南华期货沥青产业周报：观点依旧：正套维持，但绝对价格高点已见20260425

——观点依旧：正套维持、绝对价格高点已现 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，即使海峡解封，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价，因此，油价向下空间有限，详情参照原油周报内容。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，同时5月排产计划继续大幅下调，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，都对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。如前期周报所述：“进入四月，随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。”目前看，油价将进入区间震荡格局，上下都有边界。因此，短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。 ∗近端交易逻辑 1、受霍尔木兹海峡解封消息影响原油快速跳水后，美伊之间仍存不确定性；下周美伊将进行第二轮谈判； 2、中东局势愈发朝向不可控方向发展，各主产国存被动性减产，各需求国主动降下游负荷； 3、短期沥青需求萎靡，短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 4、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是未来一段时间沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。地缘紧张局势升温尤其是美国持续在中东开展军事行动，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 4、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2606支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（合规要求本部分暂停更新） ∗基差策略：盘面因地缘扰动，基差阶段性偏弱看待，关注BU06基差逢低多配机会； ∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏弱驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东局势升级，放大原油价格向上弹性； 2、受霍尔木兹海峡封锁时间延长，中东油田由于胀库被动减产； 3、原料收紧，国内炼厂被迫减产； 4、原料现货溢价仍维持高位。 【利空信息】 1、沥青现货成交乏力，需求承压；2、下游观望情绪浓厚； 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周西北及川渝地区沥青价格持稳，其他地区沥青价格下跌，跌幅在50-175元/吨。北方地区零星项目动工，需求释放不足，地炼及贸易商降价出货，且山东主营炼厂沥青价格偏高，周内价格累计下调350元/吨，刺激中下游用户接货。南方地区受高成本及降雨天气影响，需求较为疲软，周一中石化华东及华南炼厂沥青价格集中下调100元/吨，不过主营炼厂沥青均继续停产，市场消耗社会库资源，带动社会库存水平所有下降。 【现货市场后市展望】 原油价格以及沥青期货盘面走势回归稳定，市场观望情绪浓厚，目前沥青市场供需两弱，主营炼厂价格或维持稳定，社会库以及地炼高端价格或有回调可能。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况； 2、霍尔木兹海峡通航情况，美国伊朗第二轮谈判进场与结果； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡偏弱走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所增加，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净多略增。 ∗基差结构 本周沥青基差结构走弱，盘面平水附近。主要是因为近期地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合下游对高价抑制需求按需拿货的特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至4月23日（与4月16日相比），山东焦化料价格下跌325至4325元/吨。油价走势不稳，市场避险情绪升温，另外下游需求不温不火，贸易商及下游用户采购相对谨慎，市场整体成交一般，另外临近五一假期，部分炼厂节前排库，市场现货资源供应充足，因此为刺激出货，山东焦化料价格震荡走跌。山东重交沥青主流成交价下跌175至4180-4200元/吨。终端项目动工较少，中下游用户采购多集中在低端，上周末部分品牌沥青价格下跌至3900元/吨左右，成交明显好转，因此周内现货价格小幅反弹，不过部分高价资源成交仍显一般，且临近月底，部分炼厂合同有待交付，贸易商出货价格存在一定让利，带动地炼沥青主流成交价格下跌至3900-4150元/吨。此外，主营炼厂沥青价格长时间运行在高位，下游用户采购积极性不高，为刺激出货，周内沥青价格累计下调350元/吨，带动市场主流成交重心下移。周内，山东沥青与焦化料价差缩小至300元/吨左右，炼厂生产沥青的理论利润相对修复，不过中东地缘局势不稳，地炼原料供应仍存在不稳定性，多数炼厂沥青生产多以间歇模式为主，短期对沥青价格仍存在一定底部支撑。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青华东到岸价下跌25至590-600美元/吨，人民币完税价4700元/吨左右，由于国产沥青价格下跌，韩国沥青价格也有所下调，但价格仍高于国产沥青。近期华东地区天气稳定，部分高速项目施工，利好韩国个别品牌沥青资源消耗，部分品牌船货进口商已消耗完毕，多数资源入库为固定项目备货，少量90#外销。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价持稳670-700美元/吨，人民币完税价340元/吨左右。华南地区部分项目施工，稳定消耗进口资源，但由于进口船货极少，使得国内进口资源库存处于低位。此外，由于东南亚船货报价较高，下游用户采购积极性差，近期东南亚高价船货基本没有销售至国内。 进口沥青市场综述与展望：韩国多数船货资源已销售完毕，基本为固定项目备货。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2026年1-5月中国沥青产量预计882万吨左右，同比减少205万吨，同比下跌19%。其中，1-5月中石油炼厂沥青产量预计145万吨左右，同比减少38万吨，同比下降5%；中石化炼厂沥青产量预计141万吨左右，同比减少150万吨，同比下跌51%；中海油炼厂沥青产量预计95万吨左右，同比增加10万吨，同比上涨12%；地炼沥青产量预计501万吨左右，同比减少27万吨，同比下降5%。 中石油炼厂5月沥青排产计划23万吨，环比增加6万吨，同比减少27万吨。其中，辽河石化部分装置检修，沥青产量增加，加上温州中油沥青复产，带动5月中石油产量环比增加，另外中油高富、广东石化以及云南石化沥青继续停产。 中石化炼厂5月沥青排产计划仅3万吨，其中荆门石化2.5万吨，塔河石化0.5万吨，其他炼厂均停产沥青。由于原油加工量大幅减少，同时生产沥青没有效益，中石化5月沥青产量将创下历史以来最低记录。 中海油炼厂5月沥青产量排产计划16万吨，环比减少2万吨，同比增加2万吨。其中，泰州石化计划4月底全厂停产检修，预计检修2个月，带动5月产量减少，其他炼厂沥青均生产正常。 地炼5月沥青排产计划84万吨，环比3月中旬统计的4月排产计划109万吨减少25万吨，环比下降23%，同比减少32万吨，同比下降28%，5月产量或创下2023年以来单月产量最低。5月，受国际局势影响，原料供应不足逐步凸显，部分地炼有减产及停产计划，如华南及华北个别炼厂，另外岚桥石化或有停产计划，此外华东个别炼厂受原料影响，排产计划暂不明朗，叠加部分炼厂沥青保持间歇生产，如东明石化及胜星化工，带动地炼5月沥青产量环比及同比下降明显。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 北方市场需求释放缓慢，改性厂出货量偏低，压制改性沥青开工率，不过华东、华中以及西南地区部分项目动工，改性沥青需求量增加，带动改性厂开工率整体上升。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 西南基西北地区部分用户前期备货资源入库，带动社会库存水平上升，其他地区社会库存水平均小幅下降。其中，华东及华南地区主营炼厂沥青均保持停产停销，市场刚需以消耗社会库存为主，另外华北以及东北地区炼部分贸易商陆续出货，带动社会库存水平小幅下降。 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4天气展望 未来10天（4月25日至5月4日），主要降雨位于江南、华南及重庆、贵州东部、云南东部等地，大部地区累计降水量50～140毫米，其中华南北部和沿海局地有180～250毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多3～7成，部分地区偏多1倍以上。