请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年09月29日 广和通（300638.SZ） 启动锐凌无线收购，物联网模组龙头加速发展 启动锐凌无线收购，有望大幅增厚公司业绩。公司公告称，拟通过发行股份购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，通过支付现金购买建华开源持有的锐凌无线17%股权，交易价格2.64亿元,同时向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金不超过1.7亿元。本次交易完成后，上市公司将持有锐凌无线100%股权。 标的资产竞争力突出，与公司业务充分协同，有望持续受益于物联网大发展。锐凌无线的主要资产为原Sierra Wireless全球车载无线通信模组业务的相关资产。主要客户包括LG Electronics、Marelli、Panasonic等国际知名汽车零部件一级供应商，主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。 锐凌无线2020年收入16.1亿元，2021年Q1收入5.4亿元。其中2020年2G/3G/4G产品收入占比分别为0.4%/19.3%/80.3%，2021Q1，3G/4G产品收入占比分别为17.3%/82.7%。 其中，2020年锐凌无线2G/3G/4G的产品单价分别为495/149/159元，产品毛利率分别为57.8%/14.9%/12.9%。公司2G产品的平均单价和毛利率较高，主要是一些定制化程度较高的产品，收入占比较低。随着无线通信技术的发展，2G无线通信模块于2021年1-3月无销售订单。3G/4G毛利率相对偏低主要系公司选用伟创力进行包工包料生产，原材料采购成本较高等因素。 锐凌无线在2020/2021Q1分别实现净利润6900/1589万元。伴随未来车联网/智能汽车的进一步发展，车载模组等相关业务需求有望持续提升，锐凌无线（Sierra Wireless车载业务）在业内份额位居前列，有望充分享受行业红利，增厚上市公司业绩。 投资意见：随着物联网行业持续爆发，整个蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商。经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效率高，发展状况持续向好。我们预计公司2021-2023年归母净利润4.5/5.7/7.2亿元，对应当前股价PE分别为39/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：PC模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,915 2,744 4,200 5,582 7,277 增长率yoy（%） 53.3 43.3 53.1 32.9 30.4 归母净利润（百万元） 170 284 445 568 724 增长率yoy（%） 95.9 66.8 57.1 27.5 27.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.69 1.08 1.37 1.75 净资产收益率（%） 13.0 18.2 23.0 24.0 24.5 P/E（倍） 100.9 60.5 38.5 30.2 23.7 P/B（倍） 13.2 11.0 8.9 7.3 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 9月28日收盘价(元) 41.52 总市值(百万元) 17,162.30 总股本(百万股) 413.35 其中自由流通股(%) 62.27 30日日均成交量(百万股) 4.83 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 1、《广和通（300638.SZ）：业绩符合预期，持续稳定增长》2021-08-23 2、《广和通（300638.SZ）：业绩超预期，物联网巨头持续高增》2021-04-23 3、《广和通（300638.SZ）：业绩持续大幅增长，物联网巨头加速发展》2021-04-18 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2020-092021-012021-062021-09广和通沪深300 2021年09月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1853 2278 2346 3271 3657 营业收入 1915 2744 4200 5582 7277 现金 650 505 225 544 361 营业成本 1404 1967 3031 4053 5294 应收票据及应收账款 633 685 1269 964 1835 营业税金及附加 5 8 13 17 22 其他应收款 10 144 92 222 187 营业费用 87 101 168 223 291 预付账款 14 14 29 28 46 管理费用 46 82 92 123 160 存货 178 514 419 1202 916 研发费用 197 288 441 575 750 其他流动资产 368 417 312 312 312 财务费用 -1 33 4 0 2 非流动资产 201 642 942 1235 1529 资产减值损失 -13 -7 12 10 10 长期投资 1 269 538 806 1074 其他收益 30 37 40 30 30 固定资产 33 59 79 90 99 公允价值变动收益 4 0 0 0 0 无形资产 54 175 192 212 234 投资净收益 0 19 0 0 0 其他非流动资产 113 139 133 127 122 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2054 2920 3288 4506 5185 营业利润 184 307 479 611 778 流动负债 748 1353 1345 2133 2222 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 92 75 244 244 501 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 536 1062 893 1600 1425 利润总额 182 306 479 611 778 其他流动负债 120 216 208 289 296 所得税 12 23 34 43 54 非流动负债 3 5 5 5 5 净利润 170 284 445 568 724 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 5 5 5 5 归属母公司净利润 170 284 445 568 724 负债合计 751 1358 1351 2139 2227 EBITDA 187 328 522 671 857 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.41 0.69 1.08 1.37 1.75 股本 134 242 413 413 413 资本公积 849 762 593 593 593 主要财务比率 留存收益 334 564 895 1318 1857 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1303 1562 1937 2367 2958 成长能力 负债和股东权益 2054 2920 3288 4506 5185 营业收入(%) 53.3 43.3 53.1 32.9 30.4 营业利润(%) 89.6 67.3 56.0 27.5 27.4 归属于母公司净利润(%) 95.9 66.8 57.1 27.5 27.4 获利能力 毛利率(%) 26.7 28.3 27.8 27.4 27.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.9 10.3 10.6 10.2 9.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.0 18.2 23.0 24.0 24.5 经营活动现金流 223 337 -136 807 59 ROIC(%) 11.2 16.7 20.4 21.9 21.2 净利润 170 284 445 568 724 偿债能力 折旧摊销 18 32 44 57 70 资产负债率(%) 36.6 46.5 41.1 47.5 43.0 财务费用 -1 33 4 0 2 净负债比率(%) -42.7 -27.4 1.1 -12.6 4.8 投资损失 -0 -19 0 0 0 流动比率 2.5 1.7 1.7 1.5 1.6 营运资金变动 13 0 -629 182 -737 速动比率 2.1 1.2 1.3 0.9 1.1 其他经营现金流 23 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -676 -133 -239 -349 -364 总资产周转率 1.3 1.1 1.4 1.4 1.5 资本支出 122 196 31 25 26 应收账款周转率 3.7 4.2 4.3 5.0 5.2 长期投资 -553 47 -268 -268 -268 应付账款周转率 3.4 2.5 3.1 3.3 3.5 其他投资现金流 -1107 109 -476 -593 -607 每股指标（元） 筹资活动现金流 602 -97 94 -138 -135 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.69 1.08 1.37 1.75 短期借款 -85 -17 169 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.82 -0.33 1.95 0.14 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.78 4.68 5.72 7.15 普通股增加 13 108 171 0 0 估值比率 资本公积增加 699 -86 -169 0 0 P/E 100.9 60.5 38.5 30.2 23.7 其他筹资现金流 -25 -102 -77 -138 -135 P/B 13.2 11.0 8.9 7.3 5.8 现金净增加额 145 93 -280 319 -440 EV/EBITDA 87.5 50.3 32.7 25.0 20.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月28日收盘价 2021年09月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及