业绩符合预期，疫情下彰显龙头本色

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年03月31日 药明康德（603259.SH） 业绩符合预期，疫情下彰显龙头本色 公司发布2020年年报：报告期内实现收入165.4亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润29.6亿元，同比增长59.6%，实现经调整Non-IFRS归母净利润36.7亿元，同比增长48.1%，实现经营性现金流净额39.7亿元，同比增长36.3%。 下半年恢复增长强劲，疫情中彰显龙头本色：2020年新冠疫情对公司经营尤其是美国区实验室与临床试验服务有过较大负面影响，同时在下半年也带来海外订单的较快增长，公司把握疫情危中有机，二季度实现中国区实验室服务与CDMO服务全面恢复运营后，不断提升产能利用率和经营效率，下半年整体实现收入增长恢复30%以上，助力全年赢回2020（2020年收入同比增长28.5%，超过近三年复合增速）；分板块来看，中国区实验室、CDMO、美国去实验室、临床研究及其他服务分别实现收入同比+32.0%、+40.8%、-2.96%、+9.98%。剔除公允价值变动收益、股权激励费用等非经营性项目影响，经调整Non-IFRS归母净利润也实现快速增长，在疫情的不确定性的环境下进一步彰显了龙头高增长的确定性。 各板块持续发力，赋能全球医药创新：报告期内，公司不断拓展新客户并通过高质量高效率服务保持高合作粘性，加强客户转化进一步发挥一体化端到端平台优势，实现各板块业务持续推进（活跃客户4200+家，新增1300+家；原有客户贡献收入155亿元，同比+32.1%；Top20企业贡献收入111亿元，同比+28.3%）；（使用多业务部门服务客户贡献收入144亿元，同比+27.6%）；小分子CDMO新药分子项目超过1300个（III期临床45个，商业化项目28个）；细胞基因治疗CTDMO项目增加至36个（I期临床24个，II/III期临床12个）；DDSU方面新增33个IND申报并取得30个CTA（累计完成118个IND申报并取得87个CTA，其中60个I期临床，9个II期临床，2个III期临床）；药物安全性评价/毒理服务收入同比增长约74%；临床CDS服务与SMO服务在手订单分别同比增长约48%与41%。 推进能力规模建设，持续注入成长动力：报告期内，合全药业常州多个原料药生产车间相继投入使用，无锡新药制剂开发及生产基地开工建设，进一步提升小分子CDMO服务规模与能力；完成百时美施贵宝瑞士库威生产基地收购，进一步拓展其制剂平台能力与规模；完成无锡惠山基地质粒生产扩建、腺相关病毒（AAV）悬浮和贴壁双工艺平台和CAR-T细胞治疗一体化封闭式生产平台建设建设，与英国基因治疗技术公司OXGENE收购，进一步提升细胞及基因治疗CTDMO服务能力，成都研发中心正式投入运营，进一步增强中国区实验室服务能力；完成收购明捷医药进一步整合拓展药物质量分析服务规模与能力。公司主营快速增的同时，持续加速推进服务能力规模建设，为长期成长持续注入动力，不断抬高成长天花板。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为37.5亿元、48.6亿元、63.3亿元，同比增长26.8%、29.5%、30.3%；对应PE分别为94倍、72倍、56倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头，具备一体化端到端平台优势，各板块协同发展驱动公司持续成长，我们坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续影响业务经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,872 16,535 21,589 28,081 36,645 增长率yoy（%） 33.9 28.5 30.6 30.1 30.5 归母净利润（百万元） 1,855 2,960 3,752 4,860 6,333 增长率yoy（%） -18.0 59.6 26.8 29.5 30.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 1.21 1.53 1.98 2.58 净资产收益率（%） 11.0 9.1 10.4 12.0 13.7 P/E（倍） 189.4 118.7 93.6 72.3 55.5 P/B（倍） 20.3 10.8 9.7 8.7 7.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 最新收盘价 143.37 总市值(百万元) 351,330.44 总股本(百万股) 2,450.52 其中自由流通股(%) 60.23 30日日均成交量(百万股) 18.00 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《药明康德（603259.SH）：业绩超预期，高增长趋势有望延续》2021-01-22 2、《药明康德（603259.SH）G-ESG评级报告》2021-01-06 3、《药明康德（603259.SH）：三季度加速增长，全年高增长可期》2020-10-30 -32%0%32%64%96%128%160%192%224%2020-032020-072020-112021-03药明康德沪深300 2021年03月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12663 23059 25969 29124 33417 