中青旅（600138）2026年三季报点评：收入增长延续，客流承压及减值拖累盈利

中青旅2026年三季报显示，公司营收增长但利润承压。具体而言：

核心数据：

• 2026年前三季度，公司实现营收92.64亿元，同比增长15.41%；归母净利润3426万元，同比下降71.64%；扣非归母净利润3869万元，同比下降65.61%。
• Q3单季，公司实现营收38.78亿元，同比增长22.68%；归母净利润1213万元，同比下降77.52%；扣非归母净利润766万元，同比下降84.35%。

主要影响因素：

1. 景区板块：受天气及同质化竞争影响，乌镇Q3接待游客同比减少22.28%，收入同比减少12.77%，利润同比下降50.49%；古北水镇Q3接待游客同比增长6.15%，但利润仍为负值。
2. 整合营销板块：项目结算周期长、回款延缓导致信用减值损失增加，前三季度信用减值损失3969万元，同比增加2680万元。
3. 其他业务：旅行社业务保持盈利，但楼宇租赁业务受商业市场下行影响，租金收入下降。

费用率情况：

• 公司毛利率16.45%，同比下降4.11pct。
• 费用率整体改善，销售费用率6.50%（同比下降0.55pct），管理费用率4.66%（同比下降1.29pct），财务费用率1.43%（同比下降0.51pct），但尚不足以完全对冲毛利下降及信用减值增加的影响。

投资建议：

• 预测2026-2028年归母净利润为0.43/0.93/1.23亿元。
• 给予公司2027年55倍PE，对应目标价7.06元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 景区客流及客单价下滑、极端天气、行业竞争加剧、企业营销需求下滑、项目回款及应收账款减值风险。