业绩超预期，疫情冲击下白马本色显现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 鹏鼎控股（002938）2020年一季报预告点评 强推（维持） 业绩超预期，疫情冲击下白马本色显现 目标价：48.65元 当前价：37.0元 事项：  公司公告2020年一季度归母利润预计为2.96亿-3.14亿，同比增长60%-70%。 评论：  业绩超预期，经营性业绩稳中有升。公司一季度预计收入39.7亿，同比下滑6.3%，归母利润预告中值3亿，同比增长约1.2亿。其中汇兑收益约6000万，考虑去年同期汇兑亏损，实际汇兑影响业绩约1亿；此外公司营口工厂持续亏损，已于19年底剥离，去年同期有拖累；剔除汇兑及子公司亏损影响，公司经营性业绩稳中有升，主要来自产线自动化水平提升，经营性效率和产品结构改善。  非Phone业务增长依然强劲，5G终端逐渐放量。展望全年，疫情影响产业链备货节奏，全年手机销量预计下滑，公司目前仍在积极为SE2备货，下半年5G版iPhone依然值得期待，LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升，公司在新料号获取份额确定性较强，待疫情冲击过后，5G手机出货仍将恢复增长。苹果终端中Airpods/watch/pad增长势头依然强劲，拉动相应的软板需求增长，下半年iPad Pro发布，公司为其miniled背板提供的超薄HDI有望提供增量价值，未来miniled渗透率提升，公司有望保持领先优势。  产能持续扩张，份额仍有提升空间：2020年，公司预计资本支出额为49.8亿，较19年资本开支38.8亿显著增长，创历史新高。公司在手货币资金67.9亿，现金流良好。主要计划投资项目为：总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子（淮安）有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子（秦皇岛）有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机，海外供应商受冲击较大，预计公司份额进一步提升，同时在手现金储备充裕，或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张，比如汽车电子等领域。  盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑疫情影响，2020年终端销量预计有所下滑，我们将公司20/21年归母净利润预测由35.6/40.3亿调整为32.1/40.9亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现，及自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司20年35倍PE，目标价48.65元，维持“强推”评级。  风险提示：苹果手机销量下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度高的风险；新技术进展不及预期的风险。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 26,615 28,516 34,019 38,021 同比增速(%) 2019A 2020E 2021E 2022E 归母净利润(百万) 2,925 3,206 4,093 4,883 同比增速(%) 2.9% 7.1% 19.3% 11.8% 每股盈利(元) 1.27 1.39 1.77 2.11 市盈率(倍) 29 27 21 18 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月14日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 231,143 已上市流通股(万股) 26,816 总市值(亿元) 855.23 流通市值(亿元) 99.22 资产负债率(%) 31.3 每股净资产(元) 8.6 12个月内最高/最低价 54.95/20.58 -19%21%60%100%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-15～2020-04-14沪深300鹏鼎控股市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 印制电路板 2020年04月15日 鹏鼎控股（002938）2020年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 6,791 5,831 6,504 8,119 营业收入 26,615 28,516 34,019 38,021 应收票据 12 13 15 17 营业成本 20,272 21,814 25,684 28,317 应收账款 6,183 6,625 7,903 8,833 税金及附加 123 132 158 176 预付账款 198 213 251 277 销售费用 377 404 482 539 存货 1,999 2,151 2,532 2,792 管理费用 1,068 1,226 1,395 1,559 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,352 1,448 1,728 1,931 其他流动资产 1,241 1,324 1,579 1,767 财务费用 -180 -112 -71 -71 流动资产合计 16,424 16,157 18,784 21,805 信用减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -313 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 9,158 11,885 13,289 14,424 投资收益 34 34 34 34 在建工程 696 1,196 1,496 1,796 其他收益 122 122 122 122 无形资产 1,723 1,550 1,395 1,256 营业利润 3,429 3,758 4,799 5,725 其他非流动资产 855 852 850 846 营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 12,432 15,483 17,030 18,322 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 28,856 31,640 35,814 40,127 利润总额 3,430 3,759 4,800 5,726 短期借款 2,254 2,454 2,655 2,855 所得税 505 553 707 843 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,925 3,206 4,093 4,883 应付账款 4,070 4,380 5,156 5,685 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 27 29 35 39 归属母公司净利润 2,925 3,206 4,093 4,883 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 2,771 3,110 4,032 4,823 其他应付款 1,096 1,096 1,096 1,096 EPS(摊薄)（元） 1.27 1.39 1.77 2.11 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,438 1,671 1,925 2,168 主要财务比率 流动负债合计 8,885 9,630 10,867 11,843 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.9% 7.1% 19.3% 11.8% 其他非流动负债 142 142 142 142 EBIT增长率 -5.5% 12.2% 29.7% 19.6% 非流动负债合计 142 142 142 142 归母净利润增长率 5.5% 9.6% 27.7% 19.3% 负债合计 9,027 9,772 11,009 11,985 获利能力 归属母公司所有者权益 19,829 21,868 24,805 28,142 毛利率 23.8% 23.5% 24.5% 25.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.0% 11.2% 12.0% 12.8% 所有者权益合计 19,829 21,868 24,805 28,142 ROE 14.7% 14.7% 16.5% 17.4% 负债和股东权益 28,856 31,640 35,814 40,127 ROIC 13.7% 13.9% 16.0% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.3% 30.9% 30.7% 29.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 12.1% 11.9% 11.3% 10.7% 经营活动现金流 4,162 4,633 5,295 6,635 流动比率 184.9% 167.8% 172.9% 184.1% 现金收益 4,465 5,035 6,472 7,517 速动比率 162.4% 145.4% 149.6% 160.5% 存货影响 231 -152 -382 -260 营运能力 经营性应收影响 -588 -458 -1,319 -957 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -815 312 782 533 应收账款周转天数 78 81 77 79 其他影响 869 -104 -259 -197 应付账款周转天数 79 70 67 69 投资活动现金流 -3,085 -5,000 -4,000 -4,000 存货周转天数 38 34 33 34 资本支出 -3,011 -4,996 -3,999 -3,999 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.27 1.39 1.77 2.11 其他长期资产变化 -74 -4 -1 -1 每股经营现金流 1.80 2.00 2.29 2.87 融资活动现金流 -1,026 -593 -622 -1,020 每股净资产 8.58 9.46 10.73 12.18 借款增加 201 201 201 201 估值比率 股利及利息支付 -1,224 -1,208 -1,599 -1,855 P/E 29 27 21 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -3 414 776 634 EV/EBITDA 15 14 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 鹏鼎控股（002938）2020年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com