东证周周谈 2026第29期 总第215期 黄金铂钯

各位投资者，大家晚上好，欢迎接入东证周周谈2026年的第29期。然后今天我们将给大家分享一下近期贵金属行情的走势。因为上周其实整体上反弹还是比较可观的。然后我首先跟大家介绍一下黄金的一个情况。然后第二阶段是给大家分享博巴的行情。其实经历个基本上是五个月左右的一个下跌跟筑底之后的话，金价终于是迎来了一个比较明显的上涨。因为之前的话其实在4000美金关口附近，黄金也是反复测试过，然后一直没能形成一个突破行情。但上周的话这个行情确实走势非常强劲，然后感觉一个星期的时间，基本上所有之前的利空都逐渐的交易。利空基本上交易完了，大家开始交易多。那我们也稍微跟大家捋顺一下整体上一个情况。就相当于说从七月末这个美联储利率会议按兵不动之后的话，其实金价整体上它的压力就小了很多。因为之前相当于市场对于九月利率会议的加息预期，已经定价的7788就差不多已经定价完成了。这部分利空其实已经反映在金价的下跌过程当中了。但是这个开watch的话，虽然他一直表态非常鹰派抗通胀，但是缺乏实际行动。在这次七月丽丽会议发布，我们看到市场包括记者的提问，其实对他的质疑是有明显的增加的。就是相当于说记者提问说你这个一直都是说抗通胀，但通胀现在一直高于目标，但你为什么没有加息？当然看卧室，我个人觉得他回答的不是特别好。大家只是说这个近期债券收益率的上行，对此已经有一定的定价或反应了。但他并没有解释自己为什么没有加息。所以也就是在从之五月份，其实白宫就是典礼一直到现在的话，大家还是在此之前对于看 卧室抗通胀或者这种鹰派表态还是比较买账的，或者说还是相信的。 但七月利率会议确实是有一些转折点，就相当于说大家能把假紧缩的预期定价的已经打的很晚了。 当然看到看沃室没有进一步的鹰派信号给出之后的话，那这个市场其实整体上它就相当于说利空是已经落地了。 黄金它其实并没有立刻上涨。 在外汇市场波动比较大的情况之下，其实金价当时也是下跌的。 上周我们观看到其实不仅是大宗商品，贵金属、有色表现很强，包括这个股票市场也是迎来了一个反弹。 就整体上七月份到现在的话，其实科技股调整的时候，大宗商品往往也是比较弱的。 其实相当于说从流动性层面是有一些挤压的，包括市场风险偏好层面，其实二者往往是出现同时下跌的一个情况。 上周的话其实又是源头上其实还是在于每一局势对于油价的影响，然后对于后面利率预期的一个变化，其实这个交易是比较线性的，就相当于说缓和的话，大家就交易一个反弹。然后后面的话每一局势可能还是仍然是反反复复，或者说对市场整体上还是有扰动。 但相当于说油价的高点或者说比较通胀压力比较大的时候，我们也测试过了，就相当于市场预期比较悲观的时候，可能已经相对过去了。 那这个就起码从紧缩的程度来讲的话，现在是没有那么大的压力了。 所以这个整体上资金它对或者说市场对于这个黄金的看多意愿或者做多意愿，其实是有明显的增加的。 然后再就是最后添了一把火，相当于说这个七月的非农就业报告，星期五刚刚公布的数据也是权限不及预期。 相当于说这个数据确实非常弱，就是七月的这个报告没有一簇是好的。 就相当于说这个新增就业减少了2.3万人，预期8万人左右。 那前值他有合计下修了10万人，所以最近三个月的话，新增就业就又回到了2万人左 右，这还是比较低的一个水平。去年三季度我们看到他当时也是出现了劳动力市场走弱的情况，就超预期下降。它当时的降幅更大一些，然后也是引发了美联储它的，当然他当时的话又不完全一样，就是它是新增就业差，然后失业率上升。美联储是连续降了三次息，今年是暂停降息。这一次的情况就是这个非农是比较差的，然后这里边还是受到了几个行业的拖累，这是休闲跟酒店行业。上个月的话是减少了4.3万人，这个月又减少了4万人，这是比较诡异的。因为相当于说6 7月份正值世界杯期间，这个服务业其实还受到明显带动的。包括前一天公布的这个SM非制造业PMI，其实大家也看到就是新订单包括物价其实都在处在高位。