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2025/06/25星期三 宏观金融类 1 国债行情方面：周二，TL主力合约下跌0.30%，收于120.93；T主力合约下跌0.12%，收于109.025；TF主力合约下跌0.08%，收于106.185；TS主力合约下跌0.03%，收于102.504。消息方面：1、央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，要求夯实宏观经济金融基础，支持居民就业增收，优化保险保障，积极培育消费需求；强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持，发展债券、股权等多元化融资渠道。2、美国咨商会公布的数据显示，美国5月谘商会消费者信心指数98，预期87，前值从86修正为85.7。流动性：央行周二进行4065亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1973亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放2092亿元。策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，5月社零数据超预期，以旧换新政策效果持续，工业增加值增速小幅回落。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，提前预告并开展买断式逆回购，预计后续资金面有望延续偏松基调。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势震荡偏强。在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。贵金属沪金跌1.25%，报770.00元/克，沪银跌1.06%，报8672.00元/千克；COMEX金涨0.08%，报3336.70美元/盎司，COMEX银涨0.43%，报35.89美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报97.93；市场展望：昨日美联储主席鲍威尔就货币政策在国会作证词，其对于降息表态相对谨慎。同时海外地缘政治风险有所消退，金银价格短线面临利空压制。美联储主席鲍威尔表示，若美国通胀水平及劳动力市场表现强劲，则可能推迟降息。绝大部分政策制定者认为今年晚些时候降息是合适的。但鲍威尔同时表明未来的利率路径有多种，若通胀未如预想般强劲，则建议尽早降息。当前联储未进行降息的原因在于美联储内部及外部的经济预测都显示通胀在今年将出现显著上升。但与此同时，昨日公布的美国经济数据表现弱势，美国6月谘商会消费者信心指数为93，低于预期的100以及前值的98。海外地缘政治风险方面，美国总统特朗普宣布，伊朗和以色列已达成一致，将进行全面停火。避险因素对于黄金价格的支撑将有所弱化。即使鲍威尔短期表态中性偏鹰派，但从中期来看受到美债利息支出的影响，下半年美联储步入降息周期仍是具备确定性的，当前金银策略上建议维持观望，等待联储货币政策表态的转变节点所带来的白银做 2 多机会。沪金主力合约参考运行区间747-801元/克，沪银主力合约参考运行区间8545-9075元/千克。有色金属类铜原油价格走低，国内权益市场上扬，铜价冲高回落，昨日伦铜收跌0.31%至9664美元/吨，沪铜主力合约收至78470元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1200至94675吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至42.4%，Cash/3M升水下调至151美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少0.3至2.2万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货40元/吨，临近年中节点现货成交情绪维持偏弱，基差报价下滑。广东地区库存明显增加，现货升水期货下调至30元/吨，持货商继续降价出货，下游补货积极性不高。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至2800元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1100元/吨，废铜替代优势略升。价格层面，海外地缘局势缓和，市场风险偏好回升，但美联储降息节奏的不确定对大宗情绪构成一定压制。产业上看铜原料市场维持紧张格局，叠加LME和中国铜库存偏低，可能支持铜价冲高，不过国内消费韧性有所下降将限制价格向上高度，总体单边价格或震荡冲高。套利方面，关注进口亏损变化，如果进口亏损进一步扩大，后市沪铜期货结构有望走强。今日沪铜主力运行区间参考：77800-79000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9580-9750美元/吨。铝油价继续回调，铝价下探回升，昨日伦铝收跌0.93%至2568美元/吨，沪铝主力合约收至20270元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量65.0万手，环比减少1.6万手，期货仓单减少0.2至4.6万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，昨日国内三地铝锭库存录得32.8万吨，环比小幅增加0.4万吨，佛山、无锡两地铝棒库存环比微减，铝棒加工费报价回升。现货方面，昨日华东现货升水期货150元/吨，环比下调10元/吨，现货市场氛围延续一般。外盘方面，昨日LME铝库存34.0万吨，环比减少0.1万吨，注销仓单比例下滑至5.3%，Cash/3M维持升水。展望后市，海外地缘局势缓和，铝价成本端推动力减弱，而需求预期有所改善。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，LME铝库存同样处于低位，现货紧张叠加风险情绪边际改善，铝价可能冲高，但价格抬升和淡季效应下，价格上方高度受限，短期铝价预计震荡为主。今日国内主力合约运行区间参考：20100-20500元/吨；伦铝3M运行区间参考：2520-2590美元/吨。锌周二沪锌指数收涨0.61%至21908元/吨，单边交易总持仓25.57万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨36.5至2685美元/吨，总持仓20.99万手。SMM0#锌锭均价22150元/吨，上海基差95元/吨，天津基差45元/吨，广东基差180元/吨，沪粤价差-85元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.75万吨，内盘上海地区基差95元/吨，连续合约-连一合约价差170元/吨。LME锌锭库存录得12.59万吨，LME锌锭注销仓单录得3.34万吨。外盘cash-3S合约基差-22.25美元/吨，3-15价差-50.27美元/吨。 