东证周周谈 2026第28期 总第214期 外汇国债

我是东能期货衍生品研究院宏观分析师袁涛。 那么我们就开始如何看待美联储七月利率会议？美联储七月份利率会议实际上是一个非常重要的会议是吧？和卧室的首秀相比，美联储七月份内率会议给市场的影响我们预计是更大的。 卧室在六月份首秀的时候，他就给了市场一个鹰派的这么一个基调。 那么本次利率会议，如果你从这个利率会议产生的结果来看的话，它还是一个应派的结果。 但是七月份利率会议它的这个要点是非常多的，对市场影响和6月份利率会议还是不太一样的。 为什么？因为七月份利率会议它出现了三张反对票。 二这个是非常罕见的。 你要知道在美联储的历史上，单次会议出现超过两张的反对票其实都很罕见，更不要说出现了三张反对票。 那为什么出现三张反对票呢？因为美联储七月份利率会议，它是维持利率水平不变的。 但是有三位官员反对，他们认为要加息25个基点。 那么我们也看到了这次利率会议上出现了如此巨大的分歧，实际上它就表明了一个问题，这是七月份利率会议美联储沃他到底是个什么想法？因为七月份66会议的声明和6月份基本上是一样的，没有什么变化，基本上是没有太大的变化。 也就是说从在从美联储来看的话，七月份的美国经济和6月份相比没有太大的变化。 但是卧室的这个表态就不一就就就很耐人寻味了，为什么呢？因为卧室的表态是他要肯定维护2%的物价稳定，还要肯定不会2%这个指标不会改变，没有软性的指标。 也就是说沃室现在的这个它非常应派一点什么呢？它一定要物价回到2%，而且这个2%的目标它也不变。 那在这种情况下，如果六月份和7月份的基本面没有任何的变化，那么美联储是不是应该加息？因为我们看到了这个两年期美债收益率已经非常高了，是超过4.3的收益。 那理论上来讲卧室就应该加息，但是卧室它又没有加息，而且卧室没有加息的理由也非常的格林斯潘话，就是因为市场已经紧缩过了。 也就是说卧室的意思是因为现在的这个两年期美债收益率，它已经到了一个比较高的水平。 理论上来讲的话，市场已经替美联储加过息了，所以美联储不需要加息，这个是个很矛盾的表态，为什么呢？因为市场的紧缩替美联储已经加过息了，不代表说美联储在政策意图上可以不加息。 因为你要维护2%的物价稳定，而且是坚决维护2%的物价稳定。 这种情况下来讲的话，以这个市场已经加过息了，而不加息这个观点，或者说这个看法，让市场产生了巨大的波动。 为什么？因为市场就会认为那你就是完全按照市场预期行动了。 所以我们看到在美联储七月份利率会议之后，美债出现了一个很奇怪的走法，就是它这个短端美债收益率开始往下走，但是长端美债收益率开始明显的往上走。 现在目前的长端美债收益率已经接近5.3的水平，跟上一次这么高，还是2007年的时候。 也就是说这个时候美债收益率上升了。 他可不是因为经济变好了，它是尤其长短美债收益的上升，它是这个溢价开始上升了，市场要求更高的这个议价来对美债进行估值了。 为什么会有这种变化？这个变化是很微妙的。 因为美联储不加息，那么市场就会判断远期的通胀会更高。 这个时候，为了弥补远期通胀更高这么一个事实，市场就要求或者说市场就给了这个长端美债一个更强的溢价。 也就是说现在的不加息就会造成未来要加更多的息，这是市场的直接反应。 但是市场这个反应一定对吗？当然我们也认为市场这个反应不一定对，为什么呢？因为卧室他他的真实想法到底是一个怎么样的想法？我个人的理解就是卧室实际上的他不太想加息，卧室实际上不太想加息，也就是说从卧室的一开始，美联储就可能采取了一个等待的一个策略，他不太想加息。 为什么我是不太想加息呢？因为很明显的就是现在的美国经济已经很难承受得了这个加息 这件事情本身，我们认为就是现在的美国经济已经很难承受得了加息这个事情。本质加息对于现在的美国经济来讲的话，它是有很大的压力的。尤其是美国的AI变成了利率敏感型资产之后，现在这种情况下，再加息一定会导致美国的风险资产出现大范围的走弱。因为美联储一旦加息，那么市场就会对紧缩形成一个预期？对风险偏好非常不低。