东证周周谈 2026第38期 总第224期 聚酯焦煤锡

一、核心要点
聚酯产业链中PTA与乙二醇基本面分化显著，PTA受PX供应制约维持强势结构，乙二醇供应弹性大面临累库压力；焦煤短期走估值修复，中期需求走弱；锡基本面紧平衡，呈震荡走势。

二、聚产业链酯分析

1. PTA端：

• 国内PX负荷超80%，亚洲仅60%多，四季度检修计划推动外盘PX期货价涨至102-104美元；
• PTA负荷从75%回落至70%出头，社会库存近五年同期最低，基差反映原料强势；
• 四季度负荷环比三季度增长，供需紧平衡，策略建议多PTA空乙二醇。

2. 乙二醇端：

• 2026年进口骤减致库存低位，国内煤制、乙烯制负荷回升，9月起从去库转紧平衡；
• 四季度有两套新装置投放预期，供给压力大，逻辑逐步转向供应回归+需求走弱，策略偏空配置。

三、焦煤焦炭分析

1. 焦煤端：

• 国产供应因复产文件存预期增量但实际未启动，进口受通关限制维持低位；
• 基本面无大变化，节后上涨为估值修复，短期震荡，中期需求走弱，关注复产进度与冬季需求。

2. 焦炭端：

• 现货第二轮提降，唐山下调100元/吨，下游按需采购，或有第三轮提降；
• 期货随焦煤走，短期跟随现货调整。

四、锡市场分析

1. 供需：

• 全球显性库存1.13万吨处中性水平；
• 缅甸锡矿进口修复有限，国内银曼矿业复产仍需观察，印尼锡锭供应同比持平，四季度或季节性提量；
• 国内云溪锡锭检修不影响全年供应。

2. 需求：

• 传统需求疲弱，高端PCB等新兴需求有支撑但量级小，需求总体平淡；
• 锡矿加工费上调基本告一段落，冶炼利润微薄。

3. 策略：

• 基本面紧平衡，上下均有约束，价格震荡，因弹性大需谨慎操作。

五、风险与关注

1. 地缘局势变化对原料价格的扰动；
2. 聚酯需求复苏情况；
3. 焦煤复产实际进度；
4. 印尼锡锭出口政策变化。