期货研究 第 1 页 11/7/2020 开利财经 【特别关注】 油价破位遭“腰斩” 2015年难返100美元 【开利综合报道】6月中旬，国际油价步入下行通道，到年底几近“腰斩”。临近年底，在供需失衡态势持续、各方“价格战”仍不见缓和的背景下，国际油价跌势继续加剧。由于全球原油供应充裕，分析师认为2015年的油价难以大涨。但在2014年底的快速下跌后，2015年或小幅走高。诸多分析师认为，美国市场上的原油期货价格很难重回100美元，比较可能的波动区间会是在每桶60-80美元。 此次油价大跌的主因是全球原油供过于求。一方面各大产油国加紧生产，另一方面，全球经济增速放缓压制原油需求。咨询公司GlobalData的原油和天然气行业研究主管马修• 居瑞基表示，自2010年以来，原油价格上涨鼓励了大量的勘探开发。特别是在美国境内，技术进步导致许多非常规资源得以开采。受益于页岩油气技术的发展，美国原油产量持续上升。目前美国的原油日均产量达到900万桶左右，为1986年以来的高水平，较2013年同期高出100万桶。 而需求方面的增速却没有这么快，石油输出国组织(欧佩克)发布的月度原油市场报告指出，预计2015年全球原油需求的增量是日均112万桶，将达到每天9226万桶。国际能源署石油行业与市场部主管哈尔夫表示，2014年油价下跌首先还是归结于过去几年油价处在一个很高的水平，影响了石油供给与需求预期；其次是非常规油气资源的开发，以及开发技术实现了更具经济效益的使用；最后，在需求层面，能源使用效率得到提高，我们说这是一种更负责任的利用手段。 欧佩克开打价格战 石油输出国组织(欧佩克)11月27日宣布不减产，该消息出来后加速了油价的下跌。欧佩克的原油产量约占世界石油市场份额的三分之一，该组织一直在原油市场上有着巨大的影响力。自2011年欧佩克决定将石油日产量保持在3000万桶水平，这个限额一直维持至今。但随着非欧佩克国家产能的上升，欧佩克的话语权日渐下降。法兴银行指出，未来油价进入一个新时代，不再由欧佩克或沙特，而是由价格来决定市场的供应。 欧佩克发布的世界原油展望报告指出，预计未来几年非欧佩克国家的原油产量将明显上升，市场对欧佩克的原油需求将从2013年的日均3000万桶下降到2017年的日均2820万桶。此次欧佩克不减产主要是由沙特决定的。作为日均原油产量超过900万桶的“带头大哥”，沙特在欧佩克中有着举足轻重的话语权。市场普遍认为，沙特希望通过低油价来打击竞争对手，抑制北美地区页岩油的增 期货研究 第 2 页 11/7/2020 开利财经 长。 12月欧佩克前三大产油国沙特、伊拉克和科威特都分别调低了向亚洲出口原油的价格。市场人士将这些看作是欧佩克国家为了争夺市场份额而采取的价格战。市场密切关注欧佩克2015年6月的下次会议，目前的低油价已使得部分欧佩克国家扛不住了，嚷嚷着要提前开会讨论减产。花旗银行分析师指出，一些产油国的财政支出严重依赖原油收入，如果油价长期低位运行或导致政局动荡。2015年地缘紧张可能成为推动油价上涨的“黑天鹅”。 马修• 居瑞基指出，美国页岩油气的开发改写了石油和天然气的新篇章，提供了生产一个全新的能源来源。油价的走低将放缓页岩油气在其他国家的开采。但未来美国的开采技术将会传到其他国家，并提供一个新的能源的解决方案。 油价下跌将令一些“高价油”停止生产。有分析人士指出，当油价低于60美元时，美国许多高负债的页岩油企业将出现亏损。 能源交易商——分析资本管理公司合伙人杨涛表示，美国的页岩油厂商成本不一，最低的成本在20-30美元/桶，有些成本在60-70美元。只要油价在60美元以上，许多原油厂商即使亏本也会继续运行。美国能源信息局预计，油价下跌将使2015年美国原油产量增速降低，但原油年度总产量仍将创1972年来的最高，预计2015年美国原油产量为日均932万桶，略低于此前的预计的日均942万桶。 杨涛指出，预计2015年油价会在60美元以上，在60-80美元的区间波动。