那这种情况下，卧室如果他确信这个AI的一定是现在美国经济的这种所谓的重中之重的话，那他就不可能加息，一加息对AI的负面影响又太大。与此同时，我们也看到了这个通胀其实本身单从六月份的数据来看的话，它是降低的，所以我们判断的卧室他的真实想法是就是能不加就不加，最好是让这个经济回到一个不用加息的状态。也就是说最好是让这个利率水平由限制性转向真的限制性。如果说现在通胀太高了，利率水平不够有限制性，那么我们就一定要等到。这个通胀有下行的情况出现之后，利率已经回到限制性，那你不需要加息。卧什是我们认为卧什的想法，他是这个想法。如果是这些想法的话，实际上我们就需要关注两件事情，因为现在的美联储，因为我我们刚才也讲到了，沃做市场已经替他加了这个亿。那么我们看到了市场对九月份加息的预期是非常高的，超过70%。如果严格按照市场的这个准则去行事的话，美联图九月份就必然加息。也就是说托是如果说现在的这个条件完全不变的话，拖到9月份没兰口去的加息。所以这个时候在九月份利率会议之前，必须出现什么样的事情才能让卧室能继续不加息呢？这才是未来的看点。也就是说这个时候必须出现两种情况，我个人的理解要出现两种情况，卧室才可以不加息。那么一种情况就是飞龙进一步的走弱，六月份的飞龙已经出现了一些走弱的技巧。那七月份八月份如果说非农进口的走弱，那美联储当然可以选择不加息。还有一种情况就是每一出现明显的降温，我们也看到最新的消息称特朗普又提又取消了进一步的升级打伊朗。所以在九月份利率会议之前，我们可以观察到两个信号，就是美国的劳动力市场应该会出现走弱的情况，同时每一之间可能会降温。这两个同时达成之后，卧室就可以在九月份不加息，这就是美联储现在真实的想法。 我个理解，美联储真实的想法是他要等到这两件两个信号出来之后，才他不但说那个那个时候不加息，他甚至都可以转向降息。 所以加息是不是美联储的这个基准的判断呢？我们认为不是，它加息不是美联储，尤其是落实了美联储的一个基准的这个情景，我们现在很明显的看出来了。 卧室他虽然嘴上说的非常的硬派，但是他六月份七月份的行动已经很明显的透露出来，卧室他不是想加息的这么一个人，他的基准的我们判断依然是降息缩表，卧室的政策的基准依然是降息缩表。 那么缩表的准备工作目前其实并没有完成，所以真的要缩表，那得至少得等到卧室那五个工作组产生结果之后，他才可以引入他的数字方案。 那么在美联储九月份利率获利之前，很显然在八月份央行年会上，我们认为沃斯可能要可能会给这个缩表进一步的线索给拉出来。 但是卧室的缩表它不并不代表着紧缩，和市场大部分人的这个判断不一样的时，我们认为卧室的缩表它不代表紧缩。 卧室的缩表它其实上是一种降值，它不代表真正的紧缩。 所以这个对市场的影响应该也没有大家想的那么负面。 整体上来看的话，就是由于现在这个利率水平已经达到一个非常高的极限的区间，就现在的这个利率水平，无论是长端还是短端，它已经达到了一个非常高的这么一个水平。 在这样一个水平下，货币政策的整个的路径，或者说货币政策整个的空间，实际上没有大家想的那么没有大家想的那么大，没有没没有大家想的那么极端。 所以这种情况下，我们应该可以看到，就是在尤其是长端利率达到这么一个高水平的情况下，他无疑会对无论谁也还是美国经济都会造成比较明显的负面影响。 所以卧室其实它不加息，你某种程度来讲你不能说它错。 因为长端债券收益率已经让美国经济到了一个很紧缩的状况下，他美联股需要等待的就是这种紧缩会不会让美国经济走弱。 而鹰派官员的这种看法，或者说鹰派官员的想法是目前的通胀很高，劳动力市场很强，所以有必要去进一步的紧缩。 这个有一种可能，我个人理解他有一些滞后，为什么？因为劳动力市场不一定像银牌官员做的那么强，同时现在的这个债券收益率，尤其是长端，它这个紧缩效果可能已经是逐渐要体现在美国经济上。 所以鹰派官员把现在的这个情况，想的过于对美国经济的看法，我们认为过于乐观。 但是现在这。个通胀的粘性存在之后，你这个通胀要降下来可能也需要时间。