业绩符合预期，彰显龙头本色

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，彰显龙头本色 ■公司发布2021半年报：报告期内实现营业收入57.16亿元，同比增长69.29%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长98.08%，实现扣非净利润8.75亿元，同比增长97.81％; 基本每股收益0.98元；ROE为9.62%，同比提升2.86pcts。其中，单二季度营业收入29.01亿元，同比增长55.38%，环比增长3.09%；归母净利润4.09亿元，同比增长35.58％，环比下降17.47%。 ■Q2胶膜出货环比提升，盈利有所下滑。报告期内公司实现胶膜销量4.61亿平，其中单二季度实现胶膜销量2.39亿平，环比提升8.05%，符合预期；二季度在主要原材料EVA粒子成本中枢上移以及胶膜价格略有下降（Q2均价为11.16元/平，环比下降3.4%）的背景下，公司胶膜盈利下滑，但由于成本控制得当，单平净利大致在1.4元/平左右，符合预期，彰显了公司在行业下行周期中突出的成本控制能力和竞争优势。我们认为下半年在光伏行业需求逐季复苏的催化下公司胶膜盈利有望重回高位，二季度预计是全年公司胶膜盈利底部。 ■感光干膜快速放量，第二曲线增长确定。报告期内，公司感光干膜快速放量，实现销量4547.15万平米，同比增长210.95%，超过2020全年出货（4362万平米）。公司产品系列包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜等，各类型号产品在客户端投放结果表现优异，上半年由于原材料上涨以及产品结构优化影响，公司干膜单平售价提升至6.95元/平（2020年全年为4.2元/平）。目前公司感光干膜产品已经顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型 PCB 企业，改变了全球感光干膜市场中高端高解析干膜被日本、中国台湾、韩国和美国的几家公司垄断的局面。为配合感光干膜业务的良好发展态势，公司积极筹建广东江门年产 4.2 亿平方米感光干膜项目和年产 2.4 万吨碱溶性树脂项目，致力于实现感光干膜的进一步国产化替代，争取 3-5年内实现成为全球感光干膜产品头部供应商。 ■新材料布局多样，有望多点开花。铝塑膜，公司每月均有稳定的出货，正在建设铝塑复合膜的扩产项目，并计划未来的客户群体将由消费电池为主拓展到动力电池及储能领域；FCCL，每月形成稳定的出货，公司正在筹建 FCCL 的扩产项目，感光覆盖膜继续开展客户验证工作，并积极向 Mini-LED 领域拓展；水处理膜支撑材料，正在进行设备安装调试，不断改进产品性能，并通过部分客户的验证，下半年有望形成小量销售。 ■投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价158.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为145.99、188.28和219.15亿元；归母净利润分别为20.51、27.29和32.07亿元。考虑到公司胶膜稳固的龙头地位及在新业务领域的布局与进展，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价158.00元。 ■风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本上涨传导不顺等。 Table_Tit le 2021年08月17日 福斯特（603806.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 158.00元 股价（2021-08-17） 130.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 60,786.94 流通市值（百万元） 60,786.94 总股本（百万股） 769.55 流通股本（百万股） 769.55 12个月价格区间 60.89/109.67元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 福斯特：胶膜业务量利齐升，电子材料业务快速成长/邓永康 2021-03-26 福斯特：Q3胶膜量价齐升致业绩高增，产能扩张巩固龙头地位/邓永康 2020-10-25 福斯特：胶膜行业龙头，先发优势显著/邓永康 2020-09-09 福斯特：胶膜行业龙头，先发优势显著/邓永康 2020-09-09 福斯特：福斯特：Q2业绩亮眼，胶膜产能持续扩张巩固龙头地位/邓永康 2020-08-06 -13%2%17%32%47%62%77%202 0-08202 0-12202 1-04福斯特 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 6,378.2 8,393.1 14,599.6 18,827.6 21,915.1 净利润 957.1 1,565.0 2,051.0 2,728.8 3,206.5 每股收益(元) 1.01 1.65 2.16 2.87 3.37 每股净资产(元) 6.86 9.49 10.79 12.79 15.15 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 130.1 79.6 60.7 45.6 38.8 市净率(倍) 19.1 13.8 12.1 10.2 8.6 净利润率 15.0% 18.6% 14.0% 14.5% 14.6% 净资产收益率 14.7% 17.3% 20.0% 22.4% 22.2% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 19.1% 32.2% 25.2% 26.3% 26.