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2025/07/03星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.09%，创指-0.13%，科创50-1.22%，北证50-1.23%，上证50+0.18%，沪深300+0.02%，中证500-0.70%，中证1000-1.01%，中证2000-0.85%，万得微盘+0.25%。两市合计成交13770亿，较上一日-890亿。 宏观消息面： 1、美国总统特朗普在“空军一号”总统专机上表示，他没有考虑延长各国与美国谈判贸易协议的7月9日截止日期，并对与日本能否达成协议表示怀疑。 2、伊朗总统批准暂停与国际原子能机构合作。 3、招商策略：整治“内卷式”竞争后续政策或聚焦炼油、钢铁、煤化工、氧化铝、新能源汽车、光伏等多行业。 4、中国央行6月未进行公开市场国债买卖，6月开展了14000亿元人民币买断式逆回购操作。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.58%/-1.03%/-1.25%/-2.22%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.62%/-1.47%/-2.31%/-4.44%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.75%/-1.91%/-3.05%/-5.90%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.72%/-0.92%/-0.95%/-1.01%。 交易逻辑：海外方面，中东地缘政治风险降温，市场风险偏好有所回升，外资持续看好中国资产；中美贸易局势趋于缓和，关税政策的情绪性冲击减弱。国内方面，5月经济数据总体平稳，消费表现亮眼，投资继续放缓，工业生产凸显韧性。4月政治局会议提到“根据形势变化及时推出增量储备政策”、“持续稳定和活跃资本市场”，金融部门出台“降息降准”等一揽子政策托底。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下企稳。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IF股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.40%，收于121.18；T主力合约上涨0.14%，收于109.130；TF主力合约上涨0.07%，收于106.250；TS主力合约上涨0.03%，收于102.512。 消息方面：1、7月1日，财政部公开了2025年第三季度国债发行有关安排，三季度将共计发行11只超长期特别国债。为了稳投资稳经济，中国更加积极的财政政策正靠前发力，最新的一个迹象是三季度部分超长期特别国债将提前发行。对比今年4月份财政部披露的发债计划发现，有4只超长期特别国债发行时间有所提前。2、美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预估为增加9.8万人，前值为增加3.7万人。 流动性：央行周三进行985亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有3653亿元逆回购到期，实现净回笼2668亿元。 策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，关税缓和后6月PMI数据较前值进一步回升，供需两端均有所回暖，但制造业PMI仍处于荣枯线下。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，受跨季影响资金有一定扰动，预计后续资金面有望延续偏松基调。往后看，下半年政府债净供给压力较上半年有望明显减轻，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。 贵金属 沪金涨0.26%，报779.66元/克，沪银涨0.71%，报8845.00元/千克；COMEX金涨0.07%，报3362.20美元/盎司，COMEX银涨0.12%，报36.77美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报96.74； 市场展望： 昨日公布的美国ADP就业数据显著偏弱，进一步加强市场对于联储宽松的货币政策预期，对贵金属价格形成利多因素。 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，大幅低于预期的新增9.5万人以及前值的新增2.9万人。鲍威尔在欧洲央行活动中强调联储决策的数据依赖性，而昨夜的ADP就业数据则体现了美国劳动力市场的弱化。当前需重点关注今夜将公布的美国6月非农就业人口变动数，市场预期6月新增非农就业人口数为11万人，低于前值的13.9万人。若非农数据再度低于预期，则市场的关于联储的降息预期将会进一步加大。 我们认为，美联储将会在七月议息会议中转为鸽派表态，对下半年的降息节奏进行确定，并在九月份议息会议中进行25个基点的降息操作。在美联储货币政策预期转松的背景下，需要重点关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间760-801元/克，沪银主力合约参考运行区间8638-9300元/千克。 有色金属类 铜 工业品整体表现强势，铜价震荡上扬，伦铜突破10000美金关口，昨日伦铜收涨0.67%至10010美元/吨，沪铜主力合约收至80090元/吨。产业层面，昨日LME库存增加2000至93250吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至34.2%，Cash/3M升水96美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单增加0.03至2.5万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货120元/吨，盘面上涨基差报价下调，持货商出货增多。广东地区库存小幅增加，现货升水期货下滑至85元/吨，下游需求减弱，交投不佳。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至1100元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差扩大至2400元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，美国政策预期边际宽松，但依然具有不确定性，贸易局势担忧边际缓解，情绪面稍显乐观。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜库存结构性偏低（LME和中国市场库存较低），市场资金博弈较剧烈背景下铜价仍可能冲高，不过随着电解铜消费韧性降低和中国出口增多，铜价涨速预计放缓，短期或维持震荡冲高走势。