业绩稳定增长，彰显白马本色

HeaderTable_User 1197219667 1376039237 HeaderTable_Stock 000963 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25,380 27,832 31,597 36,572 42,336 同比增长 16.8% 9.7% 13.5% 15.7% 15.8% 营业利润（百万元） 1,856 2,341 2,851 3,412 4,111 同比增长 34.3% 26.1% 21.8% 19.7% 20.5% 归属母公司净利润（百万元） 1,447 1,780 2,221 2,651 3,197 同比增长 31.9% 23.0% 24.8% 19.4% 20.6% 每股收益（元） 1.49 1.83 2.28 2.73 3.29 毛利率 24.3% 26.1% 26.7% 27.0% 27.3% 净利率 5.7% 6.4% 7.0% 7.2% 7.6% 净资产收益率 28.2% 22.7% 23.4% 22.2% 21.5% 市盈率（倍） 42.5 34.6 27.7 23.2 19.2 市净率（倍） 8.5 7.3 5.8 4.6 3.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩稳定增长，彰显白马本色 核心观点 一季度业绩符合预期。公司公布一季报，一季度公司实现营业收入78.37亿元，同比增长9.61%；归属上市公司股东的净利润为6.59亿元，同比增长21.17%；扣非净利润为6.56亿元，同比增长22.94%，对应EPS为0.69元，符合我们的预期。分业务看，我们推测公司医药工业一季度保持较快增速，约25%左右，主要得益于医保新品种的快速放量；商业端，我们估计两票制仍对公司一季度业绩产生一定影响，但随着两票制逐步实施完毕，后续商业有望逐步改善。费用方面，公司销售费用率为17.09%，较去年同期提高1.33pp，预计主要是公司工业占比逐渐扩大，销售费用增加所致；管理费用率为3.14%，较去年同期提高0.77pp，主要是公司研发投入进一步增加所致。 阿卡波糖继续保持快速增长，通过一致性评价后仍具备提升空间。阿卡波糖是公司的核心品种，目前收入规模已经超过20亿元，17年新版医保目录中，阿卡波糖的报销类别从乙类提升至甲类，受益于此，阿卡波糖近期快速增长，我们估计阿卡波糖一季度增速仍保持在30%以上。另一方面，公司阿卡波糖已经完成一致性评价，相关资料已经提交到CDE，如果其能顺利通过一致性评价，有望进一步加快对原研“卡博平”的替代，后续仍具备很大的提升空间。 研发持续加码，管线不断丰富。近年来，公司不大加大研发投入，已经形成了丰富的产品群，如糖尿病领域，公司拥有DPP-4、GLP-1、吡格列酮、曲格列汀、门冬胰岛素等多个潜力品种，且进展顺利。并且，公司还通过外延的方式进一步升级自身产品管线，如公司与美国vTv公司签署许可协议, 获得其研发的用于治疗2型糖尿病的全球首创的小分子GLP-1口服糖尿病药物TTP-273，该项目的成功引进，标志着公司在新药创新国际化方面迈出了重要一步，我们预计公司未来在外延方面仍有很大的潜力，看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.28/2.73/3.29元，维持给予公司2018年31倍估值，对应目标价为70.68元，维持买入评级。 风险提示 阿卡波糖一致性评价进展不达预期；公司新药研发不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月24日） 67.83元 目标价格 70.68元 52周最高价/最低价 94.15/43.93元 总股本/流通A股（万股） 97,212/86,812 A股市值（百万元） 65,939 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年04月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.4 4.8 20.9 -25.6 相对表现（%） 1.9 6.4 33.4 -37.6 沪深300（%）% 2.5 -1.6 -12.5 12.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 相关报告 阿卡波糖一致性评价顺利完成，相关资料正式提交CDE 2018-04-09 业绩稳定增长，期待18年表现 2018-03-30 HD118获批临床，在研管线进一步丰富 2018-01-03 -20%0%20%41%61%81%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03华东医药沪深300华东医药 000963.