成本走高，价格回落，产业利润再度压缩——玻璃纯碱周报

下周观点

• 近月仓单博弈，期限结构近端走强。

后市展望

房地产销售好转，新开工仍下行，需求偏弱

• 上期观点回顾：玻璃受益于房地产利好预期，近端走强，跨期价差走强，但现实需求偏弱，传导不畅，亏损加剧。房地产仍在下行周期，新政策将降低行业杠杆，短期利空新开工，长期托底需求。库存方面，上游库存季节性去化，华东华南库存季节性下降。跨期价差走强，近端10合约走强。
• 纯碱：供应端远兴能源即将陆续恢复，开工率预计维持70-75%，下游需求预期较长时间保持较弱水平。库存上游库存180万吨+。下游需求方面，光伏玻璃、浮法玻璃均大幅度减产，后面光伏玻璃减产放缓，浮法玻璃四季度小幅度复产。轻碱需求稳定，出口大增。碳酸锂还有增产预期。
• 策略：建议纯碱高位做空配。
• 风险提示：房屋需求大幅度复苏。

动力煤涨势放缓，价格仍在高位

• 现货秦港5500大卡，7月下旬790–810元，9月下旬站上981元/吨，10月中旬1014元/吨。
• 上游安检严格，产量下降。全国原煤8月产36182万吨，同比-7.7%，其中山西8月产7460万吨，同比-30%。
• 气温转冷，需求回落，电厂日耗季节性回落。
• 火力发电占比预计持续回落，2030年预计回落到50%，光伏发电占比提升。
• 成本：中东原油冲高回落、天然气价格仍较高。
• 玻璃纯碱现货价格延续回落。

8月房地产新开工加速下行，内需仍较弱

• 新开工面积相对过去10年均值，下降了50-70%。5-6-7月新开工加速下行，同比增速从-22%扩大到-28%。
• 玻璃需求60%或以上和房地产相关，纯碱50%左右的需求和玻璃、光伏玻璃相关。
• 8月制造业投资和基建投资加速下行。出口较好，经济增长目标可达成，投资力度放缓。
• 商品房待售面积继续回落。8月商品房待售面积75,349万㎡，同比–1.1%，自2026年3月起连续5期环比回落，去库存趋势确立，降幅逐月扩大。
• 分结构，商业营业用房去化明显。住宅40083亿平米，同比0.0%，办公楼5200亿平米，同比1.6%，商业营业用房13499亿平米，同比-5.0%。
• 新开工面积持续小于销售面积，各地大幅压缩住宅供地、房企拿地意愿低迷，新增供给断崖下滑，预计商品房待售面积较长时间维持下降趋势。

房屋销售新政策发布，期房销售将快速回落

• 推进现房销售，预计开发商筹资困难，行业降杠杆。
• 开发商资金面依然紧张，1—8月份，房地产开发企业到位资金同比下降18%。
• 30大中城市房屋分化、一线好转、二三线回落。
• 居民端仍在去杠杆，提前还贷。居民房贷累计同比增速-80%。

情绪带动，表需好转，但需求弱于往年

• 第三十九周，玻璃表需97万吨/周，需求同比增速-7.8%。
• 1-9月，需求累积增速-7.5%。
• 国庆后，需求恢复一般。受制于终端需求下行，预计玻璃交投情绪难以持续改善。

浮法玻璃出清速度偏慢，四季度预计小幅度复产

• 浮法玻璃日融量14.23万吨，同比增速-11%。
• 浮法玻璃多条产线冷修，后市预计还有1-2条产线复产。
• 光伏玻璃再度集中冷修，日融量6.67万吨，同比增速-24%。

检修较多，但四季度纯碱进入传统高产季节

• 10月15日，纯碱开工率64.5%，环比大幅度下降。
• 远兴能源即将陆续复产，预计四季度纯碱整体开工率提升。
• 四季度是传统高产季，预计开工率70-80%区间。

四季度是传统高产季，预计开工率70-80%区间

• 10月15日，全国浮法玻璃样本企业总库存7179.3万重箱，环比-139.3万重箱，环比-1.9%，同比+11.7%。
• 折库存天数33天，较上期-0.7天。
• 贸易商库存下降：期货大幅度下跌，期现商出现货。
• 河北玻璃库存高位，湖北库存难消化。
• 华南、华东上游库存正常去化。

中观指标高位钝化，商品分化加剧

• 企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。
• 居民存款下降，累计同比增速-10.9%。
• 此指标本质，跟踪流动性在企业端和居民端的流动，通常认为居民存款搬家会导致需求转好。
• PMI 4月、5月、6月均50之上，处于扩张周期。
• 商品内部分化加剧：有色金属、能源、消费端商品上行，建材类商品仍下行。

下游深加工企业接单天数较低，未能季节性提升

• 下游LOW-E开工率回升到53.3%。

玻璃仓单增加

• 估值：成本支撑走强。
• 成本：煤炭和原油维持在高位，四季度难回落。
• 玻璃、纯碱持仓量处于正常水平。
• 玻璃01合约多空增，空头集中度较高。
• 纯碱库存快速下降。
• 上游纯碱厂待发天数11天，接单一般。
• 纯碱交割库库存54万吨,库存较高。
• 纯碱需求：光伏玻璃兑现集中减产，日融量减产到6.6万吨/天。
• 光伏玻璃行业联合减产，但进度有所放缓。
• 下游组件企业对光伏玻璃涨价观望。
• 纯碱进出口：价格低刺激出口，纯碱出口再度放量。
• 纯碱出口再度放量，8月出口增加到28.4万吨，环比+4万吨。
• 出口价格也大幅度回落，出口均价163美元左右，环比-10美金，同比往年大幅度下降。
• 光伏玻璃库存高位，库存天数从58.3天回落到44.2天，后面有累库预期。
• 光伏玻璃挺价，九月目前行业统一报价为2.0mm（单镀）面板10.5元/平米；3.2mm（单镀）面板价格17-18.5元/平米区间。
• 下游组件企业对光伏玻璃涨价观望。
• 光伏玻璃集中减产速度放缓，有些堵窑口企业近期可能复产，因此，光伏玻璃库存可能再度累积。
• 纯碱01合约，空头集中度较高。
• 交割视角：持仓量/库存，玻璃看多情绪大幅度减弱。
• 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标大幅度回升。
• 玻璃跨期价差反弹、纯碱跨期价差底部横盘。

总结

• 玻璃：房地产新政和房贷贴息落地。房地产分化，销售端止跌，但新开工和投资依然偏弱。玻璃需求仍偏弱，传导不畅，亏损加剧。成本煤炭、原油高位，四季度难回落。库存方面，整体库存处于高位。上游库存季节性去化、华东华南库存季节性下降。跨期价差走强。
• 纯碱：供应端大幅度减产，开工率下降到65%以下。下游需求预期较长时间保持较弱水平。库存上游库存快速下降到163万吨。下游需求方面，光伏玻璃、浮法玻璃均大幅度减产，后面光伏玻璃减产放缓，浮法玻璃四季度小幅度复产。轻碱需求稳定，出口大增。碳酸锂还有增产预期。
• 策略：建议玻璃纯碱均观望，纯碱空单离场。
• 风险提示：房屋需求大幅度复苏。