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2025/04/22星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.45%，创指+1.59%，科创50+1.07%，北证50+2.63%，上证50-0.18%，沪深300+0.33%，中证500+1.47%，中证1000+2.07%，中证2000+2.29%，万得微盘+1.56%。两市合计成交10414亿，较上一日+1267亿。 宏观消息面： 2、上交所召开私募机构座谈会，与会机构：中国资产具备显著估值修复和提升潜力，将坚定持有。 3、特朗普欲“罢免”鲍威尔引发市场恐慌，美国股汇债“三杀”，黄金涨破3420美元。 资金面：融资额-62.83亿；隔夜Shibor利率-5.60bp至1.6600%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.31bp至3.0855%，十年期国债利率+1.03bp至1.6593%，信用利差-0.72bp至143bp；美国10年期利率+5.00bp至4.34%，中美利差-3.97bp至-268bp。 市盈率：沪深300:12.25，中证500:27.92，中证1000:37.44，上证50:10.71。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.78，中证1000:2.03，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.50%，中证500:1.86%，中证1000:1.52%，上证50:4.28%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.67%/-1.37%/-2.87%/-3.30%；IC当月/下月/当季/隔季：-1.13%/-2.53%/-4.91%/-6.65%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.43%/-3.07%/-5.90%/-8.10%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.35%/-0.81%/-2.00%/-2.07%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约下跌0.33%，收于119.33；T主力合约下跌0.20%，收于108.78；TF主力合约下跌0.14%，收于106.08；TS主力合约下跌0.05%，收于102.38。 消息方面：1、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年4月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%（上次为3.1%），5年期以上LPR为3.6%（上次为3.6%）。市场人士表示，银行净息差压力不减，且一季度经济数据偏暖，加之LPR锚定的政策利率七天逆回购操作利率持稳，LPR连续第六个月维持不变符合预期。2、财政部、央行于4月21日以利率招标方式进行了2025年中央国 库现金管理商业银行定期存款（四期）招投标，中标总量1000亿元，中标利率2.05%。 流动性：央行周一进行1760亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有430亿元逆回购到期，实现净投放1330亿元。 策略：我国一季度经济数据有所转暖，结构上生产仍有韧性，居民消费明显改善。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，经济增长或有所承压，提振国内消费市场必要性进一步强化。利率当前进入宽货币预期和宽财政带来的冲击之间的博弈阶段，预计短期维持震荡，后续关注四月底重要会议释放政策信号以及经济数据的进一步确认。 贵金属 沪金涨2.44%，报817.98元/克，沪银跌0.11%，报8184.00元/千克；COMEX金涨0.74%，报3450.80美元/盎司，COMEX银涨0.60%，报33.03美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.42%，美元指数报98.28； 市场展望： 黄金价格再度刷新历史新高水平，其涨幅集中体现了美元信用的大幅弱化，美国总统特朗普昨日再度抨击现任联储主席鲍威尔，特朗普表明许多人正在期盼“先发制人”的降息，并认为美国的通货膨胀情况已经有所弱化，特朗普称鲍威尔为“太迟先生”，其言论令市场质疑美联储本身所具备的独立性。而芝加哥联储主席古尔斯比则明确表示针对联储的政治干预将导致更高的通胀水平、弱化的经济增长以及更高的失业率。在鲍威尔以及联储官员对于降息表态谨慎的背景下，当前CME利率观测器仍显示，市场预期联储将分别在六月、七月、九月以及十二月议息会议中分别进行25个基点的降息操作。 联储货币政策之外，多类别美元资产的弱化是黄金价格走强的重要推动因素，美国股市在出现关税暂停导致的短暂反弹后进一步下跌，周一收盘，道琼斯指数跌幅为2.48%，标普500指数跌幅为2.36%，纳斯达克指数跌幅为2.55%。但与此同时，“股债跷跷板”的效应却未体现在美国债市中，十年期美债收益率由4月18日收盘的4.33%上升至当前的4.41%。这体现出市场对于美元资产的全面抛售倾向。4月1日至今，美元指数下跌5.64%至98.28。黄金是美元信用的对标物，美联储独立性受挫、关税威胁持续、美国权益市场的大幅弱化均对于美元信用形成冲击，驱动黄金价格的上涨。当前黄金策略上建议持有在手多单，新建多单的风险较大，沪金主力合约参考运行区间766-840元/克，白银本身所具备的避险属性弱于黄金，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7804-8545元/千克。 有色金属类 铜 外盘休市，贵金属价格走强，国内库存去化超预期，铜价上涨，昨日沪铜主力合约收涨1.51%至77290元/吨（截至下午3点）。产业层面，周末社会库存环比减逾3万吨，昨日上海地区现货升水期货175元/吨，货源趋紧基差抬升，市场成交较好。广东地区现货升水期货上调至185元/吨，库存下降持货商挺价出货，交投尚可。废铜方面，昨日精废价差扩大至1270元/吨，废铜替代优势有所提高。价格层面，特朗普称将与中国达成贸易协议，加之国内政治局会议临近，情绪面或偏暖。