南华期货铅产业周报：正套逻辑持续20261025

第一章核心矛盾梳理

1.1 核心矛盾

本周沪铅窄幅震荡，主要受国内货源紧张和再生铅恢复生产的影响。主力连续收盘价微涨0.22%，价格未随库存大幅下降而明显上行，主导因素仍是产业供应与采购节奏。海外议息预期对有色持仓形成扰动，但铅的实际供货更为重要。SMM数据显示，10月22日五地社库3.17万吨，较15日减少1.44万吨，原生铅主要交割品牌厂库仅900吨；河南集中检修使三省原生铅开工率降至64.03%，部分下游转向仓库提货。供应偏紧已有实际去库和现货升水支持。同期再生铅开工率升至33.20%，规模企业综合利润恢复至245元/吨，后续复产的经济条件较前期改善。电池开工小升至74.16%，增量主要来自汽车电池，电动自行车电池新订单已有转弱。预计下周以有支撑的震荡为主；未来一个月再生铅爬产、进口补充与淡季采购可能使去库放慢，检修延长则有望推迟供应缓解。

近端交易逻辑

市场正在反映原生铅检修和地域性缺货，并未形成下游持续追价。SMM数据显示，本周江浙沪仓单对沪铅2611升水50—200元/吨，下游采购主要用于补足长单供应缺口。预计下周回落仍有现货支撑，上方空间受再生铅复产约束。内蒙古、山东炼厂爬产若带来可售货源增加，升水和近月强势可能收敛；炼厂排队提货延续，则有望维持低库存下的抗跌表现。

远端交易预期

预计2026年余下时间，铅价仍主要受废电瓶回收成本、炼厂利润与电池替换需求影响。铅精矿加工费下降压缩原生铅加工收益，再生铅亏损限制供应扩张，矿端和废料端均有约束。汽车及电动自行车替换需求提供稳定消耗，旺季后的采购节奏可能放缓。年内供应弹性预计随利润修复而恢复，阶段性缺货对价格的推动可能弱于本周，仍需区分地域货源紧张和全国总量变化。

1.2 价格与价差研判

价格走势研判

预计10月26—30日沪铅以震荡为主，现货紧张使短期下跌空间受限，价格上行缺少新增采购推动。原生铅开工明显下降且厂库偏低，检修影响仍在；再生铅盈利恢复和复产增加又使供应约束逐步减轻。未来一个月，若电池订单继续转淡，铅价重心可能小幅下移；北方检修延长及原料采购困难则可能使现货紧张持续。

现货与月差走势研判

预计原生铅厂提及仓库货源短期仍有升水，强度可能随复产货源增加而减弱。江浙沪仓单对2611升水50—200元/吨，说明近端可交付货源相对紧张；原生及部分再生铅对SMM1#铅均价升水0—100元/吨属于另一报价基准，不能直接相减。近月相对远月有支撑，后续社会库存降幅收窄可能带动近月升水收敛。

价差研判

预计原生与再生精铅价差仍受地区、交货条件和散单数量影响，部分地区再生精铅价格高于原生铅，替代优势有限。

1.3 风险提示

环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

【利多驱动】

• 原生铅检修加深：10月16—22日三省原生铅开工率64.03%，周降4.14个百分点，南华同名指标一致。河南集中检修减少长单供应，促使电池厂采购仓库货源，直接支持现货。
• 社会库存明显下降：10月22日五地社库3.17万吨，前周4.61万吨；主要交割品牌厂库900吨，周度基本持平。社会库存承担供应缺口，可售货源减少使铅价回落时承接较强。社库包含SHFE仓单，不与仓单库存相加。
• 电池开工小幅上升：10月16—22日五省铅蓄电池开工率74.16%，周升0.79个百分点。汽车电池小幅提产延续铅锭消耗，但增幅明显小于节后复工阶段。

【利空驱动】

• 再生铅产出恢复：10月16—22日四省再生铅开工率33.20%，周升2.40个百分点；22日再生铅成品库存0.43万吨，周增590吨。内蒙古、山东大厂复工增加供应，下游未集中备货，后续去库速度可能放慢。
• 再生铅盈利修复：10月23日规模企业综合利润245元/吨、中小规模74元/吨，均不含锑、锡等副产品收益。供应恢复的经济条件改善，成本对减产的约束弱于前期；原料不足仍可能影响个别企业。
• 电动自行车电池订单转淡：部分企业新订单减少，生产暂未明显下调。即期耗铅尚有惯性，11月排产存在下调可能，限制旺季逻辑延续。
• 进口粗铅补充预期：10月23日进口粗铅到港完税价较SMM1#铅均价贴水100—300元/吨，11月到港货源已开始预售。可能分流国产还原铅需求，逐步缓解原料及供应压力，实际新增到港吨数尚未公布。

【现货成交信息】

（原文未提供具体信息）

2.2 下周重要事件关注

国内

• 10月26—30日原生铅检修和再生铅爬产：以原生64.03%、再生33.20%开工率为基准，重点看河南检修、内蒙古与山东复产的实际供货。
• 10月26—30日五地社库与长单交付：以10月22日3.17万吨为基准，核对仓库提货、厂提升水及排队发货是否缓解。
• 10月26—30日11月电池排产及进口粗铅预售：区分汽车电池提产与电动自行车电池订单转淡，观察新增采购能否消化复产增量。

国际

• 10月27—28日美联储议息会议（美国日期）：政策及声明可能影响有色风险偏好，对铅的影响预计弱于国内实货变化。
• 10月29日美国9月个人收入和支出数据：PCE价格指标影响后续利率预期，作为外部波动来源评估。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

【内盘】

（原文未提供具体信息）

【外盘】

（原文未提供具体信息）

∗单边走势和持仓结构

（原文未提供具体信息）

∗月差结构

（原文未提供具体信息）

【内外价差跟踪】

（原文未提供具体信息）

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

（原文未提供具体信息）

4.2 进出口利润跟踪

（原文未提供具体信息）

第五章供需及库存推演

5.1 供需平衡表推演

（原文未提供具体信息）

5.2 供应端及推演

（原文未提供具体信息）

5.3 需求端及推演

（原文未提供具体信息）