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华东医药季报点评 —— 业绩稳定增长，彰显白马本色 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,661 2,505 4,025 5,617 7,632 营业收入 25,380 27,832 31,597 36,572 42,336 应收账款 4,466 4,885 5,546 6,419 7,431 营业成本 19,219 20,562 23,159 26,702 30,758 预付账款 318 243 276 320 370 营业税金及附加 132 163 185 214 248 存货 3,084 3,406 3,837 4,424 5,095 营业费用 3,299 3,729 4,234 4,901 5,673 其他 1,179 1,753 1,889 2,070 2,280 管理费用 759 1,068 1,213 1,404 1,626 流动资产合计 11,709 12,793 15,573 18,850 22,808 财务费用 94 47 59 43 25 长期股权投资 65 75 75 75 75 资产减值损失 47 26 0 0 0 固定资产 1,850 1,977 2,179 2,361 2,520 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 80 201 280 359 438 投资净收益 27 18 18 18 18 无形资产 491 610 542 474 407 其他 0 87 87 87 87 其他 261 331 165 159 159 营业利润 1,856 2,341 2,851 3,412 4,111 非流动资产合计 2,747 3,194 3,242 3,429 3,600 营业外收入 60 6 43 43 43 资产总计 14,456 15,987 18,815 22,278 26,408 营业外支出 34 23 23 23 23 短期借款 473 376 376 376 376 利润总额 1,882 2,324 2,871 3,432 4,131 应付账款 3,353 3,452 3,888 4,483 5,164 所得税 347 436 536 641 772 其他 1,956 2,285 2,342 2,420 2,509 净利润 1,535 1,888 2,335 2,791 3,359 流动负债合计 5,782 6,113 6,606 7,278 8,048 少数股东损益 89 109 114 140 162 长期借款 21 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,447 1,780 2,221 2,651 3,197 应付债券 989 992 992 992 992 每股收益（元） 1.49 1.83 2.28 2.73 3.29 其他 22 73 73 73 73 非流动负债合计 1,033 1,066 1,066 1,066 1,066 主要财务比率 负债合计 6,815 7,178 7,671 8,344 9,114 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 363 416 530 669 831 成长能力 股本 486 972 972 972 972 营业收入 16.8% 9.7% 13.5% 15.7% 15.8% 资本公积 3,436 2,942 2,942 2,942 2,942 营业利润 34.3% 26.1% 21.8% 19.7% 20.5% 留存收益 3,356 4,480 6,700 9,351 12,549 归属于母公司净利润 31.9% 23.0% 24.8% 19.4% 20.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 7,642 8,809 11,144 13,934 17,294 毛利率 24.3% 26.1% 26.7% 27.0% 27.3% 负债和股东权益 14,456 15,987 18,815 22,278 26,408 净利率 5.7% 6.4% 7.0% 7.2% 7.6% ROE 28.2% 22.7% 23.4% 22.2% 21.5% 现金流量表 ROIC 19.7% 20.1% 20.9% 20.2% 19.8% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 1,535 1,888 2,335 2,791 3,359 资产负债率 47.1% 44.9% 40.8% 37.5% 34.5% 折旧摊销 190 (743) 86 105 121 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 94 47 59 43 25 流动比率 2.03 2.09 2.36 2.59 2.83 投资损失 (27) (18) (18) (18) (18) 速动比率 1.49 1.54 1.78 1.98 2.20 营运资金变动 (667) (790) (768) (1,012) (1,174) 营运能力 其它 221 1,277 158 0 0 应收账款周转率 6.3 6.0 6.1 6.1 6.1 经营活动现金流 1,347 1,661 1,852 1,909 2,314 存货周转率 7.0 6.3 6.4 6.5 6.5 资本支出 (416) 448 (292) (292) (292) 总资产周转率 2.0 1.8 1.8 1.8 1.7 长期投资 (13) (22) 0