产业上看铜原料供应紧张格局维持，中国库存延续下降对价格支撑仍强，而价格压力来自价格抬升后去库速度减慢，短期价格上涨持 续性存疑 。同时 关注美国 对铜征收 关税对 市场情绪 的影响 。今日沪 铜主力 运行区间 参考：76000-78000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9150-9450美元/吨。 铝 昨日外盘因假期休市，贵金属价格上涨带动有色金属偏强运行，沪铝主连收盘涨0.89%至19870元/吨（截至下午3点）。根据钢联数据统计，4月21日国内铝锭社会库存67.6万吨，环比减少1.2万吨，铝棒库存20.7万吨，环比减少1.5万吨，华东现货升水60元/吨，环比上调10元/吨。截至4月20日的铝锭出库量有所下滑，仍维持偏高水平。总的来看，中美加征关税边际影响已有限，若有关于双方谈判的消息刺激，情绪面有望改善。国内电解铝产能增长幅度较小，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，当前旺季背景下需求表现较强，虽然内盘相对外盘走强不利于出口，但预计国内铝锭库存延续季节性下降，从而为铝价提供强支撑，月间价差有进一步走扩的机会。今日国内主力合约运行区间参考：19600-20000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2360-2420美元/吨。 锌 周一沪锌指数收涨1.48%至22382元/吨，单边交易总持仓22.96万手。SMM0#锌锭均价22540元/吨，上海基差150元/吨，天津基差280元/吨，广东基差415元/吨，沪粤价差-265元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.69万吨，内盘上海地区基差150元/吨，连续合约-连一合约价差220元/吨。周一LME市场休市。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至9.30万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，利润快速回暖刺激锌冶开工维持高位，进口窗口临近或有进口锌锭流入，锌锭供应预期宽松。清明节后锌价跌幅较深，初端企业逢低补库较多，初端原料库存处历年高位，预计金三银四过后下游采买逐步转弱。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计短线锌价呈现低位震荡，中期来看伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有下行风险。 铅 周一沪铅指数收涨1.03%至17038元/吨，单边交易总持仓7.42万手。SMM1#铅锭均价16850元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.36万吨，内盘原生基差-75元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。周一LME市场休市。据钢联数据，国内社会库存录减至5.33万吨。总体来看：原生供应维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，进口 窗口临近或有进口铅锭流入，铅锭供应整体偏松。下游蓄企开工维持高位，需求整体维稳。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。 镍 周一镍价震荡运行，沪镍主力合约收盘价1252000元/吨，较前日上涨0.75%宏观方面，特朗普关税政策逐步进入落地阶段，最终结果以及对经济影响有待观察；从美联储表态来看，鲍威尔表示待形势更明确后再考虑降息行动，表明在美国经济“硬数据”暂未出现明显弱化时，其短期或更担忧通胀而非衰退风险。供给端，2025年3月，全国精炼镍产量达到3.67万吨，创单月产量新高，4月预计仍将有小幅提升。需求端，下游对高价镍接受度有限，本周随着镍价走强，现货成交明显转冷。成本端，本周镍矿价格维持强势，中间品成交系数仍在高位运行，短期成本支撑较为坚挺，但随着菲律宾镍矿放量及下游硫酸镍、不锈钢排产走弱，预计矿价及中间品价格将有松动。综合而言，宏观层面仍面临较大不确定性，基本面短期成本支撑较强，但有边际转弱预期，我们建议可适当逢高布局空单。本周沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收263140元/吨，上涨2.69%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少28吨，现为9183吨。上海现货锡锭报价259000-263000元/吨，均价261000元/吨，较上一交易日涨4000元/吨。上游云南40%锡精矿报收247200元/吨，较前日下跌2600元/吨。供给方面，3月精炼锡产量15080吨，环比增加10.4%，同比减少3.1%，受原料紧张影响及加工费低位影响，预计4月产量15385吨，环比减少8.3%，同比减少7.0%。需求方面，受家电“以旧换新”政策以及光伏抢装机现象推动，国内中小焊料企业订单明显改善，3月国内样本企业锡焊料总样本开工率回升至75.81%，较2月显著改善。4月政策红利或推动焊料企业开工率继续维持高位，但由于美国关税政策对于国内出口企业的不利影响，下游需求复苏的持续性存疑。综上，供应端的紧缺为锡价提供支撑，但需求端的不确定性限制锡价上涨弹性，预计短期锡价呈现高位震荡态势。国内主力合约参考运行区间：260000元-320000元。海外伦锡参考运行区间：34000美元-39000美元。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报69,730元，较上一工作日-0.32%，其中MMLC电池级碳酸锂报价68,800-71,500元，均价较上一工作日-300元（-0.43%），工业级碳酸锂报价68,400-69,700元，均价较前日-0.14%。LC2507合约收盘价69,000元，较前日收盘价-1.68%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1,150元。碳酸锂基本面缺少反弹动能，供给端出清缓慢，旺季末期消费预期边际转弱。锂精矿报价处于下行趋势，成本估值继续承压。资金面碳酸锂周一大幅增仓下跌，空头主导日内波动，买盘力量偏弱。短期盘面可能继续向下试探产业价格接受度，但需留意大型矿山或盐厂生产扰动引起的修复式反弹。今日广期