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C3产业链周度报告

2026-10-25 陈鑫超,赵书岑国泰君安证券单字一个翔

VLGC运费/美湾航线运费小幅回落

丙烷区域套利&巴拿马运河等待时间/美湾-远东套利窗口环比进一步修复 LPG区域&品质价差

成品油&烷基化油价格/烷基化利润环比修复，开工环比提升

MTBE价格&价差/内外价差同比偏高位，本周出口订单5.0万吨（-11.9）

LPG部分-海外基本面及亚洲丙烷平衡表

短期（10月）：受8-9月巴拿马运河拥堵、LPG船舶绕航影响，前期延后的亚洲丙烷到港预计于10-11月逐步兑现。10月亚洲丙烷供需预计相对宽松，11月边际收紧但整体仍维持紧平衡。中期（11-12月）：随着日本取暖季需求启动及补库逐步展开，亚洲丙烷供需预计趋紧，12月进入旺季，供需缺口进一步扩大。按照测算，12月国内PDH开工率需较平衡表假设（72%）下降约15%才能完全弥补供需缺口。注：本平衡表并未显著计入美国11月新码头投产带来的供应增量。一方面，新码头投产及产能爬坡需要时间，实际增量兑现至亚洲到港或延后至年底至明年初；另一方面，美湾持续高位发运及船舶绕航降低VLGC周转效率，新增运力存在约束，前期专题测算，若月度发运增加50万吨（假设全部绕行好望角），VLGC运力将明显不足；此外，考虑到10-11月亚洲丙烷供应相对充裕，叠加美湾冬季需求增长及库存拐点临近，FEI/LST套利窗口未必能够持续支撑美国发运再创新高，新码头投产对四季度亚洲供应的实际影响仍有待观察。

美国基本面数据-月度

Argus调查预期：-810kb（预测范围：-1000kb ~ 0kb）截至10月16日，美国库存减少至1.058亿桶（-529kb）。产量持稳；出口持稳；内需减少。

美国基本面数据-周度

印度基本面数据-月度/9月进口LPG中，约40万吨美国货被中东货替代

日本基本面数据-月度

LPG部分-海运物流

中东LPG发运量

截至2025年底，全球共有410艘VLGC。预计2026年共有41艘投入使用，增速10.0%；1-9月已投30艘，仍有11艘待投。预计2027年共有47艘投入使用，增速10.4%。

国内液化气工厂装置检修统计

东辰石化计划于10月22日停工检修，恢复时间未定，醚后碳四等相关产品陆续停出，预计将会影响醚后碳四商品供应量约200吨/天。

汽油产销及库存/山东地炼汽油产销99%；汽油厂内库存持稳

柴油产销及库存

民用气国内炼厂库存/民用库存同比低位，环比增加；山东&华东累库，华南去库；华东库存中性，山东&华南库存偏低；山东醚后延续累库，同比中性偏低

丙烯产业链价格/周前期下游负反馈、丙烯走势承压；周后期现货供应缩量先于装置重启兑现，叠加国际油价强势，丙烯现货价格大幅上扬

丙烯价格-国内/山东丙烯周内先抑后扬

丙烯部分-平衡表

丙烯全国平衡表-需求

丙烯山东地区（包括江苏连云港、海伟）平衡表-供应本周平衡表变化： •供应-当前，海伟PDH维持生产，但本周市场预期其计划检修，届时将停止长约供应；同时，金能即将检修、暂停外放现货，而振华重启尚未兑现，山东丙烯供应再度收紧，周末现货触及11000元/吨。关注月底振华PDH重启的实际兑现情况。 •需求-本周，丙烯弱势运行后下游利润修复；粉料装置采购增加，存重启预期。然而，周尾丙烯现货强势反弹，下游利润转弱，恢复亏损；关注PP恢复亏损后，一体化装置停下游、外售原料操作。 •综合-振华供应实际回归前，丙烯现货维持偏紧，关注一体化装置负反馈带来的供应增量；后续， Special report on Guotai Junan Futures主力装置重启，高价原料导致下游仅刚需维持，丙烯现货进一步冲高有难度，但渤化、万华、海伟均维持检修，丙烯供需偏紧、现货易涨难跌。

丙烯山东地区（包括江苏连云港、海伟）平衡表-需求

丙烯部分-供应

丙烯上游-PDH/产能利用率73.0%（+2.1）主要装置变化： •本周，泉州国亨（66）重启，巨正源1#（60）、宁夏润丰（30）提负运行；浙石化（60）窄幅降负，PDH开工率提升至73%。•下周，关注振华（75）重启&海伟（50）检修动态，以及10月底渤化（60）、金能（90）检修&东华（60）重启动态，预计PDH开工提升至73%左右。•综合来看，4月月均开工54.5%，5月月均开工54.8%，6月月均开工67.0%，7月月均开工70.5%，8月月均开工73.9%，9月月均开工76.3%；预计10月74%，11月76%。

丙烯上游-MTO/产能利用率70.5%（-3.0）主要装置变化：

丙烯进出口

丙烯部分-需求

丙烯下游-PP/产能利用率65.6%（+0.6）丙烯下游-PP/油制石油开工中性&环比提升，石化开工低位&环比持稳；煤制、PDH制开工环比提升，后者同比仍处低位

丙烯下游-PP/产能利用率65.6%（+0.6）

丙烯下游-PP粉/产能利用率20.4%（+1.0）主要装置变化： •本周，宁夏润丰（30）重启。丙烯下游-PP粉/粉料亏损；周内丙烯弱势运行，粉料利润修复，山东装置存重启预期，原料采购意愿提升；周尾丙烯走势转强，粉料再度恢复亏损；当前粉粒价差仍处高位