今日沪铜主力运行区间参考：80000-81500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9850-10100美元/吨。 铝 国内商品情绪面偏暖，沪铝多头继续增仓，昨日伦铝收涨0.48%至2614美元/吨，沪铝主力合约收至20715元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量69.3万手，环比增加1.3万手，期货仓单微降至2.8万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，国内三地铝锭库存录得32.9万吨，环比减少0.05万吨，佛山、无锡两地铝棒库存环比增加约0.36万吨，铝棒加工费下滑。现货方面，昨日华东现货升水期货10元/吨，环比下调30元/吨，下游存在畏高情绪，氛围维持偏淡。外盘方面，昨日LME铝库存35.7万吨，环比增加0.8万吨，注销仓单比例降至2.4%，Cash/3M维持贴水。展望后市，国内“反内卷竞争”预期下商品情绪回暖，美国和越南推进贸易协议使得情绪面同样偏暖。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，LME铝库存同样处于低位，铝价支撑较强，短期价格预计震荡偏强运行。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20850元/吨；伦铝3M运行区间参考：2580-2640美元/吨。 锌 周三沪锌指数收跌0.10%至22194元/吨，单边交易总持仓26.38万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌26.5至2713美元/吨，总持仓20.84万手。SMM0#锌锭均价22290元/吨，上海基差105元/吨，天津基差-35元/吨，广东基差65元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.66万吨，内盘上海地区基差105元/吨，连续合约-连一合约价差80元/吨。LME锌锭库存录得11.49万吨，LME锌锭注销仓单录得2.56万吨。外盘cash-3S合约基差-18.75美元/吨，3-15价差-51.34美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.145，锌锭进口盈亏为-910.97元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至8.06万吨。总体来看：锌矿供应维持高位，TC延续上行态势。当前锌锭放量预期较高。秘鲁年产锌锭32万吨的大型锌冶炼厂Cajamarquilla工人罢工运动结束，生产未受影响。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。LME市场锌Cash-3S结构快速上行，亦对锌价有所提振。 铅 周三沪铅指数收涨0.41%至17178元/吨，单边交易总持仓8.38万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨1至2042美元/吨，总持仓14.83万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.64万吨，内盘原生基差-195元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得27.01万吨，LME铅锭注销仓单录得6.77万吨。外盘cash-3S合约基差-32.45美元/吨，3-15价差-59.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.176，铅锭进口盈亏为-649.68元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至5.23万吨。总体来看：原生端供应维持高位，再生端供应延续紧缺，铅蓄电池价格止跌回升，下游蓄企采买边际转好，冶炼企业成品库存持续去化。近期LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash-3S结构持续缓慢走强，铅价整体呈现偏强运行。但国内弱消费压制下预计沪铅跟涨幅度相对有限。 镍 周三镍价震荡运行。资源端，镍矿价格承压运行，虽然菲律宾受降雨天气影响，出货效率较低，镍矿短期供给依旧偏紧，但下游镍铁价格大幅下跌，印尼当地园区各冶炼厂出现部分减产，印尼内贸镍矿价格有所回落。镍铁方面，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已跌至910元/镍。铁厂成本倒挂加剧，部分铁厂已开始减产止损。中间品方面，镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，价格有所回落。硫酸镍方面，部分镍盐厂亏损停产，企业溢价能力有所增强，加之中间品价格坚挺，成本支撑下，硫酸镍价格持稳运行。精炼镍方面，贸易商低价出货意愿较高，各品牌现货升贴水持稳运行。综合而言，精炼镍供需过剩格局不改，叠加菲律宾镍矿有转松预期，成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情，后市应关注镍矿价格变动以及宏观层面的边际变化。操作上，逢高沽空为宜。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周三锡价震荡运行。供应方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少5001000吨，锡矿短期供应紧缺加剧；冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降；消费电子、汽车电子订单增长乏力，市场观望情绪浓厚；镀锡板、化工等领域对锡需求平稳。库存方面，据Mysteel数据，截止2025年6月27日，全国主要市场锡锭社会库存9266吨，较上周五增加361吨。综上，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端需求疲软，对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-280000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-34000美元/吨震荡运行。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报61,577元，较上一工作日+0.65%，其中MMLC电池级碳酸锂报价60,600-63,000元，均价较上一工作日+400元（+0.65%），工业级碳酸锂报价59,400-61,400元，均价较前日+0.67%。LC2509合约收盘价63,960元，较前日收盘价+1.88%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为+300元。周二市场氛围偏多，多晶硅、玻璃、工业硅、焦煤、碳酸锂等低位品种强势上涨。盐厂利润修复，生产和套保意愿较高，旺季前国内碳酸锂可能持续面临累库压力。若缺少宏观利多和供给扰动，上方空间有