1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长近4成表现优异，彰显长线优质白马本色 ■事件：公司发布2016半年报，上半年实现营业收入25.25亿元，同比增长23.68%；归母净利润4.23亿元，同比增长37.92%。Q2单季实现营业收入15.09亿元，同比增长24.53%；归母净利润2.60亿元，同比增长38.19%，增速较Q1季度继续提升。。 ■充分受益地产回暖，市占率仍在持续提升：从中怡康数据看，截止6月公司油、灶产品销量市占率为17.6%、15.5%，同比+1.9pct、+2.0pct；销售额市占率为25.0%、22.7%，同比+9.3pct、2.6pct，行业第一龙头地位进一步巩固。对比行业看，1~5月烟、灶行业累计销量同比+2.6%、+0.7%，公司烟、灶产品销量+9.6%、+11.0%，表现优异显著超越行业。上半年一二线城市地产回暖明显，直接利好定位中高端的老板电器。 分区域看，受益于一二线地产销售回暖，而三四线持续低迷，16H1西北和东北地区收入分别下滑-3.2%、-15.9%，华东、华南等占比较高区域保持强劲增长。 ■利润率同比大幅提升，费用率控制保持稳定：公司16H1毛利率、净利率分别为59.05%、16.74%，同比大幅提升1.65pct、1.86pct；Q2单季毛利率、净利率为59.44%、17.22%，同比提升1.38pct、1.79pct。从费用率看，16H1销售、管理、财务费用率分别为33.61%、6.62%、-1.40%，同比分别+0.05、+0.03、-0.31pct，整体下降0.23pct。我们认为公司利润率水平提升主要得益于：1）大吸力油烟机、智能化等中高端新品占比上升；2）高毛利率电商渠道占比提升。 ■预收款项增长超8成，经营性现金流表现优异：1）16H1期末现金、存货为27.1、8.5亿元，同比+48.0%、+44.8%；应收票据和账款合计为9.9亿元，同比+14.5%；预收账款为8.6亿元，同比大幅增长84.2%，预示着公司后续增长将有持续强劲的表现；其他应付款6.04亿元，同比增加2.16亿元，同比增长55.9%，报表质量扎实。2）从周转情况看，16H1存货和应收账款周转天数为137.0、22.8天，同比+18.8天和-4.6天，整体营业周期约增加14天，周转效率有所下降。3）从现金流量表看，16H1销售商品、提供劳务收到的现金为28.6亿元，同比增长31.13%；经营活动净现金流7.5亿元，同比增长63.15%，现金流表现优异，也体现了行业竞争状况较为良性。 ■投资建议：去年四季度以及今年上半年地产回暖滞后效应对于厨电需求的拉动效果明显，行业景气度持续上升。公司在二三线市场和电商渠道持续发力，未来产品市占率仍有继续提升空间。股票激励、员工持股和经销商持股计划实现多方利益绑定，业绩增长后劲十足。我们预计2016-2018年公司营业收入将达58.7、74.1、93.5亿元；公司净利润将达11.44、14.96、18.94亿元；净利润增速分别为37.8%、30.7%、26.6%；对应 EPS为1.57、2.05、2.59元，目前股价对应16-18年估值分别为25.5倍、19.5倍和15.4倍，考虑到16年分红率有望继续提升，建议积极关注！ ■风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 3,588.9 4,542.7 5,750.3 7,269.2 9,165.7 净利润 574.4 830.5 1,144.1 1,495.8 1,894.2 每股收益(元) 0.79 1.14 1.57 2.05 2.59 每股净资产(元) 3.40 4.34 5.82 7.25 9.07 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 50.9 35.2 25.5 19.5 15.4 市净率(倍) 11.8 9.2 6.9 5.5 4.4 净利润率 16.0% 18.3% 19.9% 20.6% 20.7% 净资产收益率 22.9% 26.1% 26.9% 28.2% 28.6% 股息收益率 0.6% 1.0% 1.2% 1.5% 1.9% ROIC 67.9% 88.9% 131.9% 79.1% 117.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年07月27日 老板电器（002508.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 白色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 50元 股价（2016-07-26） 40.03元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 29,224.17 流通市值（百万元） 28,413.59 总股本（百万股） 730.06 流通股本（百万股） 709.81 12个月价格区间 33.30/53.30元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.38 14.52 56.79 绝对收益 11.82 20.98 38.46 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030001 caiwj2@essence.com.cn 021-35082019 Tab le_Report 相关报告 老板电器：高成长性显著超越行业，Q2有望充分受益地产回暖 2016-04-26 老板电器：Q4季度表现超预期，高成长+高分红显白马本色 2016-04-08 老板电器：房贷首付下调刺激二线需求，长期成长性坚定看好 2016-02-03 老板电器：首期持股计划购买完成，彰显长期发展信心 2015-12-25 