玻璃纯碱周报：成本走高，价格回落，产业利润再度压缩

下周观点

• 近月仓单博弈，期限结构近端走强。
• 后市展望：房地产销售好转，新开工仍下行，需求偏弱。

上期观点回顾

• 玻璃：房地产有利好预期，近端走强，跨期价差走强。现实需求偏弱，传导不畅，亏损加剧。房地产仍在下行周期，新政策将降低行业杠杆，短期利空新开工，长期托底需求。库存方面，上游库存季节性去化，华东华南库存季节性下降。跨期价差走强，近端10合约走强。
• 纯碱：供应端远兴能源即将陆续恢复，开工率本月预计维持70-75%。下游需求预期较长时间保持较弱水平。库存上游库存180万吨+。下游需求方面，光伏玻璃、浮法玻璃均大幅度减产，后面光伏玻璃减产放缓，浮法玻璃四季度小幅度复产。轻碱需求稳定，出口大增。碳酸锂还有增产预期。
• 策略：建议纯碱高位做空配。
• 风险提示：房屋需求大幅度复苏。

动力煤

• 涨势放缓，价格仍在高位。现货秦港5500大卡，7月下旬790–810元，9月下旬站上981元/吨，10月中旬1014元/吨。
• 上游安检严格，产量下降。山西产地矿难后，全国矿山安全专项整治升级，原煤产量下降。全国原煤8月产36182万吨，同比-7.7%，其中山西8月产7460万吨，同比-30%。
• 气温转冷，需求回落，电厂日耗季节性回落。
• 火力发电占比预计持续回落，煤炭需求平稳。2030年预计回落到50%，光伏发电占比提升。
• 成本：中东原油冲高回落、天然气价格仍较高。
• 现货价格延续回落。

房地产市场

• 新开工和投资：2026年8月，房地产新开工和投资加速下行。新开工增速-28%，销售额同比增速-13%。新开工持续低于销售，房地产库存逐步下降。
• 新开工：8月房地产新开工加速下行，同比增速从-22%扩大到-28%。新开工面积相对过去10年均值，下降了50-70%。5-6-7月新开工加速下行。
• 库存：商品房待售面积继续回落。8月商品房待售面积75,349万㎡，同比–1.1%。自2026年3月起，连续5期环比回落，去库存趋势确立，降幅逐月扩大。商业营业用房去化明显，住宅40083亿平米，同比0.0%，办公楼5200亿平米，同比1.6%，商业营业用房13499亿平米，同比-5.0%。
• 新政策：房屋销售新政策发布，期房销售将快速回落。推进现房销售，预计开发商筹资困难，行业降杠杆。
• 资金面：开发商资金面依然紧张，1—8月份，房地产开发企业到位资金50,892.64亿元，同比下降18%。国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款均下降。
• 居民端：居民端仍在去杠杆，提前还贷。居民房贷累计同比增速-80%。
• 销售分化：30大中城市房屋分化，一线城市持续好转，二三线回落。
• 情绪带动：表需好转，但需求弱于往年。第三十九周，玻璃表需97万吨/周，需求同比增速-7.8%。1-9月，需求累积增速-7.5%。国庆后，需求恢复一般。

玻璃行业

• 浮法玻璃：出清速度偏慢，四季度预计小幅度复产。山西、广东、天津等地浮法玻璃冷修，旗滨玻璃、山西青春玻璃复产。
• 光伏玻璃：再度集中冷修，日融量6.67万吨，同比增速-24%。
• 库存：10月15日，全国浮法玻璃样本企业总库存7179.3万重箱，环比-139.3万重箱，环比-1.9%，同比+11.7%。折库存天数33天。
• 区域库存：河北玻璃库存高位，湖北库存难消化。华南、华东上游库存正常去化。
• 下游需求：LOW-E开工率回升到53.3%。
• 仓单：玻璃仓单增加。
• 估值：成本支撑走强。石油焦制玻璃、煤制气制玻璃、天然气制玻璃均亏损。
• 持仓：玻璃01合约多空增，空头集中度较高。

纯碱行业

• 供应：检修较多，但四季度纯碱进入传统高产季节。10月15日，纯碱开工率64.5%，环比大幅度下降。远兴能源即将陆续复产，预计四季度纯碱整体开工率提升。四季度是传统高产季，预计开工率70-80%区间。
• 库存：上游纯碱厂待发天数11天，接单一般。纯碱交割库库存54万吨，库存较高。
• 需求：光伏玻璃兑现集中减产，日融量减产到6.6万吨/天。光伏玻璃行业联合减产，但进度有所放缓。九月目前行业统一报价为2.0mm（单镀）面板10.5元/平米；3.2mm（单镀）面板价格17-18.5元/平米区间。下游组件企业对光伏玻璃涨价观望。
• 进出口：纯碱出口再度放量，8月出口增加到28.4万吨，环比+4万吨。出口价格大幅度回落，出口均价163美元左右，环比-10美金，同比往年大幅度下降。
• 库存：光伏玻璃库存高位，库存天数从58.3天回落到44.2天，后面有累库预期。
• 持仓：纯碱01合约，空头集中度较高。
• 交割：纯碱持仓/可用库存指标大幅度回升。
• 价差：玻璃跨期价差反弹，纯碱跨期价差底部横盘。

总结

• 玻璃：房地产新政和房贷贴息落地。房地产分化，销售端止跌，但新开工和投资依然偏弱。玻璃需求仍偏弱，传导不畅，亏损加剧。成本煤炭、原油高位，四季度难回落。库存方面，整体库存处于高位。上游库存季节性去化，华东华南库存季节性下降。跨期价差走强。
• 纯碱：供应端大幅度减产，开工率下降到65%以下。下游需求预期较长时间保持较弱水平。库存上游库存快速下降到163万吨。下游需求方面，光伏玻璃、浮法玻璃均大幅度减产，后面光伏玻璃减产放缓，浮法玻璃四季度小幅度复产。轻碱需求稳定，出口大增。碳酸锂还有增产预期。
• 策略：建议玻璃纯碱均观望，纯碱空单离场。
• 风险提示：房屋需求大幅度复苏。