证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 广 和 通(300638) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《广和通（300638.SZ）：深耕高价值高成长赛道，模组白马蓄势待发》2021.10.14 《广和通（300638.SZ）：业绩表现亮眼，车载 泛IoT开启成长新曲线》2021.10.16 《广和通（300638.SZ）：“车载+笔电+泛IoT”共铸物联网模组龙头》2021.11.23 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 收购锐凌无线进展顺利，车载模组龙头蓄势待发 [Table_ReportDate] 2021年11月28日 2020年12月24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2021年11月27日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（修订稿）》和《深圳交易所关于重组问询函的回复》。 点评： ➢ 公司拟发行股份及支付现金购买锐凌无线资产 根据最新公告，公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线 34%股权，发行价格为 33.87 元/股；通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线 17%股权，本次交易完成后，公司将持有锐凌无线 100%股权。本次交易按照标的公司100%股权作价 51700 万元计算，拟购买资产（即 51%股权）的交易价格为 26367 万元。 公司拟采用竞价方式向合计不超过 35 名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过 1.7亿元。募集配套资金扣除发行费用及其他相关费用后，拟用于补充流动资金，及投资高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目，此举措进一步完善了公司在车载模组领域的布局，加强研发能力，助力公司切入全球车载无线通信模组领域，在汽车智能网联加速渗透的行业红利下拓展更大的市场空间。 图1：交易方案及配套募集资金的金额和用途 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 1,915.07 2,743.58 4,049.16 6,152.58 8,315.46 增长率YoY% 53.32% 43.26% 47.59% 51.95% 35.15% 归属母公司净利润(百万元) 170.07 283.62 445.95 606.14 803.15 增长率YoY% 95.95% 66.76% 57.23% 35.92% 32.50% 毛利率% 26.67% 28.31% 26.88% 26.37% 26.17% 净资产收益率ROE% 13.05% 18.16% 21.17% 23.42% 25.03% EPS(摊薄)(元) 1.27 1.17 1.08 1.47 1.94 市盈率P/E(倍) 44.72 48.34 52.51 38.64 29.16 市净率P/B(倍) 5.84 8.78 11.12 9.05 7.30 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年11月26日收盘价 -40%-20%0%20%40%20/1121/0321/07广和通沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 锐凌无线车载模组业务全球领先，与公司车载业务形成协同效应 锐凌无线车载业务全球领先，合作客户长期稳定。根据佐思产研，2019 年、2020 年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别为 17.6%、19.1%。锐凌无线下游客户众多，第一大客户为LG Electronics（对应大众集团），2020全年向LG销售金额为8.56亿元，同比增加209.84%，主要是由于4G 产品于2019年度正式进入规模量产阶段，在产品的量产初期，销量快速增长，2021年1-8月锐凌无线对LG销售占比超过50%，占比较高。除LG等Tier1厂商，锐凌无线下游客户还包括整车厂，合作关系长期稳定： 1）Tier1： LG Electronics、Marelli、Panasonic 等； 2）整车厂：大众集团、标致雪铁龙集团（PSA）、菲亚特克莱斯勒汽车公司（FCA）（2021年一月PSA与FCA合并为Stellantis）等。 图2：锐凌无线前五大客户创收占比较高，LG为第一大客户 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 锐凌无线营收稳定，4G贡献最多。2021年1-8月，锐凌无线营收为15.30亿元，其中4G产品对营收贡献最大，占比达到86.67%，平均单价为235.61元/片，3G产品贡献营收占比13.33%，平均单价为140.18元/片。1-8月锐凌无线整体毛利率为11.69%， 锐凌无线毛利率收到上游芯片涨价影响略有下滑，未来有望恢复。2019及2020年锐凌无线毛利率保持稳定，分别为13.32% 和13.43% ，2021年1-8月，锐凌无线整体毛利率有所下滑，为11.69%，较2020年下降1.74个百分点，主要受到上游原材料涨价的影响，未来随着上游缺货情况进一步改善，毛利率水平有望恢复。 