业绩高增超预期，龙头本色再彰显，重申强烈推荐

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 3证券研究报告 公司点评 万科A股票代码：000002.SZ 业绩高增超预期，龙头本色再彰显，重申强烈推荐 事项： 3月26日晚，万科发布公司2017年年报。公司2017年实现营业收入2,429. 0亿元，同比增长1. 0%；实现归属于上市公司股东的净利润280.5亿元，同比增长33.4%，超出市场同比增长20%的预期；每股基本盈利2.54元，同比增长33.4%。全面摊薄的净资产收益率为达21. 1%、创历史新高。此外，公司每10股现金分红9.0元。 目标价：45.00 RMB 当前股价：30.33 RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1、17年业绩同比+33%、超市场预期，18年结算量价齐升、料业绩同比+30% 17年营业收入2,429亿元，同比+1.0%；归母净利润280. 5亿元，同比+33.4%，超出市场预期的20%；毛利率和净利率分别为34.1%和15.3%，分别提升4.7pct和3. 5pct；三项费用率7.1%，提升1.4pct；投资收益62.5亿元，同比+24.5%；可以17年的业绩高增主要来源于毛利率的上涨。并且我们认为公司18年业绩仍将保持30%的高增，这源于：1）17年已售未结资源同比+49%，已售未结算均价同比+15%，预示后续结算量价齐升；2）考虑18年计划竣工同比增长14%和结算/竣工比将由17年86%修复至90%，预计18年结算量将同比上涨约20%；3）同时考虑小股操盘对于业绩的贡献增加。综合考虑之下预计18年业绩同比增长约30%。 2、销售大增、拿地积极，18年竣工积极+结算/竣工比修复推动结算稳增 17年销售金额5,293亿元，同比+45%，全国销售额市占率达3.96%，提升0.86pct。17年拿地积极，对应拿地金额3,417亿，占比当期销售额64%，同比增长84%，其中一二线拿地金额占比86%。17年新开工约3,652万平米，同比+16%，较年初计划增长25%；竣工2,301万平米，同比+3%。18年计划新开工面积3,545万平米，同比-3%，预计实际开工量会有明显增长；计划竣工2,631万平米，同比增长14%，同时考虑到结算/竣工比的修复，预计18年结算量将较为积极。 3、经营性净现金流大增，净负债率降至仅8.8%、预留充足加杠杆空间 17年末资产负债率84.0%，剔除预收款项后负债率49.0%，分别较16年提升3.4pct和1.5pct。公司经营情况稳定，在龙头房企中是仅有的连续9年经营现金流为正的公司，17年经营性活动现金流净额高达823亿元，同比增长108.1%，从而推动了净负债率大幅下降至8. 8%，较16年下降17.0pct17年经营性现金流的表现优异也推动了公司现金/短债比也由16年49.8%下降14pct至17年的35.8%。而低负债率也赋予了公司在资金环境偏紧状态仍有充足的加杠杆空间，持续受益于行业集中度的提升。 4、投资建议：业绩高增超预期，龙头本色再彰显，重申“强烈推荐”评级 万科作为行业龙头，在本轮房地产小周期延长的反常周期中，依靠拿地+销售集中度双双提升保持龙头优势，实现远超行业的销售增速和业绩增速，其中201 7年销售额和拿地额分别高达5,29 9亿元和3,41 7亿元，同比增速分别高达45%和84%，并且估算20 17年拿地对应新增货值7,60 0亿元，同比增长67%，为201 8年奠定充足可售资源、利于公司获得持续销售高增长；此外，201 7年深铁正式成为第一大股东后，深铁与公司间在“轨道+物业”方面合作也将值得期待，预计将极大加强公司的深圳都市圈优质资源获取能力。鉴于公司结算量价齐升，我们分别将公司18-20年每股收益预期小幅上调3. 31、4.21和5.1 5元，现价对应18年PE为9.2倍，维持目标价45.00元，重申“强烈推荐”评级。 5、风险提示：房地产市场下行风险。 证券分析师：袁豪 执业编号：S0360516120001 电话：021-20572598 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 联系人：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 总股本(万股) 1,103,915 流通A股/B股(万股) 970,917/- 资产负债率(% ) 84.0 每股净资产(元) 12.0 市盈率(倍) 14.04 市净率(倍) 2.95 12个月内最高/最低价 42.24/17.72 《万科事件点评：独董事件不改公司价值，龙头风鹏正举大势所趋，重申强烈推荐》 2018-01-31 《万科1月销售点评：1月销售额创历史新高，独董事件不改变公司价值，重申强烈推荐评级》 2018-02-04 《万科2月销售点评：销售累计破千亿，拿地保持积极，参与杭钢混改，重申强烈推荐》 2018-03-04 -13%25%62%100 %17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-28～2018-03-26 沪深300 万科A 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2018年3月27日 万科A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、17年业绩同比+33 %、超市场预期，18年结算量质齐升、料业绩同比+30% .................................................. 4 二、17年销售额同比+45 %，拿地额同比+84%、对应拿地销售比高达64 % ......................................................... 6 三、经营性净现金流大增、并连续9年为正，净负债率仅8.8 %、预留充足加杠杆空间 ........................................ 8 四、投资建议：业绩高增超预期，龙头本色再彰显，重申强烈推荐评级 ............................................................... 9 万科A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1、公司2017年业绩摘要 ............................................................................................................................. 4 图表2、公司营业收入及同比................................................................................................................................ 5 图表3、公司归母净利及同比................................................................................................................................ 5 图表4、公司营收构成 .......................................................................................................................................... 5 图表5、公司销售毛利率和净利率稳步增长........................................................................................................... 5 图表6、公司已售未结金额及增速......................................................................................................................... 6 图表7、公司已售未结面积及增速......................................................................................................................... 6 图表8、公司竣工结算率压制但业绩仍有大幅增长 ................................................................................................ 6 图表9、公司销售金额及增速................................................................................................................................ 7 图表10、公司销售面积及增速.............................................................................................................................. 7 图表11、公司新开工面积及增速 .......................................................................................................................... 7 图表12、公司竣工面积及增速.............................................................................................................................. 7 图表13、公司拿地金额及同比.............................................................................................................................. 8 图表14、公司拿地面积及权益比例....................................................................................................................... 8 图表15、公司拿地销售金额比.............................................................................................................................. 8 图表16、公司拿地销售面积比.............................................................................................................................. 8 图表17、公司负债率情况.....................................