本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 环保及公用事业 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 研究助理:唐俊男 tangjn@ccnew.com 021-50588666-8016 签订绵阳工废处置中心投资协议，战略布局西南区域 ——东江环保(002672)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入（维持） 市场数据(2017-12-01) 收盘价(元) 16.30 一年内最高/最低(元) 21.57/14.86 沪深300指数 3998.14 市净率(倍) 4.40 流通市值(亿元) 87.63 基础数据(2017-9-30) 每股净资产(元) 3.98 每股经营现金流(元) 0.53 毛利率(%) 36.16 净资产收益率_摊薄(%) 9.24 资产负债率(%) 52.50 总股本/流通股(万股) 88685.71/54207.93 B股/H股(万股) 0/20013.75 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《东江环保(002672)季报点评：扣非后归母净利润同比增长17.19%，产能扩张稳步进行》 2017-11-01 2 《东江环保(002672)公司深度分析：危废处理龙头，产能有望稳步提高》 2017-09-26 3 《东江环保(002672)中报点评：中报业绩增长不及预期，不改长期龙头地位》 2017-08-24 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年12月04日 投资要点: 事件：2017年11月30日公司发布公告，公司与四川省绵阳市涪城区人民政府签订《绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目投资协议书》，拟建设35万吨/年的工业危废综合处置基地。 点评：  积极拓展西南区域，实现战略布点。公司危废处理业务主要在华东、华南地区，并积极向京津冀等华北地区拓展。本次总投资金额近15亿元，处置中心建成将形成25万吨/年的无害化、10万吨/年资源化产能。根据《四川省危险废物集中处置设施建设规划》（征求意见稿），至2020年全省新增危废处理能力40.5万吨/年，新增医废处理能力8.87万吨/年。绵阳市作为科技城，预计未来几年危废产量增长迅速，优先布局者将充分受益。本次投资将会弥补绵阳乃至周边地区危废处理缺口，扩大公司在西南地区的市场份额，实现公司全国扩张战略。  行业景气度高，领先企业强者恒强。保守估计，目前危废行业存在近4000万吨/年供需缺口，焚烧、填埋产能稀缺，行业持续景气。短期行业面临竞争加剧、异地扩张较为困难、水泥窑协同处理工艺挤占传统工艺市场份额等问题。但由于行业存在资质壁垒、资金壁垒、处理技术壁垒等，行业领先企业的市场份额有望持续扩大。  维持公司“买入”评级。公司作为国内危废处理行业龙头，未来三年预计产能扩张复合增长率近25%。公司将受益于行业集中度提升和广晟公司入主后异地扩张能力、融资能力的增强。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.54、0.74元，按照12月1日16.3元/股收盘价计算，对应PE分别为30.2和22.0倍。考虑公司较高的成长预期和目前合理的估值水平，维持公司“买入”评级。  风险提示：危废集中处理设施建设进度不及预期；危废处理价格下降。 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,403.0 2,617.1 3,378.4 4,582.8 5,655.6 增长比率 17.4% 8.9% 29.1% 35.7% 23.4% 净利润(百万元) 332.5 533.8 478.8 657.4 802.1 增长比率 32.2% 60.5% -10.3% 37.3% 22.0% 每股收益(元) 0.37 0.60 0.54 0.74 0.90 市盈率(倍) 43.5 27.1 30.2 22.0 18.0 资料来源：贝格数据，中原证券 -19%-13%-7%-1%5%11%17%2016-122017-042017-08东江环保 沪深300 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 表1：公司危废子公司分布情况 区域 公司名称 危废业务范围 西北 克拉玛依沃森环保科技有限公司 回收利用废矿物油、危废处置 西南 云南东江环保技术有限公司 建筑废弃物资源化利用 华中 湖南东江环保投资发展有限公司 环保实业及综合利用项目的投资；环保管理咨询 湖北天银循环经济发展有限公司 废弃电器电子产品处理、汽车拆解及危险废物处理等细分领域 华南 深圳市宝安东江环保技术有限公司 废矿物油、有机溶剂等资源化利用产品；废线路板处理、道路危险化学品运输及运营 深圳市华保科技有限公司 共12大类别700余项检测项目，基本能满足各类环境样品的检测需求 深圳东江华瑞科技有限公司 