证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 广和通（300638）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案点评 推荐（维持） 拟收购锐凌无线51%股权，开启车载模组第二增长曲线 目标价：67.6元 当前价：45.36元 事项：  公司7月12日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，通过支付现金的方式购买建信华讯持有的锐凌无线17%股权。同时，向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。发行价格为33.87元/股。本次交易完成后，公司将持有锐凌无线100%股权。 评论：  锐凌无线资产优质，实现大幅增值。截至预案签署日，锐凌无线100%股权的预估值为5.17亿元，其51%股权的预估值为2.64亿元。根据公司公告，锐凌无线2020年实现营业收入16.14亿元，净利润0.69亿元，2019年营业收入为11.56亿元（1.66亿美元 YoY 40%），以收购基础交易对价10.03亿元（1.44亿美元）计算，对应2020年PS和PE分别为0.62倍和14.5倍，对应2019年PS为0.87倍，预计随着车载市场需求量提升，锐凌无线资产将持续增值。  锐凌无线占据全球车载模组20%市场，车载端大客户优势显著。锐凌无线经营资产来自于2020年11月对Sierra Wireless车载前装模组业务的收购。Sierra Wireless在嵌入式车载无线通信模组领域积累了十余年经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载无线通信模组安装量在全球位居前列。根据佐思产研报告，2019年和2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6%、19.1%。客户方面，Sierra Wireless积累了优质的整车厂以及Tier1客户，在汽车供应链体系有良好的产品和服务品牌形象。公司与LG Electronics、Marelli和Panasonic都保持了长期良好的合作关系，整车厂客户包括大众集团、标致雪铁龙集团及菲亚特克莱斯勒汽车公司等知名整车厂。  本次发行股份购买资产将进一步扩大收购的协同效应。于母公司而言，利用并购整合快速切入智能网联汽车赛道，开辟第二增长曲线。锐凌无线目前已经与诸多国际大型一级供应商、整车厂建立了密切的合作关系。由于车载模组产品具备长研发周期，高可靠性保障等特性，导致客户更换供应商的时间和金钱成本较高。本次交易将为上市公司补充优质车载模组的客户群体，进一步扩大国际市场份额。对于锐凌无线而言，借助母公司在国内拥有的工程师红利以及规模优势，提升产品盈利能力，实现优势互补和资源共享。母公司广和通是国内第二大通讯模组厂商，在外协生产和零部件渠道方面拥有丰富的经验和资源，通过母公司向代工厂进行采购，同时母公司指定原材料供应商进行采购，将进一步降低锐凌无线的生产以及原材料成本，实现优势互补和资源共享，进而加强锐凌无线在车载业务领域的竞争力。  PC、车载前装、泛IoT业务三大引擎驱动，2021年增长势头有望延续。展望2021年，我们认为：第一，受益于疫情带来的需求惯性和长期渗透率提升，PC业务将继续保持增长，但行业竞争激烈程度增加，长期毛利率或承压。第二，公司通过外延内生发展车载模组业务开辟第二增长曲线。受益于汽车行业智能网联化趋势，广和通车载业务有望快速发展，成为公司新的业绩增长引擎。第三，泛IoT及ODM业务有望继续放量，料将帮助公司进一步提升市场份额。  盈利预测、估值及投资评级：公司把握住疫情下全球笔电需求提升的机遇，积极拓展PC业务市场空间；持续加大研发布局5G和车载业务，2021年业绩有望保持增长势头。我们预测公司2021-2023年收入为37.55、47.06、56.07亿元，归母净利润为3.92、5.19、6.25亿元，对应EPS为0.95、1.26、1.51元，我们参考可比公司估值及一定收购溢价，调整公司12个月以内目标价为67.6元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：笔电通信模块市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 41,335 已上市流通股(万股) 25,738 总市值(亿元) 187.5 流通市值(亿元) 116.75 资产负债率(%) 52.4 每股净资产(元) 11.7 12个月内最高/最低价 84.41/34.41 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广和通（300638）2020年业绩预告点评：业绩符合预期，卡位物联网高价值赛道迎接万物互联时代》 2021-01-26 《广和通（300638）2020年报点评：业绩符合预期，聚焦高价值场景有望步入新一轮增长期》 2021-04-17 《广和通（300638）2021年一季报点评：业绩略超预期，全年业绩高增长势头有望持续》 2021-04-22 -7%7%22%37%21/0521/072021-05-06～2021-07-12沪深300广和通华创证券研究所 公司研究 通信配套服务 2021年07月13日 广和通（300638）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,744 3,755 4,706 5,607 同比增速(%) 43.3% 36.9% 25.3% 19.1% 归母净利润(百万) 284 392 519 625 同比增速(%) 66.8% 38.1% 32.5% 20.3% 每股盈利(元) 1.17 0.95 1.26 1.51 市盈率(倍) 39 48 36 30 市净率(倍) 7 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年7月1日收盘价 