国内9月金融数据显示社融、M1增速回落，居民端融资需求偏弱，经济修复结构不均衡。出口保持韧性，但内需修复偏弱。海外方面，国际油价升至110美元/桶附近，高能源价格对通胀和全球利率环境形成压力；CoreWeave债券及科技信用市场波动加大，AI高资本开支、高杠杆融资模式的风险开始受到市场重新定价。短期市场风险偏好仍偏谨慎，股指或继续维持震荡与结构性分化。
国债方面，9月金融数据延续供强需弱的结构性特征，出口和科技产业链对经济形成支撑，但居民消费及企业内生融资需求仍然不足，房地产和传统投资持续承压，经济修复动能仍有待增强。央行持续维护流动性宽松，银行间资金利率维持低位，机构配置需求较强，债市仍具备一定上涨动力。但近期长端收益率持续下行，期限利差进一步压缩，交易拥挤及机构止盈可能加大市场波动。预计短期债市维持震荡偏多格局，建议维持适度久期，关注中长端调整后的配置机会。
贵金属方面，美国9月CPI及PPI数据均超预期上行，美联储年内仍保留一次加息的政策选项，但政策表态阶段性放缓，贵金属或迎来小幅修复，但上行空间受到约束。建议短期保持观望，沪金主力合约参考运行区间860-935元/克，沪银主力合约参考运行区间14000-15300元/千克。
有色金属方面，铜原料供应维持紧张，但智利铜矿罢工风险边际缓解；精炼铜端美国关税预期仍未消除，国内铜库存回升，情绪面偏弱，需求改善程度可能弱于预期，铜价重心可能进一步下移。铝价维持震荡偏弱运行，结构有望维持偏强。锌价仍有较大回落风险。铅价维持宽幅震荡。镍价维持震荡偏弱。锡价维持宽幅震荡，低库存限制进一步下跌空间。碳酸锂震荡偏弱并伴随超跌反弹，主力合约参考运行区间92000—101000元/吨。氧化铝建议逢高布局空单。不锈钢短期价格或延续震荡偏弱走势。铸造铝合金成本端价格支撑有所弱化，但税票问题导致原料供应维持偏紧，因此尽管下游需求一般，铸造铝合金价格下方仍有支撑。
黑色建材方面，钢材基本面维持供需双弱，前期下游旺季需求预期证伪，产业链整体利润不足，对于铁矿端可能更多的叙事以“负反馈”展开。焦煤焦炭市场情绪弱化对商品形成向下的额外压力。玻璃纯碱价格来到现金成本底部，追空性价比过低，玻璃价格深跌后库存去化、产销转好，产线放水以及现货基本面边际好转尚未完全交易，或伴随宏观情绪修复价格反弹。成本端全行业各燃料路线均处于亏损状态，利润压制在历史低位。供应仍未暂未出现大规模冷修，甚至多条产线逆势复产后供给端日熔量回升，相对的下游深加工订单走弱，地产终端需求现实依旧疲软，全国绝对库存仍处高位，基本面总体偏空。纯碱大厂检修再度扰动供给端，短期供需得到改善库存去化，但下游玻璃计划外产线放水，预期后续需求进一步下滑，叠加商品情绪偏差，价格承压下行。成本端港口煤价再度上行，燃料成本持续抬升。氨碱、联碱工艺均深度亏损，重碱下游浮法玻璃维持刚需采购、补库谨慎，总厂库同比高位，基本面总体偏空。策略上，盘面前低价格附近轻仓短多，后续围绕估值底震荡运行。
锰硅硅铁市场情绪弱化对商品形成向下的额外压力。宏观情绪从贵金属、有色向外蔓延，叠加国内内需偏弱局面依旧未明显改善，居民消费疲弱，地产及固定资产投资维持弱势，国内消费相关红枣、苹果、鸡蛋、生猪等大幅走低，地产相关品种也持续走弱。成本端，煤炭方面，上周供应阶段性出现较明显修复，叠加国家相关部门加快、加大保供力度，以及宏观情绪降温之下盘面价格再度出现回落，同时带动铁合金端锰硅、硅铁价格走弱。但我们在往期所提及的，包括“1）焦煤供应维持低位与结构性紧张的情况未发生实质性的改变；2）蒙煤发运仍维持低位、监管口岸蒙煤库存低位背景下，盘面对标的蒙煤现货价格仍具备一定的韧性；3）当下盘面对于蒙煤仓单价值近300元/吨的深度贴水之下存在向上补贴水的较明显压力”等因素仍旧存在。仍需要警惕盘面价格在当期现货结构仍然紧张、盘面深度贴水现货的背景下所存在的向上修复诉求，尤其是在市场宏观环境边际若有所好转的情况之下。总体来看，我们并未看到锰硅、硅铁行情的趋势性，更多仍是以区间震荡中的阶段性反弹与回落看待，尤其在当前盘面估值定价我们认为都相对合理的情况下。