但是他那个就业分向也出现了一个下滑，就回到融库线下发。然后最后相当于说这个服务业确只是继续收缩的，就是服务业其实只有增加了5000人，它并没有减少。但是整体上它下降了2.3万人，主要还是政府就业也减少了五万多人，所以他整导致整个非农其实是下降的一个状态。然后制造业的话其实在最近三个月还是有一定的回暖的。就是生产部门它还是建筑跟制制造业，它其实是反弹的，但是它占的比重比较小。所以整体上就是现在的非农新中就业还是集中在医疗部门，还有专业及商业服务。其他行业压力比较大一点，然后原来这个休闲酒店也比较强，那其实表征美国服务业还是可以的那现在它其实连续两个月超预期下降的话，这个情况其实是需要关注的。然后再一个就是这个失业率虽然是4.1，比市场预期跟前置都要低一些。但是它其实是因为这个劳动参与率进一步下降，导致就业人口基数下降导致的。就并不是说他失业的人减少了，那只是说明分母利说，那现在整个这个。对，劳动力市场它仍然是一个弱的平衡，就相当于招聘比较低，裁员也比较低的一个情况。然后相应的就是工资的增速也是比较低的这一次同比是降到了3.1，环比只有0.1的增速。那现在就相当于说他对这个通胀的压力就小了。当然3.1的话，其实基本上你排除掉通胀因素，也基本是一个维持一个实际收入就是零增长的基本上。 然后那现在就相当于说就业市场的话，它之前其实不是政策关注的重点，矛盾还是在通胀这一边。 由于这两个月的数据都是超预期的差的话，那后面的话大家对于它的担心也会逐渐的增加。 所以对于美联储来讲的话，这个平难度其实是会上升的。 就是现在其实如果说虽然说就业市场连续两个月走弱了，然后通胀那压力可能还是相当于说通胀压力扔了就是关注的一个矛盾的点。 所以那现在的话就相当于市场它基本上已经把数据公布之后，它是把七月份的不九月份的加息预期是完全打消掉了，然后推迟到12月。 但其实实际上如果到12月的话，它的加息难度可能会更高，就相当于说我们看到如果说就业市场它也在走弱的话，那这个经济可能降温的这个趋势会更加明显。 所以就是后续的话，如果说油价在对于通胀的拉动作用，在二季度其实见顶，后面是一个温和回落的状态话，其实它反而加息的动力或者是意愿越往后的话会越低。 但这个后续的话，它还是需要数据方面去博弈的，或者说市场这个降息预期或加息预期，它其实随着数据波动还是比较大的，因为定价完成的非常快。 我们看到其实从上周的表现来看，基本上在此之前你预计九月已经加息，已经计量完了。然后在上一周已经又变成九月就不加了，所以下一周的话还要公布CPI包括九月利率会议以前还有两次非农，然后基本上还有两次飞农跟CPI。 相当于说这个大家可能还会需要去进一步的观察或者博弈。 但整体上看的话，就相当于说当前这个劳动力市场的情况，确实导致美联储它其实进退两难，就加也不是，不加也是。 那如果说为了维持经济增长的一个必要，或者维持股市现在的一个情况的话，那就相当于说你既不能让经济太差，然后又不能给特别强的紧缩预期。 这个其实是一个对风险资产而言，它是一个最好的一个组合，所以那可能就不会加息了。但现在的情况我觉得在星期五这个盘面走势也比较有趣，就相当于说在数据公布之前，其实或者白天的话，整个黄金表现非常强，包括白银它其实已经开始抢跑。 因为就像我们之前前面说这个SM的就业分项很差很差。 然后再就是小非农也不及预期，所以大家对于这个非农还是判断大概率可能是不会弱一些，或者不及预期。 然后数据出了之后果然是应验了，就相当于资金前面的强跑其实也对，但是后面的话其实 这个涨幅还是逐渐的回吐了。那相当于说现在的问题就是美联储它加息预期是明显降温的。但是现在起码它没办法降息，也没有仍然是没有进入到一个宽松的周期。所以就相当于说它整个贵金属的话，或者黄金压力是减少了。但是你真正的上涨的话，或者说条件充分一些，可能还是需要再放水，再进入到一个宽松的一个环境，那这个可能会更充分一点。现在的情况就是包括二季度以来，这个科技股表现比较好，虹吸的这部分资金。