所以目前无非就是一个和时间赛跑的这么一个阶段，在这种阶段下，我们也看到了这个市场出现了两个巨大的变化。一个变化就是卧室有可能减少美联储的利率汇议等次数，这个是相当重要的一个信号，为什么？因为如果美联储他就是想等待，那他一定要减少和市场的沟通。所以卧实想减少美联储利会议次数，他的潜在信号就是避免和市场有过多的沟通。美联储想要做的就是等，这是第一点。第二个是我们在在周末看到的对吧？就是美国、韩国、日本，尤其是美国和日本联合干预日元的走势，这个也很重要。为什么？因为如果美联储的货币政策就是等待的话，其实相当于就是意味着美联储不加息。美联储不加息或者说而是市场又要求溢价，导致长短美债收益率上升的速度很快。这个时候日元面临的贬值压力就很大。所以这个时候如果日元面临进一步的贬值压力，那市场马上贝森特或者他就意识到了这个美债收益率如果在日元面临巨大的贬值压力情况下，它会形成负向循环。因为这种情况下来讲，你这个日元越弱，美日之间的利差就会越高。美日之间利差越高，日元越弱。那这个时候市场会干什么事情呢？它就会形成一个负向循环，日元越弱美债收益率越高。所以这个时候，你维护日元，你肯定不是为了维护日元本身，是为了让美债收益率不再继续的上升。所以我们可以看到一个基准的一个真从现在来看，一个基准的判断是美元必须走弱，它不单意味着债券收益率的稳定，也意味着这个。市场的这个紧缩环境不能有那么紧缩的倾向。如果继续是一个强美元高企的美债收益率，美债容收益率容易出现失控的这个趋倾向。所以我们判断北联储七月份内地会议之后，实际上美元应该是要走弱的。注意到这点，七月份内率会议它并不代表着这个因太的力度回应，并不代表着美元要走强，反倒是种种因素下，美元是要走弱的。同时美债收益率上行的空间可能也是有限。因为这个时候这个贝森特已经明牌了，一定要干，一定要维护这个美债收益率相对稳定的 这么一个情况。我们也看到了特朗普同时也降低了对伊朗的烈度，所以种种情况上来看的话，随着中期选举的临近，对于这个债券收益率稳定甚至是下行，而弱势美元的要求需求越来越高。所以综合来看的话，我们判断就这一次利度会议应该是代表着美联储等待策略进一步发酵的这么一个。所以接下来我们应该可以看到这个美元指数可能会出现走路的情况。至于接下来这个政策的节奏到底是怎么样的，要密切关注这比较弱势的C农是不是会持续出现，以及美丽趋势是不是会持续降温。如果都是的话，那可能在中期循环节前，我们就将面临的市场对现在的这个紧缩预期逐渐消退的这么一个情况。当然这对市场的风险偏好是一个非常巨大的利好，但是不是一定会这样。这个节奏、这个力度目前来看没有那么的确定，还得走一看一遍。因为时间关系，我今天的这个周周团队先讲，这我们请我的同事给大家讲下一个。尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是东证期货的张灿东。下面我来给大家解读一下政治局会议，以及更新一下国债期货的最新策略。我们看到这周有一个比较重要的事件，就是智政局召开了这个会议。那么智融局会议对于经济形势的定调是这个动能向新结构性优。我们看到这样的一个判断还是偏向于乐观积极。那么在政策基调方面，本次会议依旧是强调充分发挥各项存量政策的效能。我们认为后续政府债发行将提速，8到9月份应该是一个阶段性的高峰，政策性金融工具也将加快的落地。会议当然也提到及时谋划出台务实管用的增量政策，既加大逆流器调节力度，这个加大逆级调节力度是一个新增的表述。不过增量政策尚在谋划之中，会议召开之后，快速落地的概率可并不是很高。九月可能是下一个观察增量政策的比较重要的窗口期。货币政策方面，会议指出综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政政策金融协同促内需政策。我们认为前者更多指向货币政策的一个改革，今年也的确增设了隔夜逆回购等工具。它这个综合运用货币政策工具，我们想象隔夜的这个逆回购，七天的买断式，再加上麻辣粉这些东西放在一起综合运用，实际上就是综合运用货币政策工具的一个表现。 那么