业绩符合预期，彰显白马本色

HeaderTable_User 5017243 1376039237 1371365873 HeaderTable_Stock 000963 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25,380 27,832 31,597 36,572 42,336 同比增长 16.8% 9.7% 13.5% 15.7% 15.8% 营业利润（百万元） 1,856 2,341 2,848 3,407 4,108 同比增长 34.3% 26.1% 21.7% 19.6% 20.6% 归属母公司净利润（百万元） 1,447 1,780 2,219 2,647 3,195 同比增长 31.9% 23.0% 24.7% 19.3% 20.7% 每股收益（元） 0.99 1.22 1.52 1.82 2.19 毛利率 24.3% 26.1% 26.7% 27.0% 27.3% 净利率 5.7% 6.4% 7.0% 7.2% 7.5% 净资产收益率 28.2% 22.7% 24.2% 23.6% 22.6% 市盈率（倍） 42.7 34.7 27.8 23.3 19.3 市净率（倍） 8.5 7.4 6.2 4.9 3.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩符合预期，彰显白马本色 核心观点 中报业绩符合预期。公司公布半年报，上半年实现营收153.25亿元，同比增长8.76%，归属上市公司股东的净利润为12.93亿元，同比增长24.19%，对应EPS为0.89元，业绩符合我们的预期。分季度看，二季度单季公司实现营收74.88亿元，同比增长7.87%，净利润6.73亿元，同比增长28.95%，高于一季度22.33%的增速。费用方面，公司销售费用率为15.15%，较去年同期增加1.58个百分点，基本维持在可控范围内；管理费用率为3.88%，较去年同期增加0.94个百分点，主要是研发费用提高所致。 医药工业继续保持稳定快速增长，商业下半年有望逐渐恢复。分业务看，公司医药工业继续保持稳定增长，核心子公司中美华东实现营收44.11亿元，同比增长26.89%，净利润为10.58亿元，同比增长29.9%。核心品种方面，我们推测，阿卡波糖继续保持30%左右的增速，百令胶囊保持15%左右的增速，他克莫司、泮托拉唑等二线品种也快速放量。商业方面，由于浙江省正式实施两票制，公司商业调拨业务有所流失，使公司商业在上半年受到一定程度的影响，上半年实现收入109.04亿元，同比增长3.87%，预计下半年有望逐渐恢复，全年维持10%左右的增速。 研发投入持续增加，在研管线稳步提升。上半年，公司直接、间接用于研发方面的支出总额为2.64亿元，同比增长60.57%，保持快速增，目前，公司治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已经结束I期临床试验，正在开展II期临床试验，三线方案和一线罕见病基因突变临床方案设计基本完成，预计2018年下半年将全面开展大规模多中心临床试验，预计19年上市；利拉鲁肽注射液也已经完成一期临床研究，III期全国多中心临床试验即将启动；一致性评价方面，阿卡波糖一致性评价资料已经提交，预计今年年底通过一致性评价。未来随着公司在研产品的上市以及多个重点产品通过一致性评价，公司业绩有望迎来新的增长点。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.52/1.82/2.19元，维持给予公司2018年31倍估值，对应目标价为47.12元，维持买入评级。 风险提示 阿卡波糖一致性评价进展不达预期；公司新药研发不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年08月21日） 42.34元 目标价格 47.12元 52周最高价/最低价 77.46/39.90元 总股本/流通A股（万股） 145,817/130,218 A股市值（百万元） 61,739 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年08月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -5.8 -13.6 -42.9 -13.7 相对表现（%） -4.4 -8.8 -27.7 -2.6 沪深300（%）% -1.4 -4.8 -15.2 -11.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 业绩稳定增长，彰显白马本色 2018-04-25 阿卡波糖一致性评价顺利完成，相关资料正式提交CDE 2018-04-09 业绩稳定增长，期待18年表现 2018-03-30 -25%0%25%50%74%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07华东医药沪深300华东医药 000963.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华东医药中报点评 —— 业绩符合预期，彰显白马本色 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,661 2,505 3,473 5,205 7,357 营业收入 25,380 27,832 31,597 36,572 42,336 应收账款 4,466 4,885 5,546 6,419 7,431 营业成本 19,219 20,562 23,159 26,702 30,758 预付账款 318 243 276 320 370 营业税金及附加 132 163 185 214 248 存货 3,084 3,406 3,837 4,424 5,095 营业费用 3,299 3,729 4,234 4,901 5,673 其他 1,179 1,753 1,889 2,070 2,280 管理费用 759 1,068 1,213 1,404 1,626 流动资产合计 11,709 12,793 15,020 18,438 22,533 财务费用 94 47 61 48 28 长期股权投资 65 75 75 75 75 资产减值损失 47 26 0 0 0 固定资产 1,850 1,977 2,030 2,066 2,086 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 80 201 280 359 438 投资净收益 27 18 18 18 18 无形资产 491 610 542 474 407 其他 0 87 87 87 87 其他 261 331 165 159 159 营业利润 1,856 2,341 2,848 3,407 4,108 非流动资产合计 2,747 3,194 3,092 3,134 3,165 营业外收入 60 6 43 43 43 资产总计 14,456 15,987 18,113 21,572 25,699 营业外支出 34 23 23 23 23 短期借款 473 376 376 376 376 利润总额 1,882 2,324 2,868 3,427 4,128 应付账款 3,353 3,452 3,888 4,483 5,164 所得税 347 436 536 640 771 其他 1,956 2,285 2,342 2,420 2,509 净利润 1,535 1,888 2,332 2,787 3,357 流动负债合计 5,782 6,113 6,606 7,278 8,048 少数股东损益 89 109 114 139 162 长期借款 21 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,447 1,780 2,219 2,647 3,195 应付债券 989 992 992 992 992 每股收益（元） 0.99 1.22 1.52 1.82 2.19 其他 22 73 73 73 73 非流动负债合计 1,033 1,066 1,066 1,066 1,066 主要财务比率 负债合计 6,815 7,178 7,671 8,344 9,114 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 363 416 529 669 831 成长能力 股本 486 972 1,458 1,458 1,458 营业收入 16.8% 9.7% 13.5% 15.7% 15.8% 资本公积 3,436 2,942 2,456 2,456 2,456 营业利润 34.3% 26.1% 21.7% 19.6% 20.6% 留存收益 3,356 4,480 5,998 8,646 11,841 归属于母公司净利润 31.9% 23.0% 24.7% 19.3% 20.7% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 7,642 8,809 10,441 13,228 16,585 毛利率 24.3% 26.1% 26.7% 27.0% 27.3% 负债和股东权益 14,456 15,987 18,113 21,572 25,699 净利率 5.7% 6.4% 7.0% 7.2% 7.5% ROE 28.2% 22.7% 24.2% 23.6% 22.6% 现金流量表 ROIC 19.7% 20.1% 21.5% 21.3% 20.7% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 1,535 1,888 2,332 2,787 3,357 资产负债率 47.1% 44.9% 42.4% 38.7% 35.5% 折旧摊销 190 231 236 250 261 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 94 47 61 48 28 流动比率 2.03 2.09 2.27 2.53 2.80 投资损失 (27) (18) (18) (18) (18) 速动比率 1.49 1.54 1.69 1.93 2.17 营运资金变动 (667) (790) (768) (1,012) (1,174) 营运能力 其它 221 302 158 0 0 应收账款周转率 6.3 6.0 6.1 6.1 6.1 经营活动现金流 1,347 1,661 2,002 2,055 2,