证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 广 和 通(300638) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 联系电话：+86 17801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《广和通（300638.SZ）：深耕高价值高成长赛道，模组白马蓄势待发》2021.10.14 《广和通（300638.SZ）：业绩表现亮眼，车载 泛IoT开启成长新曲线》2021.10.16 《广和通（300638.SZ）：“车载+笔电+泛IoT”共铸物联网模组龙头》2021.11.23 《广和通（300638.SZ）股权激励绑定核心骨干，夯实长远发展基石》2022.6.14 《广和通（300638）：车载业务并购重组获批，未来成长空间广阔》2022.10.17 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 锐凌无线51%股权收购完成，全资子公司助力车载业务加速发展 [Table_ReportDate] 2022年11月15日 2020年12月24 [Table_Summary] 事件：2022年11月15日晚，公司发布公告《关于深圳市广和通无线股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之标的资产过户完成的公告》，顺利完成锐凌无线51%股权收购。 点评： ➢ 锐凌无线成为全资子公司，车载业务有望迎来良性协同效应 根据公司公告，证监会于2022年11月10日发布批复，同意公司定增收购相关事宜，公司随后于2022年11月14日将持有标的公司51%股权过户登记至公司名下，正式完成过户事宜相关工商变更登记手续的办理，直接持有锐凌无线100%股权。 公司完成定增收购后将持有锐凌无线100%股权，进一步完善全球车联网布局，与国内车联网业务形成良性互动，达到技术、资源、供应链三重协同效应。 技术层面来看，锐凌无线在车载无线通信模组领域拥有成熟的技术和完善的产品认证体系，拥有经验丰富并长期任职的研发团队，通过并购公司可以全面整合研发团队及相关技术经验，与自身车载业务形成技术协同； 资源层面来看，锐凌无线与境外优质客户建立长期稳定的合作关系，拥有优质境外客户资源，通过收购，有助于公司快速切入境外市场并整合优质资源，强化整体竞争力； 供应链层面来看，公司主营业务模组与锐凌无线主营业务所需的原材料重叠程度较高，收购完成后，公司可以对锐凌无线的采购渠道进行整合，提高车载业务在原材料采购环节的议价能力，并加速国产化替代，降低采购成本，进一步优化公司整体车载业务的供应链管理。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 2,744 4,109 5,598 9,257 12,467 同比(%) 43% 50% 36% 65% 35% 归属母公司净利润（百万） 284 401 468 704 938 同比(%) 67% 42% 17% 51% 33% 毛利率(%) 28% 24% 25% 26% 26% ROE(%) 18.16% 20.55% 19.41% 23.69% 25.25% EPS（摊薄（元） 1.17 0.97 0.75 1.13 1.50 P/E 17.19 20.79 26.86 17.84 13.39 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月15日收盘价 -80%-60%-40%-20%0%20%21/1122/0322/0722/11广和通沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 短期来看，公司核心业务业绩修复确定性高——PC模组出货量有望恢复 PC+POS模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，订单修复确定性高，短期内有望助力公司进一步扩大营收及抬升毛利率。市场普遍担心公司PC模组市场份额下滑，我们认为，公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，订单普遍提前规划，根据上下游调研，公司短期内订单需求恢复的确定性较高，市场份额有望重新提高。此外，市场担心PC出货量整体放缓，公司PC模组需求度将会随之降低，我们认为，即便未来PC整体出货量放缓，但作为PC模组主要应用场景的商务本笔记本的需求较为稳定，叠加未来流量资费的下降和业内生态的优化，PC模组内置率有望得到一定的提升，带动公司PC模组出货量保持稳中有升的发展态势。 ➢ 中期来看，公司新兴业务市场空间广阔——车载模组布局进展顺利 收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线于2022年11月14日正式成为公司全资子公司，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，有望完善公司车联网全球化战略布局，与国内车联网业务形成良性互动：一方面，锐凌无线在车载无线通信模组领域拥有成熟的技术和完善产品认证体系，拥有经验丰富并长期任职的研发团队，其车载无线通信模组安装量在全球位居前列，通过并购公司可以全面整合研发团队及相关技术经验，与自身车载业务形成技术协同；另一方面，锐凌无线与境外优质客户建立长期稳定的合作关系，拥有优质境外客户资源，而公司于2018年成立广通远驰布局车载业务，主要客户为境内客户，通过收购，有助于公司快速切入境外市场并整合优质资源，强化整体竞争力，形成资源协同。我们认为，完成收购后公司车载业务有望迎来发展黄金期。 ➢ 长期来看，公司成长曲线清晰——“笔电+pos”为基石，积极拓展“车载+泛IOT” 物联网下游长尾行业众多，碎片化特征明显，公司布局泛IoT等风来。公司在泛IoT领域广泛布局，积极铺设下游应用领域，涉及多项业务，始终保持对下游市场发展变化的高度敏感，在爆品出现时有望第一时间抓住机遇。此外，公司保持高度的研发投入，积极进行5G模组的开发与试验，未来有望应用于更多下游领域如安防、网关等，卡位高质量赛道。 整体来看，我们认为有三大核心看点勾勒出公司长期成长曲线：1）笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，笔电模组绑定大客户，流量稳定，未来需求稳中有升；2）智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；3）IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。 ➢ 盈利预测与投资评级 公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT行业广泛布局，未来发展空间大。考虑并表因素，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.68亿元、7.04亿元、9.38亿元，对应PE为26.86倍、17.84倍、13.39倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,278 3,288 4,279 6,653 8,793 营业总收入 2,744 4,109 5,598 9,257 12,467 货币资金 505 482 550 505 510 营业成本 1,967 3,119 4,172 6,832 9,211 应收票据 33 77 105 174 234 营业税金及附加 8 11 15 25 34 应收账款 651 1,122 1,480 2,446 3,295 销售费用 101 132 170 328 441 预付账款 14 7 10 16 21 管理费用 82 86 185 328 441 存货 514 807 1,055 1,728 2,330 研发费用 288 429 579 966 1,302 其他 196 485 660 1,091 1,470 财务费用 33 13 15 21 16 非流动资产 642 921 974 962 948 减值损失合计 -14 -5 0 0 0 长期股权投资 269 295 357 357 357 投资净收益 19 31 4 2 2 固定资产（合计） 59 95 125 147 162 其他 37 70 46 51 55 无形资产 183 230 207 186 167 营业利润 307 414 512 810 1,079 其他 131 301 285 272 261 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2,920 4,209 5,252 7,615 9,741 利润总额 306 413 511 809 1,078 流动负债 1,353 2,212 2,800 4,598 5,983 所得税 23 12 43 105 140 短期借款 75 497 650 1,353 1,759 净利润 284 401 468 704 938 应付票据 1,062 1,232 1,669 2,733 3,684 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 2 17 23 37 50 归属母公司净利润 284 401 468 704 938 其他 214 465 458 475 491 EBITDA 354 450 594 902 1,168 非流动负债 5 44 44 44 44 EPS (当年)(元) 1.17 0.97 0.75 1.13 1.50 长期借款 0 0 0 0 0 其他 5 44 44 44 44 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,358 2,255 2,843 4,642 6,027 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 337 -422 27 -581 -185 归属母公司股东权益 1,562 1,953 2,409 2,973 3,713 净利润 284 401 468 704 938 负债和股东权益 2,920 4,209 5,252 7,615 9,741 折旧摊销 32 56 67 71 72 财务费用 22 8 15 21 16 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -19 -31 -50 -53 -57 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 10 -849 -491 -1,372 -1,197 营业总收入 2,744 4,109 5,598 9,257