铜源饲料添加剂-碱式氯化铜的研究与生产；蚀刻液的研究、生产、经营 深圳市龙岗区东江工业废物处置有限公司 HW17、HW18、HW21、HW22、HW23、HW31、HW32、HW33、HW34、HW35、HW36、HW46、HW48、HW49共14类危险废物处理处置 惠州市东江环保技术有限公司 HW17、HW46、HW22、HW21、HW22、HW34、、HW35、HW49的处理 惠州市东江运输有限公司 危险废物，一般货物的运输 惠州东江威立雅环境服务有限公司 45大类废物处理；13个地级市危险废物处置特许经营权 东莞市恒建环保科技有限公司 环保及污染治理技术研究、开发；蚀刻液废液回收处置及综合利用；危险货物运输 韶关绿然再生资源发展有限公司 42大类废物处理；金属以及电子废弃物回收；减量化和无害化处理处置 清远市新绿环境技术有限公司 废物回收处理综合利用、环保工程、PCB行业、铜水、锡水、含铜污泥、锡渣、回收处理 珠海市清新工业环保有限公司 环保设备的批发、零售；废旧物资回收、收集、贮存、处理危险废物 珠海市斗门区永兴盛环保工业废弃物回收综合处理有限公司 收集、利用电镀硫酸铜废液、线路板含铜边角料、废矿物油、电池、光管等 江门东江绿绿达精细化工有限公司 废有机溶剂资源化综合回收利用、电子级有机溶剂生产销售为主 华东 江苏如东大恒危险废物处理有限公司 危险废物处置；燃料油销售，环保信息咨询服务；废水处理技术咨询服务 绍兴华鑫环保科技有限公司 医疗、医药废物、农药废物、有机溶剂废物、染料涂料废物等收集、贮存、利用、焚烧处置 南通惠天然固体废物填埋有限公司 一般工业固废填埋处置；从事与危险废物安全处置有关的咨询 厦门绿洲环保产业股份有限公司 工业危废处理、医疗废物处置以及废家电拆解、环保设施运营管理 盐城市沿海固体废料处置有限公司 焚烧处置医药废物（HW02）、废药物及药品（HW03）、农药废物（HW04）等 昆山市千灯三废净化有限公司 含铜、含锡、废酸、废碱进行处理处置及综合利用 嘉兴德达资源循环利用有限公司 线路板蚀刻液、电镀废液、染料、涂料废物等危险废物的收集、贮存、利用 江西东江环保技术有限公司 可处理49大类危废名录中的31种危险废物 华北 潍坊东江环保蓝海有限公司 废物的处理及综合利用 衡水睿韬环保技术有限公司 环保技术研究及咨询、固体废物治理、危险废物治理、再生物资回收 资料来源：公司官网，中原证券 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,403.0 2,617.1 3,378.4 4,582.8 5,655.6 成长性 减:营业成本 1,624.3 1,671.8 2,139.9 2,914.6 3,607.1 营业收入增长率 17.4% 8.9% 29.1% 35.7% 23.4% 营业税费 17.4 38.1 49.3 66.9 82.6 营业利润增长率 19.4% 61.4% -4.0% 38.7% 23.1% 销售费用 53.5 57.8 84.8 115.0 142.0 净利润增长率 32.2% 60.5% -10.3% 37.3% 22.0% 管理费用 298.3 339.8 438.5 594.8 734.1 EBITDA增长率 38.3% 52.1% 4.2% 36.4% 21.3% 财务费用 64.5 96.1 105.1 113.2 132.5 EBIT增长率 30.3% 59.5% -2.1% 33.8% 22.3% 资产减值损失 12.2 9.2 - - - NOPLAT增长率 27.1% 59.4% -2.1% 33.8% 22.3% 加:公允价值变动收益 -0.5 1.1 0.1 -0.1 0.0 投资资本增长率 39.0% 20.3% 20.3% 11.3% 14.0% 投资和汇兑收益 29.7 178.8 - - - 净资产增长率 13.4% 20.1% 16.4% 13.4% 14.2% 营业利润 362.0 584.3 560.8 778.0 957.4 利润率 加:营业外净收支 87.4 89.4 65.0 80.6 78.3 毛利率 32.4% 36.1% 36.7% 36.4% 36.2% 利润总额 449.4 673.7 625.8 858.6 1,035.8 营业利润率 15.1% 22.3% 16.6% 17.0% 16.9% 减:所得税 64.2 96.6 89.7 123.0 148.4 净利润率 13.8% 20.4% 14.2% 14.3% 14.2% 净利润 332.5 533.8 478.8 657.4 802.1 EBITDA/营业收入 26.4% 36.8% 29.7% 29.9% 29.4% 资产负债表 2015 2016 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 17.7% 26.0% 19.7% 19.4% 19.3% 货币资金 857.7 1,160.1 748.3 1,015.1 1,252.7 运营效率 交易性金融资产 1.5 1.7 1.8 1.7 1.7 固定资产周转天数 157 186 190 195 184 应收帐款 820.4 744.1 1,63