南华期货棉花四季度展望：新季丰产之下，套保压⼒凸显

核心观点

三季度郑棉呈震荡格局，国内棉花在中美关税政策影响下，下游内需韧性显现，外需“抢出口”订单支撑消费，疆棉去库加快，棉价获得支撑，但新棉丰产预期和下游利润欠佳限制涨幅。美棉在出口签约缓慢与产量预期下降下窄幅整理。四季度，国内新棉上市将缓解供应紧张，轧花厂收购态度谨慎，疆棉丰产下收购价格有限，但套保压力较大；下游内需温和增长，外销难维持前期表现，需求端缺乏向上驱动。

预测区间

13000-14500元/吨

策略

单边以反弹布空为主，关注1-5反套机会

风险提示

全球宏观环境、中美关税政策调整、新花收购情况、纺企订单情况

行情回顾

三季度郑棉在13500-14400元/吨区间波动，关税政策延期和下游消费好于预期推动上涨，疆棉去库加快，库存降至近八年低位。美棉在出口签约缓慢与产量预期下降下窄幅震荡，未点价合约量高企。

关键数据

• 进口配额：2025年1-8月进口棉花59万吨，同比减少205万吨；8月增发20万吨配额，对市场情绪影响有限。
• 库存：截至8月底，国内棉花工商业库存237.40万吨，同比减少62.20万吨，位于近八年低位。
• 新棉产量：预计25/26年度新疆植棉面积4358万亩，同比增加9.1%；总产710.8万吨，同比增加8.1%。
• 下游需求：2025年1-8月国内纺服零售总额同比增加3.91%；出口总额同比减少0.25%，棉制品出口单价下跌13.47%。
• 美棉产量：预计25/26年度美棉种植面积5642.7万亩，同比减少16.9%；产量预期287.9万吨，同比减少25.9万吨。
• 美棉出口：截至9月11日当周，美国累计净签约出口25/26年度棉花92.5万吨，仅达年度预期35.40%。

估值反馈及供需展望

四季度北半球新棉上市将显现丰产压力，轧花厂收购态度谨慎，库存将显著回升，棉价上方存在套保压力。下游外销难维持前期表现，郑棉或阶段性回落。中长期看，国内丰产且中美格局未改善，进口配额发放量或偏低，新疆纺纱产能支撑下，郑棉仍有望在探底后回升。