工业硅供给收缩，往后西南地区转向枯水季节，硅企或继续减少开炉，节奏上预期较一次性大规模停炉更为平缓；需求端减量主要在于多晶硅行业减产。供需格局暂未出现显著的超预期变化。总体而言，预计工业硅价格宽幅震荡为主，加权合约运行区间参考8300-9250元/吨。
多晶硅供给端，10月多晶硅行业进入减产兑现阶段，已有大厂基地开始减产安排，市场对减产行为本身预期相对充分，主要在于落地时间以及具体减产幅度还有待观察。需求方面，国内终端光伏装机量8月同比增长，环比下滑，机构统计10月硅片及电池片排产均有所下降。从上下游产出降幅来看，若供给最终能够实现大幅减量，则有望去化部分库存。硅料现货端，企业现货报价保持坚挺，低价行为受到一定约束，期现盘面维持现货价格高升水。盘面价格受到高仓单压力，以及商品整体环境及资金情绪影响。总体而言，主要关注点仍在于行业减产落实情况以及现货价格的新平衡。盘面在基本面现实发生显著改观，或是政策面出现更积极信号前仍然受到拖累，预计维持底部宽幅震荡。
能源化工方面，橡胶市场波动风险加大，目前明显转弱。建议按照盘面短线交易，设置移动止损，快进快出。注意如果回落至20000以下，建议多头平仓，波段操作。特别看好的，可以适当买看涨期权。原油上方空间存疑，如果BR跌破有效支撑，建议BR择机买入看跌期权。
原油单边推荐继续持有原油偏尾行空头战略配置，中国炼厂需求短期预计触顶，从而对原油边际需求开始压制。供给方面，中东STS增量排船较高，预计供给下一轮小幅宽松或将到来，因而逢高做缩近端内外价差（SC-WTI）。
甲醇MTO利润计价较多，逢高止盈。
尿素4季度开工高位的预期仍在，而出口窗口已经逐步兑现，但低价的持续将对需求端起到支撑作用，在成本端煤价无较大波动情况下，尿素自身基本面不具较大矛盾，因而短期观望为主。
纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差扩大。苯乙烯现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润偏低，估值向上修复空间较大。成本端纯苯开工低位震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工高位震荡。苯乙烯港口库存持续去库；需求端三S整体开工率震荡下降。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润处于低位，地缘影响盘面波动增加，建议空仓观望。
PVC呈现上有顶、下有底的震荡格局。上方受高库存、弱需求及供应回升压制，下方受产业链现金流深度亏损提供成本支撑。供应端，10月检修规模整体偏高，供应端预计维持偏低负荷。需求端，内需受地产拖累难有实质性改善。出口端，8月出口环比改善但幅度有限，8月18日印度发布对华PVC反补贴调查利害关系方名录，国内主流出口企业均在列。近期盘面反弹主要受政策情绪提振及成本抬升助推。8月28日多部委联合发布房地产新政，现房销售制度改革叠加房贷期限延至40年，同时9月28日国常会称将研究出台稳定房地产市场的政策措施，政策增量短期提振市场情绪，但新开工修复仍需时间。利润方面，氯碱一体化及乙烯法利润持续承压，成本支撑仍偏强。整体来看，PVC中期基本面利空尚未消解，11月初检修大规模结束带动供应端回归，PVC或将进入季节性小幅累库通道，策略上关注逢高空机会。
乙二醇MEG逐步进入紧平衡，煤制高开工及到港回升背景下现货紧张边际缓解，基差月差已较大幅度回落。供应端，利润承压背景下上周开工小幅走弱，检修计划显示10月仍存河南煤业40万吨、宁夏畅亿20万吨装置计划内检修，但需关注11月新投产装置情况，新装置投产出料后EG偏紧状况将进一步缓释。需求端延续低迷态势，上周聚酯开工较小幅下滑0.7%至73.7%，终端整体弱势，节后订单环比略回落，开工提升，产成品累库，原料方面以消化库存为主，同时11月之后纺织企业的新订单走弱，终端存季节性走弱预期。库存方面，上周社会库存环比小幅累积2万吨至134.5万吨。整体来看，下游聚酯需求低迷背景下EG供需差边际转松；仍需关注新装置投产进度及需求端、进口端变动。短期价格受地缘扰动波动较大，注意风险。
