南华期货棉花棉纱周报：新棉产量有待考证，套保压力持续压制20261025

研报总结

第一章核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

• 核心矛盾：美棉采收进度超四成，优良率偏低；国内新棉采收近八成，但产量有待考证；新棉收购价集中在7.3—7.6元/公斤，成本在16500—17300元/吨，上方面临套保压力；下游走货清淡，纱布厂开机率稳中有降，维持刚需补库，成品库存小幅走高；郑商所交割升贴水制度改革，内地交割库升水普遍下调，仓单注册意愿降低，推动1-5价差走强。
• 近端交易逻辑：新棉价格坚挺，产量待考证，交割规则调整带来结构性影响，对棉价形成支撑；下游需求偏弱，缺乏上行驱动，上方面临套保压力，短期棉价或区间震荡，关注国内产量验证情况。
• 远端交易逻辑：国内外产量待考证，若全球产量高于预期（尤其是美印产量上调），且国内成品高库存持续压制补库，中美贸易政策未带来出口增量，则远月上行空间受限；若产量维持或下修，全球供应收紧预期对棉价形成支撑，关注国内外产量、下游订单恢复及中美经贸政策变化。

1.2 价格及价差的走势研判

• 价格走势：预计下周CF2701波动区间15600-16100。
• 月差走势：01合约处于产量验证及收购博弈时期，走势相对坚挺，1-5价差或稳中偏强。
• 基差走势：抛储补充、新棉上市及下游走货偏弱，基差或稳中趋弱。
• 盘面利润走势：棉价承压下花纱价差或有修复，但棉纱高库存压力存，利润修复空间有限。

1.3 风险提示

北半球产量下调、国内下游需求好于预期、中美贸易关税政策调整。

1.4 基础数据概览

（略）

第二章重要信息及关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：
  • 中国9月服装鞋帽针纺织品类零售额环比增19.74%，同比增1.2%。
  • 9月纺织品服装出口296.58亿美元，同比增21.5%。
  • 美棉吐絮率85%，采摘进度41%，优良率35%。
  • 美国棉花净签约47882吨，装运44535吨。
  • 美国服装及服装配饰零售额环比增0.73%，同比增4.13%。
  • 美国批发商服装面料销售额同比增1.44%，库存销售比为2.01。
• 利空信息：
  • 全国棉花工商业库存344.37万吨，同比增91.42万吨。
  • 美国服装及服装配饰零售商库存环比增0.17%，同比增2.42%。
  • 8月美国纺织品服装进口量同比减14.1%，棉制品进口量同比减2.73%。
  • 2026/27年度巴西植棉面积预期同比增3.7%，总产预期小幅上调至415.8万吨。

2.2 下周重要事件关注

关注北半球产区天气与定产情况、国内新棉收购情况、美国宏观数据发布。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 单边走势&资金动向：郑棉窄幅震荡，资金先增后减，后期持仓缩减，谨慎离场，关注15500-15600支撑及万六关口压力。
• 月差结构：1-5-9呈back结构，交割升贴水修订及新棉颜色级欠佳，01合约仓单生成速度偏慢，走势坚挺，1-5价差或稳中偏强。
• 基差结构：现货基差报价持稳，低基差皮棉现货略有增加，2026/27年度南疆喀什机采基差在CF01+550~1200，北疆机采基差在CF01+1000及以上，11~12月远期预售基差在900~1000。

第四章估值和利润分析

4.1 下游纺纱利润跟踪

• 新疆纱厂纺纱成本优势明显，去年九月国内棉花价格回落，纱线价格相对稳定，纱厂利润修复；12月起棉价震荡回升，纱厂利润受挤压，内地重回盈亏平衡点以下；市场看涨情绪重，多数纺企逢低采购，原料库存高于往年同期，棉价上涨后采购意愿减弱，纱厂用棉成本提升，对高价棉接受度下降；本周棉价稳中有降，纱厂纺纱利润略有回升。

4.2 进口利润跟踪

• 国内棉花进口量1-9月累计117万吨，同比增约48万吨；棉纱进口量1-9月累计159万吨，同比增约55万吨。
• 3月内外棉价差走扩，外棉性价比凸显，进口量增加；3月下旬美棉出口需求预期向好，内外棉价差收缩；8月美棉产区天气转差，外棉走强，内外棉价差走缩；9月美棉回调，内外棉价差再次走扩；本周美棉反弹后回落，重心上移，郑棉震荡，内外棉价差小幅走缩。

第五章供应及库存推演

5.1 供需平衡表推演

• 25/26年度：产量约760万吨，进口160万吨，消费约900万吨，期末库存同比小幅增加，但库销比下滑。
• 26/27年度：预期产量710万吨，进口140万吨，消费890万吨，期末库存同比下降，国内供需预期缩紧。