南华期货沥青产业周报：排产新低，正套维持20260523

——排产新低，正套维持 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，即使海峡解封，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价，因此，油价向下空间有限，详情参照原油周报内容。回到沥青自身基本面，供应端，6月排产环比继续减少，沥青总体供应依然维持偏低水平。同时远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，但季节性走强和气温回暖带动需求阶段性提振。 总之，沥青基差、月间套依旧维持多配，单边逢快速下探后，近月仍具备多配机会。同时也如前期周报所述，海峡解封或大势所趋，因此短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。 ∗近端交易逻辑 1、沥青生产利润下滑，原料偏紧，开工率低； 2、中东局势愈发朝向不可控方向发展，各主产国存被动性减产，各需求国主动降下游负荷； 3、短期沥青需求季节性走强，短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 4、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是未来一段时间沥青波动的主要因素。地缘局势依旧是原油波动的主导因素； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 4、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2606支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（合规要求本部分暂停更新） ∗基差策略：盘面因地缘扰动，基差阶段性偏弱看待，关注BU06基差逢低多配机会； ∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏弱驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东局势升级，放大原油价格向上弹性； 2、受霍尔木兹海峡封锁时间延长，中东油田由于胀库被动减产；3、原料收紧，国内炼厂被迫减产；4、终端需求季节性走强并叠加阶段性补库提振；5、山东某大型炼厂释放6月合同，且下游拿货积极性较高。 【利空信息】 1、沥青现货成交乏力，需求承压；2、下游观望情绪浓厚；3、根据新闻报道通过霍尔木兹海峡的船舶数量正在逐步增加中。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周西北以及西南云贵地区沥青价格持稳，其他地区沥青价格上涨30-105元/吨。周内前期，原油及沥青期货盘面价格上涨，长三角中石化沥青价格上调100元/吨，且华南以及华东社会库报价走高，但由于近日南方降雨天气较多，整体成交气氛清淡。北方地炼开工维持低位，需求缓慢释放，在高油价支撑下，沥青抗跌性强，地炼以及贸易商沥青价格小幅波动。 【现货市场后市展望】 中下游用户采购刚需为主，对高价资源接受意愿有限，不过主营炼厂短期内无复产沥青计划，市场供应量维持低位，加之厂库及社会库库存水平持续下降，沥青价格或坚挺运行。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况； 2、霍尔木兹海峡通航情况，美国与伊朗是否开启下一轮谈判； 3、俄罗斯领导人或访问中国。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡偏弱走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所增加，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净多略增。 ∗基差结构 本周沥青基差结构走弱，盘面平水附近。主要是因为近期地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合下游对高价抑制需求按需拿货的特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至5月21日（与5月14日相比），山东焦化料价格上涨75至4800元/吨。周内原油价格重心上移，部分炼厂惜售情绪升温，成交价格上调，不过下游产品利润表现一般，市场对高价资源采购谨慎，山东焦化料价格上涨空间受限。山东重交沥青主流成交价上涨20至4430-4500元/吨。