图3：不同制式模块毛利率有所区别 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 mNqNoQnNzRrOyQsQsRqMtRaQcMaQpNoOnPnMkPqRmNiNmOuNbRnMmMMYqQpMNZtPzR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 锐凌无线收购完成后将于公司车载业务形成协同效应，其核心技术人员带来研发经验，其产品已通过各项认证。锐凌无线经拥有经验丰富、专业领先的技术人才队伍，核心技术人员均为多年从事车载无线通信模组研发人员，加入年限均在 10 年以上且未出现核心技术人员流失及其它重大变动情况，截至目前共有4名核心技术人员。在产品方面，锐凌无线通信模组产品已取得 CCC（中国）、FCC（美国）、CE（欧盟）、KCC（韩国）、IC（加拿大）、Anatel（巴西）、JRF/JRA（日本）、ACMA（澳大利亚）等多个国家和地区技术认证。通过收购，公司与锐凌无线形成技术和资源上的协同效应，快速切入车载业务，有利于进一步完善车联网全球化战略布局。 图3：公司海内外双向联动发力车载市场 资料来源：信达证券研发中心 ➢ “车载+笔电+泛IoT”共铸物联网模组龙头 三大核心看点勾勒公司长期成长曲线：1）笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，笔电模组绑定大客户，流量稳定，未来需求稳中有升；2）智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；3）IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。 ➢ 盈利预测与投资评级 公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，预计公司2021-2023年净利润分别为4.46亿元、6.06亿元、8.03亿元，对应PE为52.51倍、38.64倍、29.16倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,852.80 2,278.16 3,289.34 4,627.15 6,128.01 营业总收入 1,915.07 2,743.58 4,049.16 6,152.58 8,315.46 货币资金 650.31 505.42 1,071.26 1,373.13 1,809.74 营业成本 1,404.35 1,966.84 2,960.93 4,530.45 6,139.03 应收票据 85.53 33.43 49.34 74.97 101.33 营业税金及附加 5.09 7.69 11.35 17.24 23.30 应收账款 547.53 651.19 912.05 1,385.84 1,873.02 销售费用 86.51 101.26 121.47 187.04 256.95 预付账款 13.88 14.11 21.24 32.50 44.04 管理费用 46.36 81.64 121.47 203.04 257.78 存货 177.53 513.52 520.03 795.69 1,078.21 研发费用 197.40 287.63 377.79 584.50 789.97 其他 91.60 195.74 289.31 439.82 594.54 财务费用 -0.56 33.47 12.37 15.09 20.31 非流动资产 201.36 642.31 639.34 633.09 624.99 减值损失合计 -26.42 -13.96 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1.00 269.26 269.26 269.26 269.26 投资净收益 0.48 18.78 7.00 4.00 2.00 固定资产（合计） 33.42 58.75 81.81 98.22 109.91 其他 30.05 37.21 28.15 31.81 32.39 无形资产 62.49 183.47 165.12 148.61 133.75 营业利润 183.61 307.11 478.95 651.05 862.53 其他 104.44 130.84 123.15 117.00 112.08 营业外收支 -1.14 -0.81 -0.98 -0.98 -0.92 资产总计 2,054.16 2,920.47 3,928.68 5,260.24 6,753.00 利润总额 182.47 306.30 477.97 650.07 861.61 流动负债 747.71 1,352.86 1,816.41 2,666.69 3,538.14 所得税 12.40 22.68 32.03 43.93 58.45 短期借款 91.50 75.00 0.00 0.00 0.00 净利润 170.07 283.62 445.95 606.14 803.15 应付票据 536.15 1,062.05 1,598.84 2,446.34 3,314.93 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1.14 2.08 3.13 4.79 6.49 归属母公司净利润 170.07 283.62 445.95 606.14 803.15 其他 118.91 213.74 214.44 215.57 216.71 EBITDA