东证周周谈 2026第28期 总第214期 外汇国债

东能期货衍生品研究院宏观分析师袁涛认为，美联储七月份利率会议维持利率水平不变，但出现三张反对票，表明内部存在巨大分歧。尽管会议声明与六月份基本一致，但耶伦的鹰派表态耐人寻味，强调坚决维护2%的物价稳定目标。由于两年期美债收益率已超过4.3%，理论上市场已替美联储加过息，耶伦以此为由不加息，但这一立场与市场预期矛盾，导致美债收益率出现分化，短端收益率下行，长端收益率上升至接近5.3的水平，显示市场预期未来通胀更高，要求更高溢价。

袁涛认为，耶伦的真实想法是不想加息，采取等待策略，因为当前美国经济难以承受加息压力，尤其是AI成为利率敏感型资产后，加息可能导致风险资产大范围走弱。同时，六月份通胀数据有所降低，耶伦希望等待通胀下行、利率水平回到限制性状态后再考虑不加息。因此，关注点在于九月份加息预期，若非农就业数据走弱、通胀降温，耶伦可能选择不加息，甚至转向降息缩表。缩表不代表紧缩，更多是降值，对市场影响有限。当前利率水平已处于高位极限区间，政策空间有限，长端利率高企对美债和经济增长造成负面影响。

袁涛认为，美联储等待策略进一步发酵，美元指数可能走弱，美债收益率上行空间有限。鹰派官员过于乐观，通胀粘性导致降息需要时间。市场出现两大变化：耶伦可能减少美联储利率会议次数，避免过多沟通；美国、韩国、日本联合干预日元走势，维护美债收益率稳定。因此，美元需走弱，美债收益率稳定，市场紧缩环境不能过紧。随着中期选举临近，债券收益率稳定甚至下行、弱势美元的需求越来越高。

东证期货的张灿东解读政治局会议，认为会议定调“动能向新、结构性优”，偏向乐观积极，强调发挥存量政策效能，后续政府债发行将提速，政策性金融工具加快落地，但增量政策尚在谋划中，九月可能是观察窗口期。货币政策方面，综合运用并适时调整工具，优化财政政策金融协同促内需，降准降息概率不高，降准略高于降息。稳增长政策侧重优化供给，扩需求政策提及消费、现代化产业体系、人工智能等，但更多通过增加有效供给撬动需求。防风险保安全继续强调化解地方债务和金融机构风险，深化资本市场投融资综合改革，改善市场生态。

对于债券市场，上周表现较强，十年期国债期货达前期震荡上沿，30年期国债期货突破。政治局会议对货币政策表述中性，资金再平衡带动债市走强，但后续能否突破性上涨关键看央行态度。三种可能性：央行快速反应，债市受阻；央行反应不足，债市继续走强但透支预期后原路返回；央行反应不足后降准降息落地，债市短期冲高后回落。下周关注资金面情况，如公开市场国债买卖额度、央行二季度货币政策报告。

国债期货策略方面，前期推荐曲线作平策略（多T空T或TF），表现不错，建议阶段性止盈。市场预期变化，部分资金从股市、商品流入债市，但配置需求仍弱。机构行为与二季度无本质差异，保险大行买入量少，持续卖出30年期国债，私募宏观资金增仓做多TR动力强。09减12价差走低，显示长期看多债券的资金存在，但需关注多头移仓动力。四季度供给压力可能减小，配置力量或改善，曲线走平动力增强，三季度走平空间有限，四季度可能看到40BP利差水平。

对于09减12价差，存在不合理定价，但资金偏好12，可能为非传统投资者或采取空09多12策略，需关注资金想法。建议暂时停止曲线作平策略，关注央行态度，利率较低时可空30年期国债对冲，若央行态度转松则顺势而为。