周内，国际油价以及沥青期货盘面价格涨势明显，另外地炼开工率仍运行在低位，部分炼厂保持低产或停产，随着前期合同的稳定执行，炼厂库存水平持续下降，利好沥青现货价格走高，目前多数地炼沥青价格运行在4320-4430元/吨。但从需求来看，终端用量仍相对有限，且价格高位下，中下游用户拿货相对谨慎，实际成交相对受限。短期看，市场将维持供需两弱状态，沥青价格大部分时间或跟随原油以及期货盘面调整为主。周内，山东沥青与焦化料价差扩大至450元/吨左右，沥青价格受限于需求清淡，整体涨幅不及焦化料，炼厂生产沥青的积极性一般，另一方面，重质油原油居高不下，且供应紧张，炼厂沥青供应量暂无大规模增加预期，利好沥青价格走势。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青华东到岸价590-600美元/吨，人民币完税价4700元/吨左右。随着华东国产沥青价格走高，与进口沥青基本无价差，进口商的进口资源早已销售完毕，且成本相较于当前价格偏低，部分贸易商销售少量韩国个别品牌的库存，报价基本与当地国产价格持平。此外，5月有个别韩国品牌船货到国内，均为项目指定需求备货，部分船货到华南地区。 新马泰市场：新加坡沥青华南到岸价670-700美元/吨，人民币完税价5330元/吨左右。近期华南地区降雨天气较多，进口沥青需求用量较小，且国外部分炼厂寻找替代原油，但短期看东南亚沥青紧张局面仍不会有改善，叠加个别炼厂三季度有检修计划，华南地区终端用户考虑其他替代方案。此外，由于东南亚资源紧张，利好国内沥青出口，个别炼厂沥青近几个月的月均出口量在7万吨左右，同比翻番。进口沥青市场综述与展望：东南亚沥青资源紧张，利好国内沥青出口同比增加。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，地炼6月沥青排产计划75万吨左右，环比4月中旬统计的5月排产计划84万吨减少9万吨，环比下降11%，同比减少39万吨，同比下降34%。6月，京博海南停产检修，岚桥石化因原料供应仍偏紧，沥青继续停产，宁波科元沥青也暂无复产计划，另外部分地炼沥青仍将保持低产或间歇生产，带动6月总产量环比继续下降。 按目前排产计划统计，地炼1-5月沥青产量预计在487万吨左右，同比减少41万吨，同比跌幅8%；1-6月产量预计在562万吨左右，同比减少80万吨左右，同比跌幅继续增加4%至12%。 中石油炼厂5月沥青排产计划23万吨，环比增加6万吨，同比减少27万吨。其中，辽河石化部分装置检修，沥青产量增加，加上温州中油沥青复产，带动5月中石油产量环比增加，另外中油高富、广东石化以及云南石化沥青继续停产。 中石化炼厂5月沥青排产计划仅3万吨，其中荆门石化2.5万吨，塔河石化0.5万吨，其他炼厂均停产沥青。由于原油加工量大幅减少，同时生产沥青没有效益，中石化5月沥青产量将创下历史以来最低记录。 中海油炼厂5月沥青产量排产计划16万吨，环比减少2万吨，同比增加2万吨。其中，泰州石化计划4月底全厂停产检修，预计检修2个月，带动5月产量减少，其他炼厂沥青均生产正常。 地炼5月沥青排产计划84万吨，环比3月中旬统计的4月排产计划109万吨减少25万吨，环比下降23%，同比减少32万吨，同比下降28%，5月产量或创下2023年以来单月产量最低。5月，受国际局势影响，原料供应不足逐步凸显，部分地炼有减产及停产计划，如华南及华北个别炼厂，另外岚桥石化或有停产计划，此外华东个别炼厂受原料影响，排产计划暂不明朗，叠加部分炼厂沥青保持间歇生产，如东明石化及胜星化工，带动地炼5月沥青产量环比及同比下降明显。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 南方地区降雨天气影响终端施工，带动改性沥青出货量减少，华北、西北及华东地区需求有所释放，因此改性开工率有所提升，带动市场整体改性厂开工率上升。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 华南华东地区受降雨天气影响，出货量较前期有所减少，库存率仅小幅下降；东北及西北地区部分社会库有资源入库，但需求整体释放仍较为缓慢，因此当地社会库存小幅上升；华北地区部分项目动工，个别社会库近日有出货，带动社会库存率有所下降。 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4天气展望 未来10天（5月23日-6月1日）中东部仍多降雨过程，主雨区位于西南地区、西北地区东南部、江汉、江淮、江南、华南及河南等地，上述地区累计降水量有50～100毫米，其中四川盆地东部、江汉、江淮、江南西北部、贵州东北部、西藏东南部等部分地区有120~180毫米，局地超过250毫米；华北、东北地区及新疆西部、内蒙古中东部、山东西部和北部等地累计降水量有20~40毫米，局地超过50毫米。除江南、华南外，上述大部地区降水量较常年同期偏多3～5成，部分地区偏多1倍以上。