6月更新：预计中国2026年下半年复苏——中国（中华人民共和国）医疗用品与设备

核心观点

• 预计2026年下半年中国医疗设备市场将复苏，主要原因是库存正常化以及VBP/DRG政策的影响。
• 国内厂商将获得市场份额，而跨国公司对2026年中国需求持谨慎态度。
• 海外市场增长强劲（欧洲/新兴市场）。
• 30倍市盈率看起来合理。

关键数据

• 2026年6月中国医院采购量同比增长16%，是2026年首次月度增长，但2026年上半年同比下降11%。
• UIH表现优于其他厂商，YTD增长24%，而成像设备下降15%。
• Mindray 6月采购量同比增长42%，主要受超声（+57%）和PMLS（+26%）推动。
• 中国PMLS市场YTD增长31%，而超声设备YTD下降11%。
• 大多数弱点已被完全消化，渠道库存已正常化至健康的2.5个月水平以下，中国IVD业务基本稳定。

研究结论

• 投资者关注2026年是否是真正的拐点（2025年起步不佳），以及长期 Teens Growth 的合理估值。
• 预计2026年第二季度拐点出现，因为库存正常化，VBP/DRG影响减弱。
• 海外增长保持强劲（欧洲/新兴市场）。
• 30倍市盈率看起来合理。
• H股双重上市对于新一轮ESOP仍然至关重要。

公司分析

• Mindray: 6月采购量同比增长42%，主要受超声和PMLS推动。中国PMLS市场YTD增长31%，而超声设备YTD下降11%。渠道库存正常化，IVD业务基本稳定。预计2026年增长，30倍市盈率看起来合理。
• United Imaging: 6月中国医院采购量同比增长120%，YTD增长24%。MR/CT YTD增长15%/22%。预计UIH将在中国市场竞争中获取市场份额，管理层对2026年20%的增长和海外50%的增长充满信心。
• GEHC: 第一季度中国销售额符合预期，对中国的前景持谨慎态度。销售额同比下降4.4%，但环比有所改善。GEHC仍然预计2026年中国销售额将同比下降，但指出了一些积极的迹象。GEHC对其市场策略进行了调整，优化了其分销网络，看到了更高的获胜率。展望未来，GEHC表示中国可能稳定，其产品组合令人兴奋，这可能导致2027年区域增长好于2026年。
• Shanghai United Imaging Healthcare: 仍然采取谨慎态度。第二季度销售额同比下降约7%（第一季度下降5%，第四季度下降3%，第三季度上升6%），主要原因是对比基数更难。销售下降完全源于诊断设备（市场从VBP和报销调整中重新基准），成像/放疗销售年同比增长。复苏的时机和规模尚不确定，但SHL对中国的销售指引为持平，可能被视为保守。采购数据显示，2026年第二季度计算值同比下降约15%（YTD下降约5%）。
• PHIA: 在中国进展缓慢。管理层仍然认为2026年销售总体稳定，PH设备增长将抵消医疗系统略有下降。后者反映了市场状况低迷，因为集中采购的扩展继续延长处理时间并加剧竞争，特别是在更通用的成像方式（超声/CT）中。PHIA基于需求、研发和关键部件，对长期持积极态度。采购数据显示，2026年第二季度增长约30%（YTD增长约5%）。
• EKTAB: 逐渐正常化。尽管对比基数较低，但2025年第四季度/2026年第四季度订单簿环比恶化，下降15%。反映中东、东南亚等地区活动降低以及订单接受标准更严格。采购数据显示，YTD增长超过30%，支持中国进一步复苏（连续两个季度实现正增长）。
• Olympus: 第二季度表现良好，新管理层正在提高运营纪律。对Olympus的胃肠道内窥镜和其他医疗设备的需求在2026年第二季度恢复，基于价值的销售额同比增长18%。虽然中国竞争依然激烈，但预计新管理层将从根本上解决全球监管问题，并将评级上调至买入。
• Fujifilm: 6月份有所复苏。Fujifilm在2026年第二季度略有下降，基于价值的医院采购量同比下降2%，但6月份销售额同比增长18%。该公司预计其医疗系统部门在2027财年将实现2.6%的收入增长。

市场份额

• CT市场份额（按价值计算）：GEHC领先，其次是Siemens和Philips。
• MR市场份额（按价值计算）：Siemens领先，其次是Philips和GEHC。
• 超声波市场份额（按价值计算）：Philips领先，其次是Siemens和GEHC。
• XR市场份额（按价值计算）：Siemens领先，其次是Philips和GEHC。
• 放疗市场份额（按价值计算）：Siemens领先，其次是Varian和Philips。
• 内窥镜市场份额（按价值计算）：Olympus领先，其次是Fujifilm和Hoya。