教育产业生态圈。第一、收购完成后公司主业由单一艺术陶瓷业务向艺术陶瓷业务+教育产业“双轮驱动”双主业模式转变；第二、以“联汛教育信息化平台”为入口，夯实教育产业生态圈建设，有利于依托联汛教育云服务平台的软硬件支持和教育领域的积累以及文化长城的管理水平、资本运作能力，全面提升公司综合竞争力；第三、开启新一轮教育产业投资布局，未来公司将通过投资、并购等多种手段，进一步选择符合长期发展的教育相关领域资产，快速实现文化长城教育产业生态圈的战略布局。 ■上调盈利预测，维持买入-A评级。公司已由单一的陶瓷业务向艺术陶瓷业务+教育信息化业务“双轮驱动”双主业模式转变，或将形成“传统文化”与“新文化”协同发展局面。假设本次定增2016年完成，暂不考虑配套融资，公司总股本变为1.61亿股，参考联讯教育业绩贡献，预计公司15-17年EPS 分别为0.09元、0.48元、0.64元，对应当前股价PE分别为445倍、83倍、62倍。 ■风险提示：联讯教育面临技术创新、业绩下滑等风险 (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 415.4 448.6 466.6 741.4 889.0 净利润 3.6 8.4 13.3 77.2 102.6 每股收益(元) 0.02 0.06 0.09 0.48 0.64 每股净资产(元) 5.21 5.27 5.34 5.45 5.95 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 1,647.2 705.7 444.7 82.5 62.1 市净率(倍) 7.6 7.5 7.4 7.3 6.6 净利润率 0.9% 1.9% 2.9% 10.4% 11.5% 净资产收益率 0.5% 1.1% 1.7% 8.8% 10.7% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.2% 0.3% ROIC 0.1 0.2 0.3 1.0 1.0 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年02月17日 文化长城（300089.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 其他轻工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 47.00元 股价（2016-02-16） 39.53元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,929.50 流通市值（百万元） 3,419.63 总股本（百万股） 150.00 流通股本（百万股） 86.51 12个月价格区间 18.82/42.00元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.21 69.63 77.13 绝对收益 0.0 50.88 102.19 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 张璐芳 报告联系人 zhanglf2@essence.com.cn 021-68766135 Tab le_Report 相关报告 文化长城：收购水晶球教育，切入教育信息化产业 2015-09-29 2 公司动态分析/文化长城 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发行股份+支付现金购买联汛教育80%股权，2月15日，公司公告，公司拟向许高镭等6名联汛教育股东以增发+现金购买其80%股权，并募集配套资金。①收购资产：发行股份+支付现金购买资产：资产作价5.76亿，现金支付40%（合计2.30亿），增发支付60%（32.23元/股发行1072.29万股，总价3.46亿）；②募集配套资金：向5名特定投资者募集总金额4.95亿（用于用于支付本次交易对价2.30亿及补充流动资金2.47亿）。联汛教育2015/16/17/18年业绩承诺分别为2500万/6000万/7800万/1亿。 图1：定增前后公司股权变化图 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表1：募集配套资金概用途 序号 项目 拟投入募集资金（万元） 1 支付本次交易现金对价 23040 2 本次交易中介机构相关费用 1686.7 3 补充标的公司和上市公司流动资金 24723.3 合计 49450 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 联汛教育：行业领先的教育信息化服务提供商，联汛教育主要业务为综合应用移动通信、物联网、互联网、云计算、大数据等新技术，为K12教育、职业教育提供教育信息化服务，同时为职业院校实训室提供综合解决方案。联汛教育产品和服务主要集中在K12教育和职业教育两大细分领域，经过多年发展联汛教育已建成国内较为完善的K12教育、职业教育信息化服务平台，在市场上具有较大影响力，具体来看：1、K12教育、职业教育的信息化服务，联汛教育自主研发设计教育信息化服务应用设备，构建教育信息化服务平台，为K12教育、职业院校师生提供便捷高效的教育信息服务。