如果油价长期低于60美元，甚至50美元以下是无法容忍的，产油国必然会采取行动。马修• 居瑞基说，考虑到厂商的生产成本，原油价格的底部应该在60美元附近。预计2015年或稳步增长，但油价重上100美元的可能性不大。美国能源信息局12月9日发布的报告指出，由于欧佩克不减产，加上美国的原油产量提升，将纽约和布伦特2015年的年均价格的预测目标大幅下调至62.75美元和68.08美元。摩根士丹利指出，油价2015年将经历一个先跌后涨的过程，多余的产量在二季度达到高点。预计2015年布伦特油价的目标价为70美元。 供需失衡和地缘政治干扰 2015年油价将低位运行 【开利综合报道】2014年全球经济形势恶化给明年的经济前景蒙上了阴影，同时下半年美元连续上涨也对原油价格形成一定的打压。对于2015年，相对于欧洲、日本以及新兴经济体的弱势表现，美国经济仍然将保持强劲，同时卢布与日元等货币的贬值可能在短时间内延续，这也将继续强化美元的强势局面。整体来看，2015年美元将继续保持强势格局，而在美元保持高位的同时，油价将继续受到打压。 2014年全球石油供给大幅增长，上半年基本保持在日均9200~9400万桶之间，较2013年日均增幅在100~200万桶之间，而下半年石油供给继续增长，最高时达到日均9500万桶以上，这与欧佩克产量的增加以及美国页岩油产量的增长有直接的关系。受到新技术的利用以及地缘政治因素导致的生产及供给的变化，当前世界石油供应格局正在悄然发生转变。传统的欧佩克产油国垄断地位受 期货研究 第 3 页 11/7/2020 开利财经 到来自非欧佩克产油国的威胁，市场份额面临下降的风险。同时由于页岩油的开发导致产量迅速增长的美国将逐步提高用油自给率，减少对外依赖，并开始逐步放开石油出口。而对于未来一年，全球石油供给有望继续增长，欧佩克将全球需求增长预期向下调整至增长88万桶，这也意味着2015年世界石油市场将继续保持供应充裕的局面。 2014年全球石油需求小幅增长，上半年日均需求基本维持在9000~9100万桶，而下半年需求小幅改善，基本保持在日均9300万桶以上，以中国为代表的新兴发展中国家仍然是消费增长的主要贡献力量。美国依然是最大的石油消费国，但该国近几年需求变化不大，2014年日均需求量仍然保持在日均1800~2000万桶之间，而第二大消费国中国的石油需求却在稳步增长，2014年前10个月表观消费量达到4.26亿桶，较2013年同期增长5.6%，折合日均消费量约为1000多万桶，为美国消费量的一半，印度、俄罗斯两国消费量位列其后。 对于明年，在全球经济增长放缓的背景下，全球石油需求增幅受限，根据IEA的预测，2014年全球日均石油需求增长预计在70万桶左右，而2015年预计在90万桶，这将是近5年来的最低水平。与此同时，美国石油需求依然保持平稳，中国等新兴经济体仍然是需求增长的主力军，但相对于加速增长的石油供给，石油需求仍然会呈现不足的局面，世界石油市场的供需矛盾仍然会延续。2014年下半年油价持续下跌给以能源出口为主要经济来源的俄罗斯带来不小的打击，市场猜测油价暴跌是美国和沙特联手打压俄罗斯和伊朗，还有一种猜测是欧佩克国家联手打击美国页岩油产业。无论哪种猜测，对于所有阴谋论的参与者来说，都是一把双刃剑。 另外，2014年伊朗核问题谈判进展缓慢，未来伊朗核问题的发展需将关注点放在2015年6月底的第七轮核问题谈判上，若各方达成一致协议，伊朗石油出口的限制将进一步放宽。同时2014年下半年反政府武装与伊拉克中央政府军展开激烈且持续的武装冲突，而此后美军的加入使得局势更加复杂化。IEA预计，未来10年，欧佩克原油产量的增长60%将来自伊拉克，该国潜在的生产及出口能力对整个石油市场的影响不可忽视。 2014年下半年受市场供需失衡影响，基金大量了结多头仓位，转而做空原油市场。目前国际油价经历了半年的跌势之后，已达到5年半以来的新低，预计继续下跌的空间已不大，空头在40~50美元之间获利了结的可能性较大。