中辉能化年度研究报告

期现市场与基本逻辑

L主力基差为887元/吨：能化情绪转弱，供给端收缩空间不足，仓单增加，盘面高位回落。近期茂名石化LD装置检修，开工率降至75%，供给支撑坚挺。终端制品利润压缩，订单不足，关注现货成交。基本面供需双弱，建议短期单边轻仓空配或空LP价差持有。风险提示：原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

PP主力基差为1412元/吨：多套装置集中重启，现货高位松动，盘面回落。国内开工低位，海南乙烯等装置检修，关注后市变动。终端制品利润压缩，需求旺季尾声，负反馈限制盘面上行。建议空LP价差持有或轻仓逢高试空。风险提示：宏观政策超预期、原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

V主力基差为-98元/吨：动力煤价格坚挺，乙烯法装置检修加剧，开工率走弱至64.6%。油价高位导致乙烯法装置暂难回归，供给端减产支撑盘面底部。内需偏弱压制反弹空间，关注社库及成本变动。短期反弹对待，短多操作为主。风险提示：宏观系统性风险、宏观政策超预期。

PTA：高位震荡。地缘风险持续，国际油价高位震荡，PXN301美元/吨，短流程利润67.2美元/吨。海内外PX装置提负，PTA部分检修，负荷67.6%。需求端偏弱，库存略有累库。TA高基差库存偏低，仓单低位回升，近月走势受成本带动。策略建议：近月跟随油价波动，关注TA01加工费逢高做缩机会。风险提示：地缘超预期缓和。

EG：港口累库，EG估值偏高驱动走弱。供应端装置负荷下滑，EG到港量低位回升。终端需求整体偏弱，聚酯负荷低位回升至73.7%，织造开工止跌。EG平衡去库放缓，四季度存累库预期。综合来看，EG驱动偏弱，短期受地缘影响高位震荡，关注短期冲高试空机会。策略建议：近强远弱，单边及11-1月间正套逢高止盈。风险提示：地缘超预期缓解。

甲醇：回调偏多。沿海MTO装置全停，中东地缘博弈加剧，伊朗货源出口受阻，港口低库存。国内甲醇高利润高负荷，装置检修量偏高，海外装置负荷低位。预计进口维持低水平，9月进口预计大幅下滑至45万吨附近。需求端整体偏弱，MTO利润大幅压缩。综合而言，甲醇低库存高基差，地缘博弈与MTO需求改善成博弈焦点。策略建议：近强远弱，主力回调偏多，月间1-5正套。风险提示：地缘超预期缓和、国内外加速原油储备释放。

尿素：反弹偏空。出口数据超预期，现货报价上调，盘面超跌反弹。尿素低估值弱驱动难改，库存新高。尿素综合利润-131.1元/吨，生产成本约1907.5元/吨，与多种化工品比价处于低位。驱动方面，尿素检修偏少计划开车偏多，产能损失量环比减少，日产增至21.3万吨。需求端内需偏弱外需相对较好，复合肥、三聚氰胺开工偏低。综合来看，尿素低估值弱驱动，底部存成本端支撑，短期受出口刺激反弹，但上方受政策影响反弹高度有限。尿素基本面偏宽松，中长期承压运行。策略建议：低估值、成本托底，供强需弱，盘面承压。风险提示：出口政策超预期。

烧碱：弱势震荡。SH主力基差为24元/吨，液氯价格保持坚挺，高库存下盘面估值压缩。国内开工大幅降至75%，出口低迷叠加内需弱势导致库存去化缓慢。山东ECU利润维持在198元/吨，开工降负动力不足，预计提负至77%，产业链仍面临累库压力。前期空单谨慎持有。风险提示：液氯暴跌、装置检修超预期。