老板电器：业绩增速超4成表现优秀，下半年行业景气度有望提升 2015-10-21 -28%-15%-2%11%24%37%50%63%2015-072015-112016-03老板电器 白色家电 中小板指 2 公司快报/老板电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,588.9 4,542.7 5,750.3 7,269.2 9,165.7 成长性 减:营业成本 1,559.5 1,900.0 2,350.0 2,941.6 3,699.2 营业收入增长率 35.2% 26.6% 26.6% 26.4% 26.1% 营业税费 39.3 46.5 58.7 74.1 93.5 营业利润增长率 46.4% 48.1% 38.2% 31.1% 26.9% 销售费用 1,115.1 1,353.5 1,690.6 2,115.3 2,667.2 净利润增长率 49.0% 44.6% 37.8% 30.7% 26.6% 管理费用 267.8 354.3 422.6 527.0 664.5 EBITDA增长率 45.3% 46.2% 35.4% 31.2% 26.7% 财务费用 -43.2 -66.0 -90.1 -117.2 -150.6 EBIT增长率 48.5% 47.8% 38.3% 31.2% 26.7% 资产减值损失 6.9 1.4 1.5 2.0 2.0 NOPLAT增长率 49.1% 47.7% 38.3% 31.2% 26.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 12.8% -6.8% 118.8% -14.4% 55.1% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 21.5% 27.6% 33.9% 24.5% 24.9% 营业利润 643.6 953.0 1,316.9 1,726.2 2,189.9 加:营业外净收支 20.5 15.8 15.0 15.0 15.0 利润率 利润总额 664.1 968.8 1,331.9 1,741.2 2,204.9 毛利率 56.5% 58.2% 59.1% 59.5% 59.6% 减:所得税 96.4 140.9 193.5 252.8 320.2 营业利润率 17.9% 21.0% 22.9% 23.7% 23.9% 净利润 574.4 830.5 1,144.1 1,495.8 1,894.2 净利润率 16.0% 18.3% 19.9% 20.6% 20.7% EBITDA/营业收入 17.8% 20.5% 22.0% 22.8% 22.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.7% 19.5% 21.3% 22.1% 22.2% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 1,607.3 2,323.2 2,479.5 3,768.9 4,264.1 固定资产周转天数 33 47 58 52 46 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 28 4 14 21 22 应收帐款 315.0 331.6 483.1 546.8 751.7 流动资产周转天数 268 278 268 272 275 应收票据 482.6 613.7 760.0 976.6 1,213.0 应收帐款周转天数 27 26 26 26 26 预付帐款 38.8 20.4 51.5 38.4 74.6 存货周转天数 50 51 47 47 46 存货 553.7 721.6 779.8 1,099.5 1,263.8 总资产周转天数 322 343 336 333 329 其他流动资产 0.9 0.1 0.1 0.1 0.1 投资资本周转天数 81 65 79 80 75 可供出售金融资产 - 27.7 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 22.9% 26.1% 26.9% 28.2% 28.6% 投资性房地产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 15.7% 16.5% 20.0% 19.2% 20.9% 固定资产 316.7 872.0 981.2 1,114.5 1,249.4 ROIC 67.9% 88.9% 131.9% 79.1% 117.0% 在建工程 198.2 - 60.0 84.0 93.6 费用率 无形资产 91.1 96.1 90.3 84.4 78.5 销售费用率 31.1% 29.8% 29.4% 29.1% 29.1% 其他非流动资产 管理费用率 7.5% 7.8% 7.4% 7.3% 7.3% 资产总额 3,625.8 5,026.6 5,705.4 7,733.3 9,008.9 财务费用率 -1.2% -1.5% -1.6% -1.6% -1.6% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 37.3% 36.1% 35.2% 34.7% 34.7% 应付帐款 709.4 1,185.4 903.5 1,547.9 1,534.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 31.6% 37.0% 25.7% 31.7% 26.8% 其他流动负债 负债权益比 46.1% 58.8% 34.6% 46.5% 36.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.64 2.17 3.12 2.63 3.15 其他非流动负债 速动比率 2.15 1.78 2.59 2.18 2.62 负债总额 1,1