广和通（300638）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 505 970 1,356 1,969 营业收入 2,744 3,755 4,706 5,607 应收票据 33 46 57 68 营业成本 1,967 2,764 3,504 4,210 应收账款 651 799 1,001 1,190 税金及附加 8 12 14 16 预付账款 14 17 21 31 销售费用 101 120 151 168 存货 514 351 444 535 管理费用 82 75 108 123 合同资产 0 0 0 0 研发费用 288 394 424 477 其他流动资产 561 590 659 725 财务费用 33 8 10 11 流动资产合计 2,278 2,773 3,538 4,518 信用减值损失 -7 -7 -7 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 长期股权投资 269 269 269 269 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 59 62 64 66 投资收益 19 19 42 51 在建工程 22 22 22 22 其他收益 37 37 37 37 无形资产 169 252 327 354 营业利润 307 424 561 675 其他非流动资产 123 145 164 178 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 642 750 846 889 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,920 3,523 4,384 5,407 利润总额 306 423 560 674 短期借款 75 82 51 37 所得税 22 31 41 49 应付票据 87 130 159 194 净利润 284 392 519 625 应付账款 975 959 1,263 1,618 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 8 5 5 归属母公司净利润 284 392 519 625 合同负债 2 3 4 4 NOPLAT 315 399 528 635 其他应付款 112 112 112 112 EPS(摊薄)（元） 1.17 0.95 1.26 1.51 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 102 100 142 165 主要财务比率 流动负债合计 1,353 1,394 1,736 2,135 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 43.3% 36.9% 25.3% 19.1% 其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT增长率 86.8% 26.9% 32.2% 20.3% 非流动负债合计 5 5 5 5 归母净利润增长率 66.8% 38.1% 32.5% 20.3% 负债合计 1,358 1,399 1,741 2,140 获利能力 归属母公司所有者权益 1,562 2,124 2,643 3,267 毛利率 28.3% 26.4% 25.6% 24.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.3% 10.4% 11.0% 11.1% 所有者权益合计 1,562 2,124 2,643 3,267 ROE 18.2% 18.4% 19.6% 19.1% 负债和股东权益 2,920 3,523 4,384 5,407 ROIC 26.1% 22.8% 23.4% 22.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 46.5% 39.7% 39.7% 39.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 5.2% 4.1% 2.1% 1.3% 经营活动现金流 337 407 476 662 流动比率 1.7 2.0 2.0 2.1 现金收益 349 441 584 702 速动比率 1.3 1.7 1.8 1.9 存货影响 -336 162 -93 -91 营运能力 经营性应收影响 -45 -155 -211 -202 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.0 经营性应付影响 610 35 330 390 应收账款周转天数 79 70 69 70 其他影响 -242 -76 -134 -137 应付账款周转天数 132 126 114 123 投资活动现金流 -133 -150 -150 -110 存货周转天数 63 56 41 42 资本支出 -201 -128 -132 -96 每股指标(元) 股权投资 -268 0 0 0 每股收益 1.17 0.95 1.26 1.51 其他长期资产变化 336 -22 -18 -14 每股经营现金流 0.82 0.98 1.15 1.60 融资活动现金流 -97 208 60 61 每股净资产 3.78 5.14 6.39 7.90 借款增加 -17 7 -32 -14 估值比率 股利及利息支付 -60 -4 -5 -5 P/E 39 48 36 30 股东融资 6 6 6 6 P/B 7 9 7 6 其他影响 -26 199 91 74 EV/EBITDA 40 32 24 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 广和通（300638）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案点评 证监会审核华