聚烯烃周报

聚乙烯供需分析

需求&库存

• 观点综述：聚乙烯盘面先跌后涨，供应端中枢未显著回升，下游拿货刚需，基差维持高位，仓单增加。产业库存低位，01主力合约高位，近端强现实，1-5月差回调后反弹。
• 基差/月差：聚烯烃标品中国跌20$，东南亚涨20$，非标牌号跌10$。部分沙特、美国货源抵港，进口增量边际兑现。
• PE外盘价格：进出口窗口不大，南亚、东南亚、非洲询盘放缓，海运费偏强，出口性价比不高。
• PE进口利润：标品进口窗口缩窄。HD内外压缩，美国货报盘减少，LD进口利润回落，同比偏高。
• 非标价差：非标价差倒挂，低压排产下滑，10月排产标品低温震荡，主要非两油装置，裕龙LD投产，LD比价或趋弱。
• 上游价格：BRENT高位上行，石脑油高位，裂解利润回落，乙烯美金回调后小幅反弹。煤价持稳。
• PE生产利润：油制利润低位延续，煤制维持偏高，乙烷制大幅盈利，外采乙烯利润修复后回落。
• 聚乙烯供需：2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%。一体化炼厂华锦、中沙古雷需关注中东原料供给情况，存延期可能性。塔里木8月量产，中煤或10下出料，蓝海新材20万吨9月初已单环节试产。
• 新增产能：年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高。地缘冲突下供应已较前期中枢下滑15%。海峡再度封锁，供应中枢难突破80%。
• 存量开工：标品排产再度下滑，非标价差历史区间低位。周检修符合预期，中韩延期回归，新增茂名、中化、宝来、埃克森、中天检修，中沙短停。海峡未通航下，开工80%或是短期开工上限。
• 检修计划：进口：一季度春节国内库存偏高，市场持货意愿偏弱，接盘减少，进口量下滑。其中中东货源挤出为主。3月仍有部分海上浮仓到港，4-8月进口不高，兑现封航减量，9月边际回升，来自北美、沙特。出口：3月东南亚、南亚资源紧缺，出口、转口大量发生，4、5月出口历史新高，6-9月下滑后维持。
• 进出口：1-2月标品进口持平去年同期，前期非标价差走弱，HD减量明显。3月海上浮仓消化，4-6月HD\LD影响规模大于标品，8月进口非标边际增加有限，9月增量明显。部分2月货源延期3月到港，总量高位。4-8月中东货源开始减量，北美到港同步下滑。9月北美、沙特回升。
• 库存：LL厂库、HD厂库、LD厂库节日性累积后去化，累幅HD最大，中游非标牌号去化放缓,标品库存去化至同比偏低。
• 库存结构：农膜开工延续回升，棚、地膜利润加剧压缩，棚膜订单改善，原油上涨边际刺激下游补库，但偏刚需为主。
• 下游：包装开工修复，双十一提升原料备货积极性。但行业利润压缩，订单同比略低。大型管材厂利润压缩，新单及前期订单交付，小厂终端补库有限，大小厂开工分化，原料库存同比略低。总体下游需求有环比改善，本周下游毛利维持压缩，油价中枢偏强，终端订单下放暂刚需小幅增加，旺季投机再库存有限。
• 下游需求：供应持续回归不及预期，需求受高价压制，低库存供需双弱，成本支撑格局。供需平衡表0920期8月进口偏低，国产负荷下调，内需回升低于预期，供需双弱延续。

聚丙烯供需分析

聚丙烯价差利润

• 观点综述：美伊冲突延续，盘面回调后再度冲高，仓单维持高位。7月下部分装置兑现复产但近期供应再度下滑，月差高位。
• 基差/月差：均聚中国到岸价维持，共聚维持；内盘涨幅大于外盘，进口打开但报盘有限。PP内盘出口报价宽幅上调，东南亚及南亚周签单较趋弱。
• 非标价差：粒粉料价差倒挂，丙烯仍偏强；品种上，拉丝和低熔共聚价差前期倒挂，高熔拉丝近期修复。上游拉丝排产偏低，高低熔价差维持低位。
• 上游价格：原油、石脑油、丙烷高位，丙烯回落有限、煤反弹，成本中枢偏强。
• PP生产利润：整体利润分化，PDH制估值节前压缩，煤制利润延续高位，丙烯制工艺利润低位。
• 聚丙烯供需：2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%。2701合约产能投放有后移，关注华锦、中沙古雷炼厂投产是否受地缘推迟。塔里木石化7月中量产，8月计入产能。
• 新增产能：24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显。二季度开工低位企稳，检修量同比偏高。3季度初中东原料延续减量，但有新增套利物流，供应回升定调，但路径有待动态跟踪，3-4季度开工上方空间再度受海峡封锁压制。
• 存量开工：前期油制产量下滑、PDH制检修较多，开工兑现下探65%；6月PDH回归，粉料提负，供应低位回升。7月炼厂负荷触底，PP负荷回升。8月回升中断。
• 供应细节：供应回升7月下兑现，8-10月PDH部分跳停及延期回归，开工上抬有限。周损失量低于预期，PDH部分重启，周内海南、扬子开车略提前，巨正源、延长中煤检修结束，新增中安、浙石化短停。
• 进出口：东南亚、南亚4、5月出口利润较好，出口规模历史新高，边际放缓。6-9月出口签单一般。
• 进出口：出口东南亚、南亚增量明显，中东货源减量兑现。
• 库存：上游供应收缩，节后交付订单库存去化;终端刚需采购社库向下游转移。港口库存去化不畅。
• 库存细则：油制、地炼、煤制去化，PDH库存持续去库，标品显性厂库库存同比大幅偏低。
• 下游：塑编开工同比偏低，农需包装袋需求难承接成本上涨，运输、电商包装有双十一暂支撑，成本传导不畅，订单偏低维持。
• 下游：包装开工维持偏低，略有修复，原料备货积极性弱。行业利润压缩，订单周期缩短。胶带母卷受PP及丙烯酸丁酯等原料上涨影响，利润承压，订单下滑，成品库存被动累积，原料库存同比偏低。
• 下游需求：CPP负荷下滑，包装需求前期改善，成品库存增加，原料库存刚需补货。PP无纺布开工小幅回落，成品库存偏高，原料库存维持低位，随用随采，利润压缩。管材、注塑开工持稳。
• 下游需求：供应回升中断，但需求同步弱于预期，近期中上游库存持续累积，若需求旺季好转幅度有限，库存拐点或现，但大幅累积需供应持续回归。
• 供需平衡表：1011期国产负荷低于预期2%，库存去化斜率低于上期，供需双弱，Q4若海峡不解封，开工难高于70%，供需双弱，累库斜率不大。