中辉能化年度研究报告

期现市场与基本逻辑

L主力基差为698元/吨。 终端节前补库带动现货成交好转，短期跟随成本走强。国内装置计划外检修增多，产能利用率降至77.5%，关注海峡实质性通航状况。终端制品利润再度压缩，订单跟进不足，下游负反馈加剧。基本面维持供需双弱格局，长假临近建议空仓或月间正套。L【8000-8300】。风险提示：关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

PP主力基差为1432元/吨。 现货成交好转，仓单高位下滑，长假临近建议谨慎操作或月间正套。近期新增装置检修，产能利用率降至67%低位，后市仍有多装置计划检修，预计开工维持低位。终端制品价格开始调降，需求端负反馈加剧。PP【8400-8700】。风险提示：宏观政策超预期，关注原油及煤炭价格走势，新增产能投放进度。

V主力基差为-123元/吨。 兰炭及电石涨价，成本支撑走强，现货抗跌带动基差走强。国内开工降至年内低点，成本叠加供给支撑盘面低位反弹。氯碱一体化利润仍处于同期低位，上周国内产能利用率超预期降至67%，亏损状态下预计产业链维持低开工；受海运费制约，周度出口量降至3.1万吨；内需预期依旧偏弱，短期看低位反弹看待。V【4700-5000】。风险提示：宏观系统性风险，宏观政策超预期。

PTA：谨慎看多

基本逻辑： 地缘问题短期难解油价震荡。聚酯链上游PXN328.8美元/吨,短流程利润65美元/吨。装置稳步回归，负荷延续提升，库存持续去化。PTA方面，检修装置逐步复产+短停，负荷70.2%(三房巷320万吨、中泰120万吨装置重启提升，独山能源250万吨装置因故停车，英力士125万吨短停)；需求端整体偏弱(聚酯开工再次下滑，负荷环比-0.2pct)。TA库存去化至同期低位,月差、基差偏强。综合而言，高基差低库存仓单少，近月走势受成本带动，回调偏多；套利关注TA01加工费逢高做缩机会。

策略建议： TA近月跟随油价波动(成本支撑)；关注TA01加工费逢高做缩机会。TA01【6180-6350】。

风险提示： 地缘冲突再起。

EG：谨慎看多

基本逻辑： EG进口维持低位，近月受地缘降温影响盘面回撤。供应端方面，油制/煤制利润大幅修复，检修装置稳步回归,合成气制工艺提负预期较高（近期EG开工负荷78.67%，环比+1.83pct，其中合成气制EG开工负荷84.85%，环比+8.32pct）；EG到港量同期低位,短期缺口难补。终端需求整体偏弱，聚酯利润被压缩，内聚酯负荷持续降至73.9%(前值74.1%,环比-0.2pct);与此同时,终端织造开工下滑。9月EG平衡表延续去库。综合来看，乙二醇到港量、港口库存均处同期低位。eg月差、基差维持强势，近月受地缘影响较大，谨慎看多，11-1月间正套。

策略建议： EG2611逢高止盈。EG11【5210-5410】。

风险提示： 地缘超预期缓解。

甲醇：地缘主导

基本面情况： 地缘拉锯油价高位震荡，甲醇高估值弱驱动。供应端，国内装置检修损失量环比持续减量；海外装置负荷维持低位,开工负荷52.40%。截至9/27日，海外装置暂无大的变动，如伊朗5套装置运行，美国Beaumont104.5万吨装置停车，马石油2#按计划检修2月。9月进口预计大幅下滑至45万吨附近。需求端整体偏弱。外采利润持续大幅压缩，华东MTO开工负荷下滑处同期最低位。天津渤化恢复至6成，但与此同时，斯尔邦、兴兴、宁波富德、阳煤恒通装置停车中。综合而言，甲醇基差、月差偏强，港口去库格局对盘面有支撑,谨慎追高。

策略建议： 逢高止盈。MA11【3230-3390】。

风险提示： 地缘TACO。

尿素：低估值、成本托底

基本面情况： 印度尿素招标约170万吨，出口情绪偏利多。但从基本面来看，尿素供需仍显宽松（仓单同期偏高）。估值角度，尿素综合利润-118.4(-11.2)元/吨，山东小颗粒基差-2(+16)元/吨；尿素综合生产成本约1915.2(+2.4)元/吨；与此同时，尿素与干铵、硫酸铵、一铵二胺、合成氨以及甲醇的比价均处于同期低位。驱动方面，近期尿素检修装置计划开车较多,产能损失量环比持续减少，本周开工预计上行。需求整体偏弱，其中复合肥、三聚氰胺开工偏低。综合来看，尿素基本面偏宽松,短期盘面或有反弹,中长期承压。

策略建议： 低估值、成本托底，仓单大增，盘面或承压。UR01【1748-1778】。

风险提示： 出口配额超预期。

SH：空单谨慎持有

期现市场： SH主力基差为-82元/吨。

基本逻辑： 液氯价格继续下跌带动山东ECU利润压缩。国内开工绝对位置依旧偏低，内需弱势导致库存高位再度累库。液氯转正带动山东氯碱利润降至55元/吨，随着利润修复国内装置陆续重启，产业链仍面临累库压力，空单谨慎持有。SH【1780-1840】。

风险提示： 液氯暴跌，装置检修超预期。