Q1业绩超预期，彰显龙头本色

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4622 流通股本(百万股) 2935 市价(元) 23.96 市值(百万元) 90267 流通市值(百万元) 57320 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：23.96 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《深度报告：新周期下的巨轮远航》——2019.09.08 备注：股价取自2020年4月29日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28,540.37 32,423.59 37,270.44 43,878.13 51,038.04 增长率yoy% 17.95% 13.61% 14.95% 17.73% 16.32% 净利润 4,162.07 4,343.07 5,058.09 6,046.21 7,000.01 增长率yoy% 28.44% 4.35% 16.46% 19.54% 15.78% 每股收益（元） 0.90 0.94 1.09 1.31 1.51 每股现金流量 -0.24 0.01 0.73 1.24 1.81 净资产收益率 14.98% 14.23% 14.71% 15.51% 15.66% P/E 21.7 20.8 17.8 14.9 12.9 PEG 1.60 1.18 1.25 1.10 0.73 P/B 3.2 3.0 2.6 2.3 2.0 投资要点  公司发布2019年年报：实现营收324.24亿元，同比增长13.61%，实现归母净利润43.43亿元，同比增长4.35%，实现扣非归母净利润41.49亿元，同比增长14.66%；毛利率28.79%，同比增长0.05pct；净利率为14.37%，同比下降1.22pct；EPS为0.94元；符合市场预期。  公司发布2020年一季报：实现营收38.74亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润0.76亿元，同比下滑1.03%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长5.58%；毛利率为22.84%，同比下降1.26pct；净利率为2.19%，同比下滑0.21pct；EPS为0.02元。一季度经营略超市场预期。  2019年：营收及扣非稳健增长，毛利率保持稳定。2019年公司营收324.24亿元，同增13.61%，归母净利润43.43亿元，同增4.35%，扣非归母净利润41.49亿元，同增14.66%，营收及扣非业绩稳健增长；毛利率28.72%，保持稳定。2020年一季度：疫情下电网积极复工复产，公司扣非业绩逆势增长。2020Q1实现营收38.74亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润0.76亿元，同比下滑1.03%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长5.58%，主要由于电网3月以来积极推进复工复产。  信通与集成业务增速较高，在手订单接近400亿。2019年公司业务结构未明显变化，其中集成、信通业务增速较高，发电水利及环保业务同比下滑；整体毛利率保持稳定，其中发电及水利环保、集成业务毛利率提升，信通、继保及柔性输电业务毛利率有所下降。截至2019年末公司在手订单398.32亿元，同比增长20.33%，充沛订单储备将支撑公司收入与业绩规模持续稳健增长。  能源互联网战略明确，数字化转型提振信息化投资。电力物联网主线地位明确，将与智能电网共同支撑能源互联网战略目标推进，2020年国网信息化投资有望继续高增。公司为电网信息化建设与数字化转型的核心支撑力量，2019年信息化招标项目份额达40%以上，龙头地位凸显，信通业务规模有望持续高增长。  特高压投资超预期，公司凭借份额优势将迎弹性高峰。2020年特高压投资规模达1811亿元，超市场预期，将开启2直5交共7条线路主设备招标，核心设备招标规模有望达250亿元。公司在设备价值量较大的换流阀、直流控制保护系统等环节份额领先，考虑到1-1.5年的收入确认周期，2020年起公司特高压业务板块有望迎来收入与业绩弹性高峰。  投资建议：公司为电网智能化与信息化龙头，电工装备产业体系完备，研发创新实力领先。2020年电网投资预计稳健增长，特高压环节投资超预期，能源互联网与数字转型推进有望带动信息化与智能化投资持续增长，公司将充分受益。预计2020-2022年公司归母净利润将分别为50.6/60.5/70.5亿元，EPS分别为1.09/1.31/1.51元，对应2020年4月29日收盘价PE分别为17.8/14.9/12.9倍，维持增持评级。  风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧等 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月30日 国电南瑞（600406）/电气设备 Q1业绩超预期，彰显龙头本色 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 事件 ..................................................................................................................... - 3 - 2019年经营稳健 2020Q1扣非逆势增长 ........................................................... - 4 - 信通与集成业务增速较高 在手订单接近400亿 ................................................. - 