C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年09月29日 李天凡 H70465@capital.com.tw 目标价(元) 49.50 公司基本资讯 產業別 通信 A股价(2021/9/28) 41.52 深证成指(2021/9/28) 14313.82 股價12個月高/低 62/27.34 總發行股數(百萬) 413.35 A股數(百萬) 257.38 A市值(億元) 106.87 主要股東 张天瑜(43.48%) 每股淨值(元) 4.15 股價/賬面淨值 10.01 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -10.3 -8.5 18.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021/8/24 50.25 买进 产品组合 无线通信模块 98.07% 其他 1.93% 机构投资者占流通A股比例 基金 6.9% 一般法人 11.3% 股价相对大盘走势 广和通（300638.SZ） Buy买进 收购锐凌无线剩余51%股权，深化车联网领域战略布局 事件： 9月28日，公司披露重组报告书，拟向深创投、前海红土、建华开源发行股份及支付现金，购买锐凌无线51%股权，交易价格26367万元，交易完成后锐凌无线将成为公司全资子公司。此外，公司拟定增募资不超过1.7亿元。 点评：  拟收购锐凌无线剩余51%股权：公司持有锐凌无线49%股权，本次计划发行股份及支付现金收购锐凌无线剩余51%股权，锐凌无线51%股权的交易价格为26,367万元。其中公司拟向深圳前海红土并购基金发行股份412万股，向深圳创新投资集团发行107万股，发行价格33.87元/股，拟向深圳建华开源私募基金支付现金8789万元。本次收购完成后，锐凌无线将成为公司全资子公司。  定增募资加码车联网通信模组研发：公司拟采用竞价方式向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集资金，用于锐凌无线高性能智能车联网通信模组研发及产业化项目建设及补充流动资金，拟募资总额不超过1.70亿元。  深化车载业务领域战略性布局：锐凌无线所经营资产为原SierraWireless全球车载无线通信模组业务，在嵌入式车载无线通信模组领域已积累了十余年的行业经验，其车载无线通信模组安装量在全球位居前列。锐凌无线已积累众多优质行业客户，与LGElectronics、Marelli和Panasonic等知名汽车零部件一级供应商建立了长期合作，主要终端客户包括大众集团、标致雪铁龙集团及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。车载无线通信模组市场行业壁垒较高，先发优势明显。公司完成对锐凌无线的收购后，将成为全球知名车载通信模组供应商，拓展优质的客户资源，加快在境外车载无线通信模组市场的扩张速度，增强在车联网领域整体解决方案的能力。  车载是未来物联网最重要的应用领域之一：随着国内外车联网逐步渗透，消费者对汽车安全性、操作便利性、娱乐等方面提出越来越高的要求，车载智能终端市场需求加大，内置移动通信模组的车载终端出货量快速增长。根据IHS数据，预计2022年全球智能联网汽车市场保有量将达到3.5亿台，具有联网功能的新车销量将达到9800万台。根据中国汽车工程学会预测，2025年我国销售新车联网比率将达到80%，联网汽车销售规模将达到2800万辆。智能联网汽车的增加意味着全球车载无线通信模组市场潜在需求庞大，公司有望持续受益行业高景气。  盈利预测：本次收购还需要股东大会和交易所审核批准，存在不确定性。我们暂不考虑并表影响，预计2021/2022/2023年公司分别实现净利润为4.16/5.67/7.32亿元，yoy+46.72%/+36.21%/+29.07%，折合EPS为1.01/1.37/1.77元，目前A股股价对应的PE为41、30和23倍，维持“买入”投资建议。  风险提示：1、市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、收购资产整合不及预期。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 170.07 283.62 416.12 566.80 731.59 同比增减 ％ 95.93 66.77 46.72 36.21 29.07 每股盈余 (EPS) RMB元 0.41 0.69 1.01 1.37 1.77 同比增减 ％ 95.93 66.77 45.97 36.21 29.07 A股市盈率(P/E) X 100 60 41 30 23 股利 (DPS) RMB元 0.40 0.40 0.50 0.50 0.50 股息率 (Yield) ％ 0.96 0.96 1.20 1.20 1.20 【投資評等說明】 評等定義 强力買進（Strong Buy） 首次評等潜在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤首次評等潜在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤首次評等潜在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 表1：广和通向交易各方发行股份及支付现金具体情况： 交易对方 交易金额（万元） 股份对价（万元） 发行股份数量（股） 现金对价（万元） 前海红土 13,959 13,959 4,121,346 - 建华开源 8,789 - - 8,789 深创投 3,619 3,619 1,068,497 - 合计 26,367 17,578 5,189,843 8,789 表2：本次定增配套募集资金具体用途：（单位：万元） 序号 项目名称 拟投入募集资金金额 占配套募集资金总额比例 1 高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目 8,500 50% 2 补充锐凌无线流动资金 8,500 50% 合计 17,000 100% 表3：标的公司锐凌无线财务数据（单位：万元） 资产负债项目 2021年3月31日 2020年12月31日 2019年12月31日 资产总额 156,693 133,649 122,837 负债总额 112,440 90,771 92,819 所有者权益 44,252 42,878 30,018 损益项目 2021年1-3月 2020年 2019年 营业收入 54,318 161,365 116,903 净利润 1,569 6,884 -61 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年9月29日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1915 2744 3863 5219 6862 营业成本 1404 1967 2772 3736 4925 营业税金及附加 5 8 12 16 21 销售费用 87 101 143 193 250 管理费用 244 369 504 674 878 财务费用 (1) 33 20 27 34 资产减值损失 13 7 13 15 17 投资收益 0 19 15 15 15 营业利润 184 307 447 611 790 营业外收入 0 0 3 2 1 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 182 306 449 612 790 所得税 12 23 33 45 58 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 170 284 416 567 732 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 650 505 690 990 1396 应收账款 548 651 773 1044 1372 存货 178 514 348 417 549 流动资产合计 1853 2278 3052 4071 5353 长期股权投资 1 269 1 1 1 固定资产 33 59 70 70 70 在建工程 0 22 30 30 30 非流动资产合计 201 642 820 940 1050 资产总计 2054 2920 3872 5011 6403 流动负债合计 748 1353 1888 2455 3116 非流动负债合计 3 5 5 10 10 负债合计 751 1358 1893 2465 3126 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 1303 1562 1978 2545 3277 负债及股东权益合计 2054 2920 3872 5011 6403 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 223 337 251 339 446 投资活动产生的现金流量净额 (676) (133) (100) (100) (100) 筹资活动产生的现金流量净额 602 (97) 60 60 60 现金及现金等价物净增加额 145 93 211 299 406 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。