丙烯下游-PO/产能利用率70.3%（+0.4）主要装置变化： •本周，三岳（32）重启，金岭（16）停车检修，PO开工70%。•下周，万华3#（40）计划停车检修，PO开工存进一步走低空间。

丙烯下游-PO/PO利润先扬后抑，维持亏损

丙烯下游-丙烯腈/产能利用率72.6%（+0.1）重点装置动态： •本周，丙烯腈利润进一步恶化，维持深度亏损；部分装置（抚顺石化、安庆石化）重启预期推迟。

丙烯下游-丙烯酸/产能利用率69.3%（+0.5）

丙烯下游-丙烯酸/产能利用率69.3%（+0.5）主要装置变化： •本周，江苏三木重启，山东开泰维持检修。

丙烯下游-正丁醇/产能利用率88.2%（+0.4）主要装置变化： •万华蓬莱新装置（30）投料开工中。10月底，安庆曙光（12.5）、延安能化（20）存重启预期，驱动正丁醇开工率大幅提升；但基于当前正丁醇利润不断走弱，建议密切关注装置实际运行动态。

丙烯下游-辛醇/产能利用率69.0%（-2.0）主要装置变化： •本周，蓝帆（14）重启，华鲁恒升（15）提负运行；南京诚志（34.5）停车检修。•下周，宁夏百川（12）计划重启。

丙烯下游-酚酮/产能利用率76.6%（-4.8）

丙烯下游-ECH

丙烯部分-下游库存

丙烯下游库存-PP及粉料

丙烯下游库存-PP生产企业

丙烯其他下游库存

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这份C3产业链周度报告主要分析了哪些内容？

本报告重点分析了VLGC运费、美湾航线运费、丙烷区域套利、巴拿马运河等待时间、美湾-远东套利窗口、LPG区域及品质价差、成品油与烷基化油价格、MTBE价格与价差、内外价差、出口订单、亚洲丙烷供需平衡表、美国库存与产量、印度LPG进口、日本LPG需求、中东LPG发运量、全球VLGC运力、国内液化气工厂检修、山东地炼汽油产销与库存、民用气库存、丙烯产业链价格、丙烯供需平衡表、丙烯上下游产能利用率、丙烯进出口、丙烯下游需求与库存等关键指标，全面覆盖了C3产业链各环节的运行情况及市场动态。

报告对丙烯产业链的未来发展趋势有何预测？

报告预测，短期（10月）亚洲丙烷供需相对宽松，11月边际收紧但整体仍维持紧平衡；中期（11-12月）随着日本取暖季需求启动及补库逐步展开，亚洲丙烷供需预计趋紧，12月进入旺季，供需缺口进一步扩大。丙烯方面，PDH开工率需下降约15%才能弥补供需缺口，新码头投产对四季度亚洲供应的实际影响尚不明确，需关注VLGC运力约束及美湾冬季需求增长等因素。丙烯下游PP、PO、丙烯腈等装置开工率变化及利润状况将影响丙烯供需格局，需持续关注一体化装置负反馈及下游库存变化。

报告中哪些是重点分析方向？

报告重点分析了亚洲丙烷供需平衡表、丙烯产业链价格与供需平衡表、VLGC运力及周转效率、美国新码头投产对亚洲供应的影响、丙烯上下游产能利用率变化、丙烯下游需求恢复与库存动态等方向。其中，亚洲丙烷供需变化、丙烯供需平衡表对市场价格的传导机制、VLGC运力约束对供应的影响、丙烯下游装置开工率及利润变化是核心分析内容。报告还关注了美国库存、产量、出口数据，以及印度、日本等国的LPG需求情况，为投资者提供了全面的产业链分析视角。

当前C3产业链的市场现状如何？

当前C3产业链市场呈现供需阶段性平衡但结构性分化特征。亚洲丙烷短期供应相对充裕，但中期随日本需求启动将趋紧；丙烯方面，PDH开工率提升但下游利润承压，供需偏紧导致现货价格易涨难跌，需关注一体化装置负反馈及下游库存变化。VLGC运力存在约束，美湾持续高位发运及船舶绕航降低周转效率，新码头投产增量兑现存在时滞。美国库存减少但产量、出口持稳，内需减少；印度LPG进口被中东货替代，日本需求启动在即。整体来看，产业链各环节存在阶段性机会与风险，需结合供需变化及库存动态综合判断。

投资C3产业链需关注哪些风险提示？

投资C3产业链需关注以下风险：1）VLGC运力约束可能导致亚洲丙烷供应受限，影响下游成本；2）美国新码头投产增量兑现存在不确定性，需警惕运力不足风险；3）丙烯下游利润持续承压可能影响开工率及库存水平，进而影响丙烯价格；4）全球宏观经济波动可能影响各国需求，特别是日本取暖季需求变化存在不确定性；5）地缘政治风险可能干扰海运物流，影响VLGC周转效率及供需平衡。此外，产业链各环节装置检修、产能变化也可能对市场供需格局产生短期冲击，需持续跟踪相关动态。