中辉能化日度研究报告

期现市场与基本逻辑

• L（线性低密度聚乙烯）：主力基差为578元/吨。现货成交好转，短期成本偏强震荡。9月平衡表偏紧，产能利用率回升至80%，进口到港量偏少，供给端支撑存在。棚膜旺季来临，需求环比改善。产业强现实格局，回调偏多或月间正套。风险提示关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。目标区间8200-8500元/吨。
• PP（聚丙烯）：主力基差为1067元/吨。地缘紧张加剧供给紧缩预期，产能利用率维持在70%低位，新增装置检修，开工维持低位。终端刚需拿货为主，季节性旺季逐步来临，需求环比改善。产业链强基差强月差格局，回调偏多或月间正套。风险提示宏观政策超预期，关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。目标区间8600-8850元/吨。
• V（动力煤）：主力基差为-147元/吨。动力煤继续涨价，成本支撑坚挺，短期盘面延续反弹行情。国内产能利用率维持68%低位，预期供应端小幅增加；海外需求淡季，出口签单量环比走弱；内需季节性好转，弱基差高库存限制反弹空间。关注成本变动。风险提示宏观系统性风险，宏观政策超预期。目标区间4900-5200元/吨。

PTA（精对苯二甲酸）

• 基本逻辑：地缘紧张情绪未改，油价震荡偏强。PXN302.3美元/吨，短流程利润117.3美元/吨，9月初装置逐步回归，供需双强，库存延续去化。9月TA检修装置逐步复产，负荷提升预期兑现。截至9/3日，TA负荷升至67.9%，周环比+4.6pct。需求端整体偏弱，聚酯开工同期偏低，织造开工及订单略有改善但仍处低位。TA库存去化至同期低位，月差、基差偏强。
• 策略建议：近月跟随油价波动（成本支撑），做缩TA10加工费分批止盈离场。目标区间6030-6220元/吨。
• 风险提示：地缘TACO。

MEG（乙二醇）

• 基本逻辑：EG到港量同期极低位，地缘冲突下缺口难补。8-9月平衡表延续去库，8月去库40万吨，9月去库20万吨。供应端油制/煤制利润大幅修复，检修装置逐步回归，合成气制工艺提负预期较高。海峡通行量偏低，8月eg到港维持低位。终端需求偏弱，聚酯负荷持续降至75.6%。乙二醇到港量、进口及港口库存均处同期低位。月差、基差维持强势，近月受地缘影响较大。
• 策略建议：10合约、10-1月间正套逢高止盈/移动止盈。目标区间5650-5920元/吨。
• 风险提示：地缘超预期缓解，进口预期兑现。

甲醇

• 基本逻辑：地缘偏紧，伊朗港口持续被封锁。8月甲醇进口预估75万吨，9月预计大幅下滑至45万吨。高估值弱驱动，9月上旬检修装置偏多，下旬装置检修损失量预计减少。海外装置负荷同期偏低。截至9/5日，伊朗供给5套装置在运行，马石油2#装置检修60天。需求端整体偏弱，华东MTO开工负荷下滑且处同期低位，传统需求开工中性偏稳。甲醇基差、月差偏强，港口低库存格局对盘面有支撑。成本支撑叠加烯烃走势偏强，震荡偏强。
• 策略建议：单边回�试多；套利MA10-1正套。目标区间3258-3438元/吨。
• 风险提示：地缘TACO。

尿素

• 基本逻辑：低估值叠加成本托底下方空间有限。近期成本端抬升拉涨盘面。尿素供需仍显宽松。估值角度，综合利润-174.5元/吨，山东小颗粒基差-6元/吨，综合生产成本约1902.2元/吨。尿素与干铵、硫酸铵等比价均处同期低位。供应端装置检修量环比减少，开工负荷预计回升。内需偏弱但出口预期较强，复合肥、三聚氰胺开工处同期低位。厂库同期偏高。
• 策略建议：低估值、成本托底，叠加出口空间及预期尚在，或还有一冲。目标区间1805-1838元/吨。
• 风险提示：出口配额不及预期；地缘降温内外套利空间大幅压缩。

烧碱

• 基本逻辑：液氯维持正价，高库存限制烧碱反弹空间。国内开工低位回升至78%，出口偏弱叠加内需支撑不足，液碱厂内库存仍处于同期高位，国内装置陆续重启，产业链仍面临累库压力。估值端看，液氯转正带动山东氯碱利润修复至13元/吨。
• 策略建议：等待反弹空配。目标区间1950-2000元/吨。
• 风险提示：液氯暴跌，装置检修超预期。