3 4剔汇后盘面沪伦比价录得1.134，锌锭进口盈亏为-842.72元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至7.78万吨。总体来看：进出口数据公布后，5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期。当前锌产业正处于过剩锌矿转化为锌锭的过程中，锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。据SMM信息，华南地区部分锌冶炼厂周末受大雨天气影响，生产正常但地面积水影响运输受限，仓库到货减少，目前正在逐步恢复中。6月21日以军对伊朗南部阿巴斯港地区发动空袭，该港口是伊朗非石油货物进出口枢纽，或将一定程度影响伊朗锌矿出口。近期地缘扰动反复，行情波动较大。铅周二沪铅指数收涨0.19%至16958元/吨，单边交易总持仓7.93万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨11.5至2009.5美元/吨，总持仓15.4万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10225元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.42万吨，内盘原生基差-165元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME铅锭库存录得28.1万吨，LME铅锭注销仓单录得6.87万吨。外盘cash-3S合约基差-24.26美元/吨，3-15价差-59.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.178，铅锭进口盈亏为-650.74元/吨。据钢联数据，国内社会库存微降至4.98万吨。总体来看：进出口数据公布后，原先出口流向较多的越南、美国均出现较大减量，虽然马来西亚与沙特阿拉伯近两个月增加了对启动铅蓄电池的进口，但铅酸蓄电池整体出口增速下滑较大，1-5月累计出口量与去年大体持平，下游消费维持较弱。银价上行后，原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线的历史高位。再生铅利润维持低位，近两周冶炼企业铅锭成品库存虽然边际去化，但弱消费压制下预计铅价维持偏弱运行。镍周二镍价弱势运行。镍矿端，下游铁厂成本利润倒挂严重，对过高镍矿价格接受意愿普遍偏低，同时随着雨季影响结束，镍矿格局也有望小幅改善，后市镍矿价格或有所回落，昨日印尼1.6%品位镍矿价格报53.91美元/湿吨，较前日持平。镍铁方面，下游不锈钢行情弱势施压镍铁，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已去至920元/镍。中间品方面，镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，中间品价格有所回落。硫酸镍方面，需求端下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势背景下硫酸镍价格跟随中间品回落。精炼镍方面，精炼镍现货成交整体尚可，贸易商出货意愿较高，现货升贴水持稳运行。综合而言，精炼镍供需格局过剩格局不改，库存有重回累库迹象，叠加成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情，后市应关注印尼镍矿价格变动。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡2025年6月24日，沪锡主力合约收盘价263800元/吨，较前日上涨0.73%。供给端，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，国内锡矿短 5期供应紧缺明显。需求端，终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产也环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱，以“小批量、多批次”采购策略为主。整体而言，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-33000美元/吨。碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报59,777元，较上一工作日+0.17%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59,000-61,000元，均价较上一工作日+100元（+0.17%），工业级碳酸锂报价58,100-59,100元，均价较前日+0.17%。LC2509合约收盘价60,700元，较前日收盘价+2.67%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为0元。市场消息扰动，空头资金主动撤离，碳酸锂合约总计减仓2.5万手。2020年开始的新能源汽车下乡活动今年继续推广。近期消息面驱动较多，但供给、需求、成本各方面的边际变量均十分有限。锂价上方仍面临较大阻力，建议谨慎操作，后续关注市场氛围和持仓变化。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间59,400-62,000元/吨。氧化铝2025年6月24日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌0.07%至2895元/吨，单边交易总持仓42.7万手，较前一交易日减少0.3万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别下跌10元/吨、40元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨和0元/吨。基差方面，山东现货价格报3125元/吨，升水07合约127元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报-56元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周二期货仓单报3.51万吨，较前一交易日减少0.24万吨。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿价短期预计有一定支撑，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，预计期价将维持偏弱震荡，建议逢高布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2750-3100元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周二下午15：00不锈钢主力合约收12440元/吨，当日+0.40%(+50)，单边持仓30.58万手，较上一交易日-52手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12600元/吨，较前日-50；佛山基差-140(-100)，无锡基差-40(-100