拟收购显隆电机80%股权，主轴业务布局日趋完善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购显隆电机80%股权，主轴业务布局日趋完善 事件：拟8000万收购显隆电机80%股权，巩固公司主轴领域优势地位：近日公司发布公告称，拟8000万元收购显隆电机80%股权。若交易完成，公司将丰富在主轴领域的布局，进一步巩固了公司在中高低领域的市场竞争力。 ■显隆电机市场份额可观，公司并入后做大做强主轴业务。显隆电机为承接科隆电机业务而设立，科隆电机系国内知名的数控机床主轴制造商，在PCB主轴、玻璃机主轴等领域具有一定市场份额。因此，公司作为国内领先的主轴制造商，与显隆电机在采购、生产、研发等方面与公司有较强的协同效应，在产品档次、客户群等方面具有一定的互补性。公司2016年主轴业务收入2.61亿元（52.1%），占总营收的79%，毛利率高达57.95%。此次收购完成后，公司丰富了在主轴领域的布局，进一步巩固提升公司的市场份额，公司业绩有望持续增长。 ■数控机床需求旺盛，支撑主轴业务持续增长，据公司2016年报称，公司作为国内电主轴行业龙头，可为数控机床提供核心功能部件，将充分受益数控机床需求的放量增长。《<中国制造2025>重点领域技术路线图》提出：到2020年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过70%，主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率达到50%；到2025年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80%，主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率达到80%。得益于金属材料在消费电子产品外观件和结构件中的渗透率不断提高，消费电子行业钻攻中心、加工中心等金属加工机床的市场需求旺盛，尤其是钻攻中心直联主轴实现了对日本、台湾等主轴品牌的大规模替代。钻攻中心和高速加工中心主轴的销售收入超过数控雕铣机主轴，为公司销售收入占比最大的产品领域。 ■专注产品研发，不断积累高端客户：据公告，2016年公司研发费用达0.28亿(35.90%)。目前公司主轴产品涵盖PCB钻孔机电主轴、PCB成型机电主轴、数控雕铣主轴、钻攻中心主轴等多个系列，面向中高端市场，其综合性能达到国内领先水平，部分产品可与国际领先品牌直接竞争。公司积极开拓下游客户，在3C行业已与欧菲光、比亚迪、巨冈、蓝思科技等优质客户进行建站、主轴维修合作，还与沈阳机床、蓝思科技、比亚迪、格力电器等多家行业知名企业建立了良好的合作关系。 ■投资建议：预计公司2017-2019年的净利润分别为0.98/1.38/1.83亿元，EPS分别为0.39/ 0.55/0.72元，分别对应PE为44/31/23倍。公司作为国内电主轴行业龙头，产品储备丰富，拥有精密制造和高端客户优势，业绩有望保持较快增长。继续维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为20元。 ■风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 221.3 330.9 496.3 719.7 935.6 净利润 43.4 62.8 98.3 138.3 182.8 每股收益(元) 0.17 0.25 0.39 0.55 0.72 每股净资产(元) 1.79 2.71 3.86 4.31 4.88 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 98.5 68.2 43.5 30.9 23.4 市净率(倍) 9.4 6.2 4.4 3.9 3.5 净利润率 19.6% 19.0% 19.8% 19.2% 19.5% 净资产收益率 9.6% 9.1% 10.0% 12.6% 14.8% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.3% 0.5% 0.9% ROIC 9.2% 13.0% 16.1% 14.9% 16.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年06月02日 昊志机电（300503.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2017-06-01） 16.87元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,278.59 流通市值（百万元） 1,731.05 总股本（百万股） 253.62 流通股本（百万股） 102.61 12个月价格区间 16.87/97.80元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.27 -20.34 9.1 绝对收益 -18.87 -30.87 -11.2 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 昊志机电：一季度业绩高速增长，电主轴业务表现亮眼/王书伟 2017-04-28 昊志机电：3C需求带动主业高速增长，新业务逐步释放形成发展浪潮/王书伟 2017-03-31 昊志机电：电主轴领军企业，受益3C行业持续增长/王书伟 2017-02-02 昊志机电：电主轴行业的国内领军企业/邹润芳 2016-03-11 -50%0%50%100%2016-062016-102017-02昊志机电 其他通用机械 创业板指 2 公司快报/昊志机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 221.3 330.9 496.3 719.7 935.6 成长性 减:营业成本 104.6 157.6 226.7 337.3 437.2 营业收入增长率 10.6% 49.6% 50.0% 45.0% 30.0% 营业税费 2.8 3.9 6.5 8.9 11.6 营业利润增长率 -13.6% 68.1% 65.2% 41.7% 34.9% 销售费用 25.8 39.9 58.9 85.4 111.6 净利润增长率 8.3% 44.5% 56.6% 40.7% 32.1% 管理费用 43.1 54.7 90.1 129.9 164.5 EBITDA增长率 -8.5% 47.2% 45.4% 34.9% 30.7% 财务费用 -0.3 0.2 - - - EBIT增长率 -14.1% 70.0% 64.6% 41.7% 34.9% 资产减值损失 7.4 10.8 8.8 9.0 9.6 NOPLAT增长率 -13.1% 68.7% 64.8% 41.9% 34.