同时北半球进入冬季消费旺季，不排除借机炒作的可能，因此该价位区间有可能成为基金多空反转的分水岭。但是，市场供需矛盾短时间内难以改变，同时价格战的猜测仍可能持续，因此未来做多资金仍会十分谨慎，做空情绪不减。 2014年全球经济走势疲软，部分国家经济形势恶化，2015年全球经济也难有起色，主要经济体经济形势依然分化，亚欧经济弱势复苏，美国仍将是全球经济中唯一的亮点，加息预期继续升温，美元仍然将保持其强势格局。供需方面，2015年全球原油供需失衡的局面将延续，欧佩克原油产量保持在日均3000万桶左右，不排除减产的可能，而非欧佩克原油产量将继续增长，主要的贡献力量仍 期货研究 第 4 页 11/7/2020 开利财经 然是美国页岩油产量。而在全球经济形势疲弱的背景下未来市场需求仍不乐观，增长仍然主要来自新兴经济体。 地缘政治方面，2015年由乌克兰危机引发的俄美之间的斗争、伊朗核问题谈判、伊拉克内战以及欧佩克与非欧佩克之间的市场份额之争都可能再度引发原油市场的大幅波动。综合来看，目前国际油价继续下跌的空间已不大，而2015年在全球经济疲弱、原油市场供需失衡延续以及地缘政治斗争持续的背景下，国际油价将维持低位运行，下半年运行重心可能有所上移，运行区间在50~90美元之间。 国际原油价格在50美元徘徊 美国页岩油熊市“减肥” 【开利综合报道】2014年以来，由于欧美经济体经济增长乏力，在需求不振的情况下，原本市场寄希望于石油输出国组织（OPEC）会减少原油产量来提振原油价格，但是OPEC一个月前仍决定保持产量目标。与此同时，在OPEC以外国家产油量强劲增长，这更加快原油价格直线下跌。 正当国际原油价格在50美元左右徘徊之际，美国页岩油主要生产商“大陆资源”宣布，已第二次削减2015年的资本支出计划，并打算将2015年开采的油井数量减少将近40%。这显示出，近来国际油价延续暴跌势头正在打击美国的页岩油生产。而一个月前大陆资源还曾表示，计划加大其主要油井的产量。 据彭博数据显示，OPEC在过去6个月每天的石油产量超过其3000万桶的目标。国际能源机构在2014年12月12日的一份报告中指出，非OPEC生产国产量2015年将增长2.3%至5784万桶/天，而2014年已经上涨了3.5%。阿联酋能源部长 Mazrouei表示，“非OPEC生产国不负责任的石油生产是油价下跌的原因，我们呼吁其他所有生产国停止增产。” 对于OPEC成员国所发出的言论，市场上也有不同的看法，Petromatrix的原油分析师Olivier Jakob认为：“油价每天都在下跌，是因为每天总有OPEC成员国的石油部长出来说话，试图打压油价。他们每天出现都会传达这样的信息：他们不会采取任何措施来限制供应，他们就是要油价下跌，要美国人的页岩油气减产。” 据了解，由于美国在得克萨斯州和北达科他州的页岩油产量飙升，而需求增长低于预期，约为70万桶/天，低于预期的120万桶，使2014年的原油市场进入熊市。对于页岩油的开采成本，光大期货分析师李宙雷认为，页岩油成本从40-70美元不等，但这是包含所有长期投资和财务成本等的完全成本，实际的可变成本在25-40美元左右，因此只有当油价跌破40美元以下，页岩油企业才会减产。但油价若维持目前水平，长期投资和远期供应会出现下滑。 大陆资源宣布，2015年在油井等方面的各类开支为27亿美元，较上次公布的46亿美元2015年计划支出减少约40%，较最初52亿美元的该司计划支出减少约48%。大陆资源预计，2015年运转的油井平均数量将由目前的50个左右减至31个，油井的相关成本将削减约15%-20%。华泰期货分析师刘建认为，没有任何企业甘心希望自己的产品价格下跌。预计2015年油价将前低后高，一季度 期货研究 第 5 页 11/7/2020 开利财经 持续探底，重心缓慢下移至45-50美元一线，二季度小幅反弹，有望重回60-70美元区间