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/福斯特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,378.2 8,393.1 14,599.6 18,827.6 21,915.1 成长性 减:营业成本 5,079.3 6,013.0 11,380.3 14,663.1 17,177.1 营业收入增长率 32.6% 31.6% 73.9% 29.0% 16.4% 营业税费 21.8 34.9 46.7 50.8 52.6 营业利润增长率 27.5% 63.5% 30.6% 33.0% 17.5% 销售费用 112.8 121.1 194.2 231.6 247.6 净利润增长率 27.4% 63.5% 31.1% 33.1% 17.5% 管理费用 97.5 143.6 219.0 254.2 263.0 EBIT DA增长率 60.7% 93.0% 26.5% 33.3% 18.1% 研发费用 202.9 309.1 481.8 583.7 591.7 EBIT增长率 67.6% 102.3% 27.7% 33.1% 17.5% 财务费用 -0.3 -19.4 -25.0 -30.0 -35.0 NOPLAT增长率 28.0% 62.6% 30.7% 33.1% 17.5% 资产减值损失 -4.6 -2.0 5.0 10.0 15.0 投资资本增长率 -3.7% 66.8% 27.8% 18.9% 16.3% 加:公允价值变动收益 -0.3 -2.3 - - - 净资产增长率 17.5% 38.3% 13.7% 18.6% 18.4% 投资和汇兑收益 26.9 39.6 40.0 45.0 50.0 营业利润 1,094.3 1,789.5 2,337.7 3,109.3 3,653.0 利润率 加:营业外净收支 -2.0 -7.8 -3.0 -3.0 -3.0 毛利率 20.4% 28.4% 22.1% 22.1% 21.6% 利润总额 1,092.3 1,781.8 2,334.7 3,106.3 3,650.0 营业利润率 17.2% 21.3% 16.0% 16.5% 16.7% 减:所得税 137.3 216.5 283.7 377.4 443.5 净利润率 15.0% 18.6% 14.0% 14.5% 14.6% 净利润 957.1 1,565.0 2,051.0 2,728.8 3,206.5 EBIT DA/营业收入 15.8% 23.1% 16.8% 17.4% 17.6% EBIT /营业收入 14.0% 21.6% 15.8% 16.4% 16.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 62 58 46 44 45 货币资金 1,881.2 1,676.8 1,460.0 1,882.8 2,191.5 流动营业资本周转天数 197 201 168 158 158 交易性金融资产 676.9 501.3 501.3 501.3 501.3 流动资产周转天数 332 344 263 242 242 应收帐款 1,659.3 2,388.4 3,289.3 4,555.6 5,427.9 应收帐款周转天数 82 87 70 75 82 应收票据 136.4 220.8 400.5 400.8 531.9 存货周转天数 48 40 44 44 44 预付帐款 60.5 129.4 229.9 233.0 309.3 总资产周转天数 417 426 326 303 305 存货 909.2 973.7 2,589.9 2,001.7 3,377.1 投资资本周转天数 278 276 226 215 217 其他流动资产 1,421.2 3,427.5 3,564.6 3,707.2 3,855.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.7% 17.3% 20.0% 22.4% 22.2% 长期股权投资 - - 2.0 4.0 6.0 ROA 11.5% 13.6% 13.7% 16.2% 15.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.1% 32.2% 25.2% 26.3% 26.0% 固定资产 1,083.4 1,633.6 2,089.0 2,535.0 2,960.8 费用率 在建工程 206.9 165.9 372.7 538.2 670.5 销售费用率 1.8% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 无形资产 216.9 272.1 275.5 278.7 281.6 管理费用率 1.5% 1.7% 1.5% 1.4% 1.2% 其他非流动资产 53.3 155.4 159.4 163.6 168.1 研发费用率 3.2% 3.7% 3.3% 3.1% 2.7% 资产总额 8,305.1 11,544.9 14,934.1 16,801.8 20,281.6 财务费用率 0.0% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 19.9 - 792.6 1,252.8 1,322.0 四费/营业收入 6.5% 6.6% 6.0% 5.5% 4.9% 应付帐款 741.7 763.4 2,085.1 1,585.1 2,714.4 偿债能力 应付票据 0.