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 19.2% 32.6% 53.9% 25.3% 16.2% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 10.6% 51.0% 42.6% 11.8% 13.0% 营业利润 37.9 63.7 105.3 149.2 201.2 加:营业外净收支 11.6 8.3 7.4 9.1 8.3 利润率 利润总额 49.5 72.1 112.7 158.3 209.5 毛利率 52.7% 52.4% 54.3% 53.1% 53.3% 减:所得税 6.0 9.3 14.4 20.0 26.7 营业利润率 17.1% 19.3% 21.2% 20.7% 21.5% 净利润 43.4 62.8 98.3 138.3 182.8 净利润率 19.6% 19.0% 19.8% 19.2% 19.5% EBITDA/营业收入 26.6% 26.1% 25.3% 23.6% 23.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.0% 19.3% 21.2% 20.7% 21.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 19.4 95.0 164.9 57.6 74.8 固定资产周转天数 218 154 106 63 41 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 415 373 395 409 402 应收帐款 172.7 211.0 394.1 503.6 627.3 流动资产周转天数 573 537 576 548 508 应收票据 40.9 127.5 45.8 234.0 154.7 应收帐款周转天数 245 209 219 225 218 预付帐款 1.0 1.4 3.3 2.4 5.3 存货周转天数 218 173 197 196 189 存货 145.3 171.9 372.7 411.1 570.8 总资产周转天数 837 765 751 656 584 其他流动资产 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 投资资本周转天数 642 543 524 494 457 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 9.6% 9.1% 10.0% 12.6% 14.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.0% 7.3% 8.2% 9.8% 11.3% 固定资产 128.0 155.3 136.3 117.2 98.2 ROIC 9.2% 13.0% 16.1% 14.9% 16.0% 在建工程 15.7 65.5 65.5 65.5 65.5 费用率 无形资产 13.3 13.3 11.8 10.4 8.9 销售费用率 11.7% 12.1% 11.9% 11.9% 11.9% 其他非流动资产 5.6 21.9 11.5 13.0 15.4 管理费用率 19.5% 16.5% 18.2% 18.0% 17.6% 资产总额 542.2 863.3 1,206.3 1,415.4 1,621.5 财务费用率 -0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - 26.2 65.9 三费/营业收入 31.0% 28.7% 30.0% 29.9% 29.5% 应付帐款 44.4 76.2 88.0 164.1 161.9 偿债能力 应付票据 4.5 18.4 7.1 21.0 21.3 资产负债率 16.2% 20.5% 18.9% 22.7% 23.7% 其他流动负债 20.8 22.7 27.8 25.3 29.6 负债权益比 19.3% 25.8% 23.3% 29.4% 31.1% 长期借款 - - 73.9 48.4 63.9 流动比率 5.44 5.18 7.99 5.11 5.14 其他非流动负债 18.1 59.8 31.0 36.3 42.4 速动比率 3.36 3.71 4.95 3.37 3.09 负债总额 87.8 177.1 227.7 321.3 384.9 利息保障倍数 -136.27 266.30 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 75.0 101.4 253.6 253.6 253.6 DPS(元) - 0.09 0.05 0.09 0.16 留存收益 379.4 638.8 725.0 840.4 982.9 分红比率 0.0% 37.2% 12.4% 16.5% 22.0% 股东权益 454.4 686.2 978.6 1,094.1 1,236.6 股息收益率 0.0% 0.5% 0.3% 0.5% 0.9% 现金流量表 业绩和估