6 - 特高压投资超预期 公司将迎特高压收入确认高峰 .............................................. - 8 - 能源互联网战略明确 数字化转型提振信息化投资 .............................................. - 9 - 投资建议 ............................................................................................................ - 11 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 事件  公司发布2019年年报：报告期内实现营收324.24亿元，同比增长13.61%，实现归母净利润43.43亿元，同比增长4.35%，实现扣非归母净利润41.49亿元，同比增长14.66%；毛利率28.79%，同比增长0.05pct；净利率为14.37%，同比下降1.22pct；EPS为0.94元；符合市场预期。  公司发布2020年一季报：报告期内实现营收38.74亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润0.76亿元，同比下滑1.03%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长5.58%；毛利率为22.84%，同比下降1.26pct；净利率为2.19%，同比下滑0.21pct；EPS为0.02元；略超市场预期。 图表1：公司2019年报及2019Q4关键数据总览 2019 2018 同比 2019Q4 2019Q3 2018Q4 同比 环比 营业收入（亿元） 324.24 285.40 13.61% 152.44 62.46 113.80 33.95% 144.08% 毛利（亿元） 93.34 82.03 13.79% 43.66 19.59 34.48 26.63% 122.87% 归母净利润（亿元） 43.43 41.62 4.35% 21.97 9.45 18.46 18.99% 132.43% 扣非归母净利润（亿元） 41.49 36.18 14.66% 21.36 8.99 16.90 26.45% 137.65% 毛利率 28.79% 28.74% 0.05% 28.64% 31.37% 30.30% -1.66% -2.73% 净利率 14.37% 15.59% -1.22% 15.59% 16.05% 17.55% -1.96% -0.46% ROE 14.82% 16.90% -2.08% 7.47% 3.40% 6.86% 0.61% 4.07% EPS 0.94 0.93 1.08% 0.48 0.20 0.40 18.00% 132.42% 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：公司2020年一季报关键数据总览 2020Q1 2019Q1 同比 营业收入（亿元） 38.74 37.51 3.27% 毛利（亿元） 8.85 9.04 -2.13% 归母净利润（亿元） 0.76 0.77 -1.03% 扣非归母净利润（亿元） 0.50 0.48 5.58% 毛利率 22.84% 24.11% -1.26% 净利率 2.19% 2.40% -0.21% ROE 0.25% 0.28% -0.03% EPS 0.02 0.02 -1.20% 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 2019年经营稳健 2020Q1扣非逆势增长  2019年：营收及扣非稳健增长，毛利率保持稳定。公司2019年报告期内实现营收324.24亿元，同比增长13.61%，实现归母净利润43.43亿元，同比增长4.35%，实现扣非归母净利润41.49亿元，同比增长14.66%，除发电及水利环保业务板块外的各项业务增势较好。2019年公司整体毛利率28.79%，同比增长0.05pct，保持稳定，净利率为14.37%，同比下降1.22pct。2019年单四季度：公司实现营收152.44亿元，同比增长33.95%，实现归母净利润21.97亿元，同比增长18.99%；毛利率为28.64%，同比下降1.66pct；净利率为15.59%，同比下降1.96pct。  2020年一季度：疫情下扣非业绩逆势增长。公司2020年一季度实现营收38.74亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润0.76亿元，同比下滑1.03%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长5.58%，主要由于电网3月以来积极推进复工复产。2020年一季度毛利率为27.84%，同比增长0.94pct；净利率为6.33%，同比下滑3.21pct。 图表3：2019年营收同比增长13.61% 归母净利润同比增长4.35% 图表4：2019年毛利率相对稳定 净利率同比下降1.22pct 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表5：2019Q4营收同比大幅增长33.95%；2020Q1营收同比增长3.27% 图表6：2019Q4归母净利润同比增长18.99%；2020Q1归母净利润同比下滑1.03% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  2019年及2020Q1费用管控良好，资产负债率小幅下降。公司2019年管理费用（含研发费用）、销售费用、财务费用分别为15.88/25.83/-0.27亿元，分别同比变动+5.58%/+18.45%/-69.78%，费用率分别为4.90%/7.97%/-0.08%，期间费用率为12.78%，同比