中辉能化日度研究报告

期现市场与基本逻辑

PE

• 主力基差：824元/吨
• 基本逻辑：基差走弱，美伊谈判消息混沌，油价反复，塑料供给端收缩空间不足，仓单增加，盘面高位回落。近期茂名石化LD装置检修，开工率降至75%，短期供给支撑坚挺。终端制品利润压缩，订单不足，关注现货成交。基本面维持供需双弱格局，建议短期单边轻仓空配或逢高做空LP价差。
• 风险提示：原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

PP

• 主力基差：1361元/吨
• 基本逻辑：仓单增加，基差走弱，盘面高位回落。国内开工回升至67%，海南乙烯等多套装置检修，关注后市装置变动。终端制品利润压缩，需求旺季尾声，终端负反馈限制盘面上行空间。建议空LP价差持有或轻仓逢高试空。
• 风险提示：宏观政策超预期，原油及煤炭价格走势，新增产能投放进度。

V

• 主力基差：-114元/吨
• 基本逻辑：动力煤价格坚挺，国内维持低开工，预计短期盘面延续反弹。乙烯法装置检修加剧，上游开工率走弱至64.6%。油价高位导致乙烯法装置暂难回归，短期供给端减产对盘面底部形成支撑。内需偏弱压制反弹空间，关注社库及成本变动。短期反弹对待，短多操作为主。
• 风险提示：宏观系统性风险，宏观政策超预期。

PTA

• 高位震荡
• 基本逻辑：受美伊谈判消息扰动，夜盘跟随原油快速回调，但地缘风险尚在，国际油价高位震荡。TA负荷下降，需求端偏弱，成本端受地缘影响有一定支撑，短期高位震荡。聚酯链上游PXN273.2美元/吨，短流程利润68.2美元/吨。海内外PX装置负荷偏低；PTA部分检修装置检修，负荷67.6%。需求端整体偏弱。TA1-5月差318、基差472，库存略有累库。综合而言，TA高基差低库存，仓单低位回升，近月走势受成本带动高位震荡。
• 策略建议：近月跟随油价波动（成本支撑），关注TA01加工费逢高做缩机会。
• 风险提示：地缘超预期缓和。

EG

• 基本逻辑：进口改善、港口累库，EG估值偏高驱动走弱。供应端EG装置负荷下滑，到港量及进口低位回升。终端需求整体偏弱，“银十”预期尚存，聚酯/纺织出口良好，聚酯负荷降至73.7%，终端织造开工止跌。EG平衡去库放缓，四季度存累库预期。综合来看，EG驱动偏弱，短期受地缘影响高位震荡。
• 策略建议：关注短期冲高试空机会。
• 风险提示：地缘超预期缓解。

甲醇

• 回调偏多
• 基本面情况：夜盘受美伊谈判消息影响盘面回调，中东地缘博弈进入关键期，伊朗货源出口受阻，港口维持低库存格局，9月进口45万吨（月环比大幅下降）。供应端国内装置检修量偏高，海外装置负荷维持低位，马石油2#复产延期，预计10月进口维持低水平。需求端偏弱。沿海MTO装置仅联泓1#运行，其余装置全停，但甲醇低库存高基差格局盘面回调或较有限。
• 策略建议：近强远弱，关注MA1-5正套及MTO加工差预期改善跨品种交易机会。
• 风险提示：地缘超预期缓和。

尿素

• 反弹偏空
• 基本面情况：出口数据超预期，情绪偏利多，现货报价上调，盘面超跌反弹。但尿素低估值弱驱动难改，库存新高。尿素综合利润-131.1元/吨，山东小颗粒基差51元/吨；尿素综合生产成本约1907.5元/吨。驱动方面，近期尿素检修装置偏少计划开车偏多，产能损失量环比持续减少，尿素日产增至21.3万吨。需求端内需偏弱外需相对较好，复合肥、三聚氰胺开工偏低。综合来看，尿素低估值弱驱动，底部存成本端支撑，短期受出口刺激有所反弹，但高度或将有限。尿素基本面延续宽松格局，中长期承压运行。
• 策略建议：底部震荡，关注逢高试空机会。
• 风险提示：出口政策及氮肥协会自律文件带来的期现价格大幅波动。

烧碱

• 弱势震荡
• 期现市场：SH主力基差为28元/吨
• 基本逻辑：液氯价格保持坚挺，高库存格局下盘面继续往下压缩估值。国内开工大幅降至年内低位75%，出口低迷叠加内需弱势导致库存去化缓慢。山东ECU利润维持在198元/吨，开工进一步降负动力不足，预计开工将提负至77%，产业链仍面临累库压力。前期空单谨慎持有。
• 风险提示：液氯暴跌，装置检修超预期。