现在其实就是如果经济还没有明显的衰退的话，然后那又利率又不加息了。其实对于股镇股市来讲，它同样也是提振的那这种情况可能股市的它还是吸引资金更多一点。当然黄金它面临的场景其实就已经没有那么差了。所以就相当于说在4000美金附近，我们认为它是逐渐筑底回升的一个状态。但是保守一点来看的话，我们并没有说现在就直接开启一个直接微型反弹上涨，这个可能还得再继续观察一下，或者说现在可能这个动能还不是特别充分。就前提条件的话，其实还是流动性的一个释放与否，现在只是利空交易的太充分，然后也跌了五个多月了。那资金的话它其实也是对黄金开始有一定的配置。还有一点就是七月份的话，中国央行它整体上购金的速度是有明显的加快。这个在七号公布数据的时候，其实对盘面也是构成了明显的提振。二季度以来，其实美黄中国央行它购金速度是每个月都持续加快的。这个月的话其实还是非常可观的这增了19.9吨，比上个月的15点15吨其实还是要更高一些。那现在就相当于说中国央行其实从配置意愿还有金融降去风险这个角度，就从长线来看，这个肯定是配置意愿跟能力都是比较强的。然后也借着金价这波下跌的机会，其实又增加了加快了一个配置。其实在此之前金价持续上涨的时候，反而是它是买的更慢的那所以这个呃就是从长期看的话，这一点我们也怀疑。因为其他国家在美伊战争爆发之后，其实它已经面临外汇紧缺的一个情况。这个现在可能还没有明显的改善，就是美伊这个局势，包括能源价格没有显著下跌，强势美元现在虽然说美元跌了一些，但现在还是在99.6附近，也仍然是一个偏高的情况。 所以海外美元流动性其实还是偏紧张的那其他国家它其实买黄金的能力是下降的。但中国的话其实我们看到我们外汇储备不就是外贸顺差还是非常强的。上个上周公布的七月的外贸数据还是有1100亿左右的这样一个外贸审差。所以这个其实是我们的外贸条件在美伊战争之后，也并没有因此而。恶化反而是还是因为受益于这种高科技产品的出口还是比较强的那这个对央行购金形成一定的支撑或者能力上。但是其实从全体央行全球央行整体的情况来看，就是二季度这个购金速度是有反弹，但一季度实在是下滑的比较多。一季度大概只有六十多吨，还是60吨左右。然后二季度是反弹到了288吨，但是加一起的话，上半年2026年上半年的这个购进量其实同比去年还是要减少了大概60吨。所以去年本身央行供进量就是同比放缓的那今年的话在此基础上其实还是进一步降温的，所以现在它其实也并没有像22年那个时候那么强劲的一个配置。所以现在的话我们觉得这个可能后续的话，其他国家的这个购金能力仍然是偏低一些的。所以这一点的话就是央行购金它对金价能起到一个托底的作用。但是依靠这个实物购进量的话，依靠它去推动金价上涨或者强势上涨，这个其实比较困难，还是需要配资之间一个流入。当然上周比较好的就是我们看到ETF它其实在经历了这个数据，这个是阅读的数据，还不是最新的应该然后就但当然最新的数据也是流入的，相当于说在持续流出了一段时间之后，其实资金又开始重新从各方面开始配置黄金。其实我们看到黄金股票也开也迎来了上涨，然后ETF的话这个流入，然后再就是这个黄金期货的持仓的话，之前最低降到二十七八万手。那上周上前两周的话其实也出现了一个明显的增仓，就大概现在回升到33万手左右。然后CFTC那边相当于说也是净多头有一定增加，大概不到1万手左右。所以就相当于说之前的话经过这几个月的消化，本身持仓已经减少了3分之1，然后价格其实也回调了30%多。那就相当于说在今金持仓都降到30万手以下之后的话，整个交易它就没有像过去两年那么拥挤。所以就是资金再度流入的话，它对行情的带动也比较明显。所以就起码当然这个也是从盘面上看，就相当于说在4000美金这个附近的话，大家还是 有一定的抄底远的。然后最近一周两这个利多比较明显的情况之下的话，其实是加速了这个过程。当然后面的话，其实就是如果是没有出现流动性冲击的情况下，那可能金价它这个底就相对更坚实了一些。然后下半年我们是看一个温和回升的一个走势，就没有直接看大涨。如果是大幅过去两年这种涨幅或者弹