营业收入 12872 16535 21589 28081 36645 现金 5227 10237 11450 11845 13017 营业成本 7858 10253 13277 17270 22537 应收票据及应收账款 2961 3667 4987 6270 8420 营业税金及附加 28 35 45 59 76 其他应收款 31 34 51 59 84 营业费用 439 588 768 999 1304 预付账款 92 176 174 281 313 管理费用 1482 1839 2401 3123 4076 存货 1742 2686 3048 4410 5323 研发费用 590 693 905 1177 1536 其他流动资产 2609 6259 6259 6259 6259 财务费用 24 520 193 193 180 非流动资产 16576 23232 25074 27372 30349 资产减值损失 -1 -63 0 0 0 长期投资 794 765 736 707 679 其他收益 146 207 100 100 100 固定资产 4693 6129 7861 9875 12345 公允价值变动收益 -259 52 100 100 100 无形资产 918 998 1050 1108 1161 投资净收益 48 606 100 100 100 其他非流动资产 10172 15340 15426 15682 16164 资产处置收益 1 -8 -8 -8 -8 资产总计 29239 46291 51043 56497 63766 营业利润 2341 3389 4291 5552 7228 流动负债 6634 7920 9151 10513 12331 营业外收入 7 5 5 5 5 短期借款 1604 1230 1230 1230 1230 营业外支出 11 26 26 26 26 应付票据及应付账款 592 941 1044 1539 1832 利润总额 2337 3369 4271 5532 7208 其他流动负债 4438 5749 6876 7745 9269 所得税 426 383 486 629 820 非流动负债 5195 5652 5380 5130 4895 净利润 1911 2986 3785 4903 6388 长期借款 2637 1819 1547 1296 1062 少数股东损益 57 26 33 43 56 其他非流动负债 2558 3833 3833 3833 3833 归属母公司净利润 1855 2960 3752 4860 6333 负债合计 11829 13573 14531 15643 17227 EBITDA 3265 4215 5211 6814 8920 少数股东权益 97 225 258 300 356 EPS（元） 0.76 1.21 1.53 1.98 2.58 股本 1651 2442 2451 2451 2451 资本公积 10288 22678 22678 22678 22678 主要财务比率 留存收益 5923 8327 11545 15531 20902 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 17312 32494 36255 40553 46184 成长能力 负债和股东权益 29239 46291 51043 56497 63766 营业收入(%) 33.9 28.5 30.6 30.1 30.5 营业利润(%) -9.4 44.8 26.6 29.4 30.2 归属于母公司净利润(%) -18.0 59.6 26.8 29.5 30.3 获利能力 毛利率(%) 39.0 38.0 38.5 38.5 38.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.4 17.9 17.4 17.3 17.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.0 9.1 10.4 12.0 13.7 经营活动现金流 2916 3974 4245 4982 6998 ROIC(%) 8.3 7.4 8.4 10.0 11.7 净利润 1911 2986 3785 4903 6388 偿债能力 折旧摊销 814 959 1135 1511 1971 资产负债率(%) 40.5 29.3 28.5 27.7 27.0 财务费用 24 520 193 193 180 净负债比率(%) 9.7 -10.6 -13.0 -13.1 -14.4 投资损失 -48 -606 -100 -100 -100 流动比率 1.9 2.9 2.8 2.8 2.7 营运资金变动 -497 -494 -676 -1432 -1349 速动比率 1.5 2.3 2.3 2.2 2.1 其他经营现金流 711 609 -92 -92 -92 营运能力 投资活动现金流 -4975 -8776 -2785 -3617 -4756 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 2532 3031 1871 2327 3005 应收账款周转率 5.2 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -1792 -5638 29 29 29 应付账款周转率 15.9 13.4 13.4 13.4 13.4 其他投资现金流 -4235 -11383 -885 -1261 -1722 每股指标（元） 筹资活动现金流 1558 9888 -248 -971 -1070 每股收益(最新摊薄) 0