先后成为广东电信、广西电信等基础运营商校园业务省级合作伙伴，微信公众号“教育云服务平台”已覆盖华南、华中、华东等多个省份；2、职业教育实训室综合解决方案，联汛教育为中职、技工等职业院校提供当前企业技术人才培训最需要的职业教育实训室综合解决方案（覆盖工业设计、数控加工、模具制造、等热门职业教育工种），目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目，包括粤德合作阳江职业教育与培训基地等。 3 公司动态分析/文化长城 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：联汛教育为行业领先的教育信息化服务提供商 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表2：联汛教育主要产品或服务的用途 服务类型 服务内容 服务对象 具体产品 教育信息化服务 为中小学和职业院校提供“三通两平台”的教育信息化服务，同时对相关软硬件调试、数据割接、运行监控、后续维护等进行服务，并结合业务运营推广的实际需求进行功能性升级 K12教育阶段的中小学校及职业院校 教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台、班班通、人人通、微信公众号 职业教育技能实训室综合解决方案 针对职业院校对技能实训室建设的实际需求，结合职业技能实际情况，进行实训室综合解决方案的设计、研发、实施和维护，满足职业院校对实训室的各项要求 职业院校 实训室综合解决方案及配套软硬件设备、定制化校园信息系统 综合类教育电子产品 销售与教育信息化服务过程相关的电子产品 K12教育阶段的中小学校及职业院校 包括手机、电脑、存储器、服务器等 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 财务方面，联汛教育2013/14/15年1-10月营收分别为7605.57万/1.01亿/5924.76万，归母净利分别为508.51万/116.64万/1645.88万（14年确认股份支付费用839.4万，若除去该部分影响，联汛教育14年净利同比增长88.01%。）。 2015年联汛教育100%股权对应PE为12倍，低于可比同行上市公司交易案例17.08倍的平均市盈率。 图3： 2015年1-10月联讯营收5924.76万 图4： 2015年1-10月联讯归母净利1645.88万 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 战略布局教育信息化行业，逐步构建文化长城教育产业生态圈，公司主业为陶瓷产品的研发制造，近年来积极寻求转型战略。15年初，公司投资广东联汛教育切入教育信息化领域，本次交易完成后，联汛教育将成为文化长城全资子公司，公司正式涉足教育领域。具体来看，第一、实现艺术陶瓷+教育产业“双轮驱动”，收购完成后公司主业由单一艺术陶瓷业务向艺7605.57 10057.25 5924.76 0200040006000800010000120002013年 2014年 2015年1-10月 营业收入（万元） 508.51 116.64 1642.71 05001000150020002013年 2014年 2015年1-10月 净利润（万元） 4 公司动态分析/文化长城 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 术陶瓷业务+教育产业“双轮驱动”双主业模式转变；第二、以“联汛教育信息化平台”为入口，夯实教育产业生态圈建设，本次交易不仅给公司注入优质资产，也有利于依托联汛教育云服务平台的软硬件支持和教育领域的积累以及文化长城的管理水平、资本运作能力以及，全面提升公司综合竞争力；第三、开启新一轮教育产业投资布局，未来公司将通过投资、并购等多种手段，进一步选择符合长期发展的教育相关领域资产，快速实现文化长城教育产业生态圈的战略布局。 5 公司动态分析/文化长城 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 415.4 448.6 466.6 741.4 889.0 成长性 减:营业成本 290.4 319.9 333.6 473.8 559.7 营业收入增长率 11.9% 8.0% 4.0% 58.9% 19.9% 营业税费 3.3 4.1 4.2 6.7 8.2 营业利润增长率 -75.1% 177.5% 100.8% 426.7% 37.3% 销售费用 46.2 42.2 44.3 70.4 84.7 净利润增长率 -82.4% 133.4% 58.7% 478.8% 32.9% 管理费用 53.9 51.8 53.7 80.1 88.9 EBITDA增长率 23.7% 23.7% 13.4% 176.9% 29.8% 财务费用 15.2 13.1 8.7 6.7 6.3 EBIT增长率 19.2% 21.0% 22.6% 284.3% 34.5% 资产减值损失 3.0 1.3 1.0 1.8 1.3 NOPLAT增长率 -46.7% 138.7% 58.4% 284.3% 34.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 59.9% 31.0% -1.3% 36.9% -15.7% 投资和汇兑收