核心观点与总结
三季度行情回顾
- 郑棉：三季度呈震荡格局，受中美关税政策影响，下游内需韧性显现，外需“抢出口”订单带动消费好于预期，疆棉去库加快，棉价获得支撑，但新棉丰产预期及下游利润欠佳限制涨幅。预测区间13000-14500元/吨，策略单边反弹布空为主，关注1-5反套机会。
- 美棉：保持65-70美分/磅区间，年初出口偏慢，植棉面积缩减预期企稳，但美国关税加征政策引发担忧，出口签约目标达成后修复，未点价合约量高企压制价格，出口签约缓慢与产量预期下降形成多空拉锯。
核心关注要点
1. 进口配额与库存
- 2025年1-8月进口棉花59万吨（同比-205万吨），棉纱91万吨（同比-61万吨），三季度月度进口量近十年低位。20万吨配额发放有限制，对市场情绪影响有限，但国内棉花库存低至近八年低位（237.40万吨，同比-62.20万吨），四季度新棉上市后库存将缓解，但供需仍趋紧。
2. 新季丰产与套保压力
- 25/26年度新疆植棉面积4358万亩（同比+9.1%），总产710.8万吨（同比+8.1%），目标价格补贴政策结束或影响明年农户积极性。机采籽棉收购延后，预售量增加但轧花厂收购态度谨慎，丰产格局下棉价面临套保盘压制。
3. 内销与外销
- 国内纺服消费持续复苏（1-8月零售额+3.91%），但纱厂利润修复有限，下游刚需补库为主。外销方面，1-8月出口总额-0.25%（同比），棉制品出口单价下跌13.47%，以价换量为主，美国关税及东南亚竞争挤压利润，新兴市场出口具韧性但规模有限。
4. 美棉产量与出口
- 25/26年度美棉种植面积5642.7万亩（同比-16.9%），产量预期287.9万吨（同比-25.9万吨），弃耕率下降。出口进度缓慢（累计净签约92.5万吨，仅35.40%），中国进口需求下降，印度因关税调整增加进口，美国或通过谈判推动农产品出口。
5. 全球供需预期
- USDA 9月报告：全球产量2562.2万吨（同比-33.5万吨），中国、巴西增产，美、澳、土减产。消费量2587.2万吨（同比-7万吨），中国消费预期下降，东南亚波动。美印关税谈判及印度消费税调整或影响印度需求。
估值反馈及供需展望
- 短期：四季度新棉上市加剧丰产压力，轧花厂收购谨慎，库存回升，套保压力显现，下游外销缺乏向上驱动，郑棉或有阶段性回落。
- 中长期：国内丰产且中美格局未改善，进口配额或偏低，新疆纺纱产能支撑去库，郑棉在探底后有望重新回升。
