证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 广和通（300638）重大事项点评 推荐（维持） 收购锐凌无线过渡顺利，公司有望在车载市场实现弯道超车 目标价：68.4元 当前价：56.67元 事项：  公司11月27日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（修订稿）》和《深圳交易所关于重组问询函的回复》。 评论：  行业缺货/涨价出现缓解，预计毛利率将持续回升。2021年1-8月，锐凌无线实现营业收入15.30亿元，毛利率为11.69%。由于上游原材料涨价，毛利率水平较2020年全年下降1.74pct。随着上游缺货/涨价逐步缓解，毛利率已出现回升，1-8月毛利率较2021Q1提升0.43pct。1-8月实现净利润0.38亿，净利率下降至2.5%，较2020年降低1.7pct。我们预计，Q4上游缺货/涨价情况将继续缓解，锐凌无线毛利率与净利率也将继续回升。  锐凌无线管理团队稳定，收购顺利过渡。人员方面，截至到8月底，锐凌无线总人数达到182人，相对交易之前增加31人。收购至今未出现管理团队及核心人员无流失情况，研发团队人员变动符合行业基本情况，收购过渡顺利。供应链方面，锐凌无线与伟创力、高通建立了长期稳定的合作关系，射频器件、存储器、PCB板和电容等上游器件均已签署框架合作协议或正在洽谈新协议，以保证原材料供应的稳定性。  大众收入提升超预期，份额稳固。锐凌无线客户为Tier 1，其第一大客户中LG对应主要整车厂为大众，第二~第五客户分别为Marelli、Panasonic、Continental和Ficosa，对应整车厂客户为菲亚特克莱斯勒、标致雪铁龙和雷诺等。2020 年公司向 LG销售金额为8.56亿元（YoY+209.84%），主要由于锐凌无线4G产品于2019年度正式进入规模量产阶段，在产品的量产初期，销量呈现快速增长，表现出公司在大众的份额稳固。第二~五客户收入下滑，主要是由于产品中标时间早，2018 年开始量产，目前已进入项目中后期，销量下降属于行业正常现象。  收购导致研发投入出现缺口，预计24年收入将恢复增长。锐凌无线收入产品结构现以4G为主，2025年5G放量增长。由于Sierra Wireless 2020年计划出售车载业务减少研发项目投入，2020年公司研发费用率下降至2%，新产品研发出现缺口，导致21-23年收入保持平稳。我们认为，未来公司预计维持5%以上的研发费用率，稳定新产品推出进度，24年收入将恢复增长。  盈利预测、估值及投资评级：我们认为，公司以收购锐凌为契机切入车载市场，在车载市场弯道超车，目前锐凌无线资产整合顺利，未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二，我们维持公司2021-2023年收入预测为42.03、58.80、70.50亿元，归母净利润为4.51、6.27、7.91亿元，对应EPS为1.09、1.52、1.91元。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价，对应2022业绩为45X PE，目标价为68.4元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：笔电通信模块市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,744 4,203 5,880 7,050 同比增速(%) 43.3% 53.2% 39.9% 19.9% 归母净利润(百万) 284 451 627 791 同比增速(%) 66.8% 59.0% 39.1% 26.1% 每股盈利(元) 1.17 1.09 1.52 1.91 市盈率(倍) 48 52 37 30 市净率(倍) 9 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年11月26日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 证券分析师：李娜 电话：010-63214679 邮箱：lina1@hcyjs.com 执业编号：S0360521070002 公司基本数据 总股本(万股) 41,332 已上市流通股(万股) 25,738 总市值(亿元) 234.23 流通市值(亿元) 145.86 资产负债率(%) 53.5 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 68.82/34.41 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广和通（300638）2021年半年报点评：业绩略超预期，持续拓展新市场》 2021-08-22 《广和通（300638）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金草案点评：明确配套资金用途，加强车载模组研发》 2021-09-30 《广和通（300638）2021年三季报点评：业绩符合预期，克服下游客户拉货节奏变化产生的影响，看好Q4继续维持高增长》 2021-10-17 -14%19%53%87%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-27～2021-11-26沪深300广和通华创证券研究所 公司研究 通信配套服务 2021年11月27日 广和通（300638）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 505 1,040 1,344 1,959 营业收入 2,744 4,203 5,880 7,050 应收票据 33 51 72 86 营业成本 1,967 3,140 4,362 5,236 应收账款 651 894 1,251 1,497 税金及附加 8 14 18 21 预付账款 14 19 27 38 销售费用 101 130 206 247 存货 514 399 553 666 管理费用 82 88 135 162 合同资产 0 0 0 0 研发费用 288 424 582 670 其他流动资产 561 633 763 850 财务费用 33 8 10 11 流动资产合计 2,278 3,036 4,010 5,096 信用减值损失 -7 -7 -7 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -6 2 2 长期股权投资 269 150 150 150 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 59 62 64 66 投资收益 19 22 51 87 在建工程 22 22 22 22 其他收益 37 70 50 50 无形资产 169 252 327 354 营业利润 307 478 664 837 其他非流动资产 123 145 163 177 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 642 631 726 769 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,920 3,667 4,736 5,865 利润总额 306 477 663 836 短期借款 75 82 51 37 所得税 22 26 36 45 应付票据 87 147 198 242 净利润 284 451 627 791 应付账款 975 1,090 1,573 2,012 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 3 2 归属母公司净利润 284 451 627 791 合同负债 2 8 12 14 NOPLAT 315 459 636 801 其他应付款 112 112 112 112 EPS(摊薄)（元） 1.17 1.09 1.52 1.91 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 102 112 168 202 主要财务比率 流动负债合计 1,353 1,551 2,117 2,621 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 43.3% 53.2% 39.9% 19.9% 其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT增长率 86.8% 42.7% 38.7% 25.9% 非流动负债合计 5 5 5 5 归母净利润增长率 66.8% 59.0% 39.1% 26.1% 负债合计 1,358 1,556 2,122 2,626 获利能力 归属母公司所有者权益 1,562 2,111 2,614 3,239 毛利率 28.3% 25.3% 25.8% 25.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.3% 10.7% 10.7% 11.2% 所有者权益合计 1,562 2,111 2,614 3,239 ROE 18.2% 21.4% 24.0% 24.4% 负债和股东权益 2,920 3,667 4,736 5,865 ROIC 26.1% 24.2% 26.3% 26.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.5% 42.4% 44.8% 44.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 5.2% 4.2% 2.1% 1.3% 经营活动现金流 337 416 494 780 流动比率 1.7 2.0 1.9 1.9 现金收益 349 501 692 869 速动比率 1.3 1.7 1.6 1.7 存货影响 -336 115 -154 -113 营运能力 经营性应收影响 -45 -260 -387 -274 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 610 175 537 482 应收账款周转天数 79 66 66 70 其他影响 -242 -114 -194 -184 应付账款周转天数 132 118 110 123 投资活动现金流 -133 -31 -150 -110 存货周转天数 63 52 39 42 资本支出 -201 -128 -132 -96 每股指标(元) 股权投资 -268 119 0 0 每股收益 1.17 1.09 1.52 1.91 其他长期资产变化 336 -22 -18 -14 每股经营现金流 0.82 1.01 1.20 1.89 融资活动现金流 -97 150 -40 -55 每股净资产 3.78 5.11 6.32 7.84 借款增加 -17 7 -32 -14 估值比率 股利及利息支付 -60 -128 -171 -219 P/E 48 52 37 30 股东融资 6 6 6 6 P/B 9 11 9 7 其他影响 -26 265 157 172 EV/EBITDA 51 36 26 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 广和通（300638）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