PTA处需求疲软，短期略降负的格局。供应端，上周PTA开工小幅回落，主因嘉通300万吨装置超预期停车检修。当前加工费已较大幅度回落背景下，检修计划显示暂无计划提负装置，预计供应端持稳为主。需求端延续低迷态势，上周聚酯开工较小幅下滑0.7%至73.7%，终端整体弱势，节后订单环比略回落，开工提升，产成品累库，原料方面以消化库存为主，同时11月之后纺织企业的新订单走弱，终端存季节性走弱预期。库存端，10月9日当周PTA社会库存周环比累积3.7万吨至137.5万吨，预计小幅累库态势延续。整体来看，PTA供需差或逐步扩大，供应端高加工费刺激装置提负，需求端终端低迷限制聚酯需求弹性，同时累库结构指向流动性库存偏紧边际缓解，近期基差及月差呈同步走弱态势，关注逢高空加工费及反套机会。后续重点跟踪PTA装置提负节奏，短期波动较大，注意风险。
PX预计偏紧格局略有缓和。供应端，上周国内PX负荷小幅提升，主因浙江石化装置小幅提负；高利润支撑下，预计国内PX仍存小幅提负空间。海外方面10月初检修较多，韩国GS的40万吨装置9月底进入检修、SKGC的130万吨装置10月初进入检修、台湾麦寮30万吨装置10月中旬已进入检修，海外供应收缩或加剧PX进口偏紧。需求端，上周PTA负荷受嘉通300万吨装置检修影响小幅调降，对PX需求边际走弱。整体来看，短期海外供应收缩、基差月差走强对PX形成支撑，但上方空间受制于华锦阿美200万吨新装置投产落地预期。价格端，近期PX主要随原油在地缘扰动下震荡，需警惕地缘局势反复，并跟踪亚洲装置负荷变动及投产落地情况。
聚乙烯PE地缘冲突影响反复，化工品回归基本面交易逻辑。聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性旺季，需求端整体开工率无亮点。地缘冲突逐渐回归，建议空仓观望。
聚丙烯PP成本端，EIA月报指出四季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年下半年产能投放计划较多，压力凸显；需求端，下游开工率在季节性旺季表现大不如往年同期。短期地缘冲突影响回归，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配。
农产品方面，生猪双节前供应偏大、需求较弱，现货表现不及预期，节日期间以及节后因企业缩量而短时反弹，但持续上行的动力不够，盘面在升水背景下以挤升水的下跌为主，短期向上的驱动仍不够；中期看，考虑肥标差偏高以及散户栏位不高，且企业供应持续增量的接续性不够，中期市场仍面临一次累库的可能，此位置空头预期兑现较充分，尽管基本面仍弱，但不建议过分追空，短线空头减仓或止盈、等待后期反弹后抛空的思路为主。
鸡蛋老鸡偏多叠加新开产逐步增加，节后需求不畅，现货累库失败、止步不前，局部回调压力加大，资金借机施压，跌破关键位置后跟风压力加大，与周边商品一致步调、形成普跌趋势，目前整体估值落至偏低，明年上半年合约几乎处于成本线以下；短期看近端驱动依旧向下，空头预期暂无法证伪，或偏弱震荡运行等待现货转势，远端在估值上具备一定优势，且一致悲观预期下未来酝酿边际改善可能，长期看支撑位逢低买入为主。
豆菜粕中国持续加大力度采购美豆，利多较大程度已经体现在价格上。另一方面美国和巴西维持增产预估，叠加宏观氛围偏鹰，多单止盈后转为观望。
油脂棕榈油价格出现调整。但从中长期而言，在厄尔尼诺事件以及印尼政府管控出口的预期下，未来棕榈油价格可能会延续上涨。
白糖因厄尔尼诺事件可能导致2026/27年度泰国和印度出现较大幅度减产，推动近期原糖价格大幅上涨。另一方面目前国内预期2026/27年度延续高产量，导致糖价走势外强内弱。但进口成本大幅倒挂，待郑糖回调可少量尝试做多。
棉花2026年内仍有加息的可能，宏观氛围偏鹰。产业方面，棉纺行业进入消费旺季，下游开机率略有提高，但此前供应端累计抛储超过40万吨，多空因素交织，建议短线观望。
玉米新季玉米上市，供应压力正在逐步消化；需求方面，饲料端和深加工库存均有小幅回升，补库意愿有所提升；库存方面，随着新季玉米上市，北方港口库存小幅上涨，南方港口库存仍处高位。新粮供应压力正在逐步缓解，玉米价格震荡磨底，未来随着供应压力逐渐缓解，可关注1-5月差是否走强以及饲料企业是否开始补库，若需求端出现改善，可择机关注偏多机会。
