中辉能化日度研究报告

期现市场与基本逻辑

• L（线性低密度聚乙烯）：主力收于8148元/吨，L91月差为284元/吨。近端受低库存支撑，产能利用率74.5%，开工率维持低位，进口不足，供给端支撑。棚膜旺季临近，需求环比改善预期。产业强现实格局，短期回调偏多或月间正套。L【7800-8000】。风险提示：原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。
• PP（聚丙烯）：主力收于8639元/吨，PP09基差为508元/吨，PP91价差为692元/吨。国内开工低位，近端受低库存强基差支撑，产能利用率70%，新增检修增多，终端利润偏差，刚需拿货为主。产业链强基差强月差格局，短期回调偏多或月间正套。PP【8000-8250】。风险提示：宏观政策超预期，原油及煤炭价格走势，新增产能投放进度。
• V（聚乙烯）：主力收盘价4597元/吨，V09基差为-206元/吨。社会库存缓慢去库，短期低位震荡，产能利用率71%，青岛、内蒙等地开工提升，供应端小幅增加，海外需求淡季，出口回落，内需偏弱，库存去化缓慢。等待估值修复反弹空配。V【4600-4800】。风险提示：宏观系统性风险，宏观政策超预期。

PTA（精对苯二甲酸）

• 基本逻辑：下游聚酯利润持续压缩，短纤瓶片降负运行。上游PXN修复至中性偏高，短流程利润129.3美元/吨，8月下旬装置预期回归，负荷回升，供需双强，库存去化。月底前TA检修装置逐步复产，负荷预期再次提升。截至8/21日，TA负荷升至58.8%，周环比+1.8pct。需求端偏弱，聚酯开工同期偏低，织造开工及订单略有改善但处低位。TA延续去库，月差、基差偏强。近月跟随成本波动；关注做缩TA10加工费。
• 策略建议：TA近月跟随成本波动；逢高做缩TA10加工费。TA01【5660-5830】。风险提示：地缘波动超预期。

MEG（乙二醇）

• 基本逻辑：地缘对盘面影响较大，进口缩量预期兑现，8月平衡表延续去库。供应端，检修装置回归延期，恒力、浙石化提负，盛虹石化出料，煤制开工负荷预期下滑。海峡通行量偏低，8月eg到港维持低位。需求端偏弱，聚酯负荷持续降至81.2%，织造开工及订单处同期低位。综合来看，乙二醇到港量、进口及港口库存均处同期低位。月差基差偏强，近月受地缘影响较大。
• 策略建议：近月震荡偏强，继续关注10-1正套。EG10【5150-5320】。风险提示：地缘波动加剧，油价大幅波动。

甲醇

• 基本逻辑：烯烃走势偏强叠加成本支撑，甲醇延续近强远弱格局。供应端压力短期改善，8月检修量偏高，9月检修装置预期回归。海外装置负荷不稳，开工负荷降至53.6%。需求端整体偏弱，传统需求开工同期偏低。综合而言，甲醇高估值弱驱动，脉冲式地缘局势对近月有较大影响。成本支撑叠加烯烃强势，甲醇近月易涨难跌。
• 策略建议：1）期货单边：近月偏强回调试多；套利：MA10-3正套；2）期权：近月call+远月put。MA2610【2820-2880】。风险提示：地缘风险超预期。

尿素

• 基本逻辑：供需仍显宽松，低估值叠加成本托底深跌空间不大。估值方面，尿素综合利润-74.47元/吨，山东小颗粒基差-50元/吨；尿素综合生产成本约1802.4元/吨。供应端装置检修量偏高，压力有所减缓，产能利用率86.63%，日产20.68万吨。内需弱出口强，复合肥、三聚氰胺开工处同期低位，7月出口40万吨。厂库高位略有去化。综合来看，尿素基本面宽松但成本端有一定支撑，不宜过度看空。
• 策略建议：低位震荡，不宜过度看空，空单逐步止盈。UR01【1745-1780】。风险提示：出口政策加码；行业自律消息频发。

烧碱

• 基本逻辑：液氯涨价带动估值修复，反弹空配。国内开工降至5年同期最低位，出口偏弱叠加内需支撑不足，液碱厂内库存仍处于同期高位，去库持续性不足。估值端看，液氯涨价带动山东氯碱毛利修复至205元/吨，高库存格局下利润存在继续压缩空间。
• 策略建议：反弹空配。SH【1920-1970】。风险提示：液氯暴跌，装置检修超预期。