核心观点
- 国庆后日历效应：9月市场风险偏好回落，A股震荡调整，国庆后市场通常有不错表现，节后资金回流带来成交量放大，市场弹性值得期待。
- 四季度政策博弈震荡：四季度市场核心锚点由盈利端转向政策预期变化，中美关系缓和改善外部环境，但三季报盈利增速大概率边际回落、科技板块估值高，指数向上弹性受限，市场大概率呈现震荡特征。
- 风格再平衡：市场风格可能出现再平衡，核心因素从业绩导向转向政策预期的边际变化，配置方向关注政策链、硬科技赛道、有自下而上景气的其他板块。
港股市场
- 恒生科技机会：基本面出清、资金跷跷板效应、中美关系缓和、海外加息预期兑现是核心支撑，防御端高股息板块具备避险属性。
风险分析
- 历史规律失效、中美关系波动、政策落地进度不及预期、市场情绪显著回落。
宏观：稳增长政策加快落地
- 海外市场：美联储9月如期加息，市场博弈转向加息次数，美债收益率或维持高位，通胀快速回落、市场确认加息周期结束或需等待2027年；日本央行加息落地，日元贬值，后续仍有进一步加息空间。
- 中美元首互访：推动中美关系机制化管控竞争，经贸方面对等降税、现有经贸安排延期利好下游小家电、玩具等消费品。
- 国内经济：8月经济“供强需弱”，需求不足矛盾突出，出口高增，通胀数据回升，社融同比少增，财政支出节奏偏慢，工业企业盈利增速加快回落，新旧动能分化格局延续。
- 稳增长政策：国家发改委加快部署重大工程和“六张网”项目建设，新型政策性金融工具开始投放，国常会加大宏观政策逆周期调节力度，推出增量政策，包括调整完善货币政策工具、房地产贴息政策等。
金融工程：右侧等待或是当前市场更优解
- 9月A股整体震荡回落，行业表现分化，主要宽基指数量能指标处于谨慎区间，拥挤度指标震荡回落，融资资金方面仍处在融资净偿还阶段，短线市场情绪面、资金面仍有波动，右侧等待或是当前市场更优解。
固收行业：一场缺乏方向性的震荡行情
- 10月债市可能呈现“下不去、上也难”的胶着局面，整体属于震荡行情，利率方向由政策预期变化主导，当前资金价格平稳，宽信用信号偏强但尚未被数据验证，风险偏好改善亦待观察，收益率将在相对狭窄的区间内来回磨底。
- “下不去”的困局：宽货币预期降温、政府债券供给较多、宽信用效果尚无法证伪、长债估值已偏贵。
- “上也难”的底气：债市存在向上“钝感”、宽信用还需传导。
海外：从防御到进攻：加息落地后的港美股成长与兑现主线
- 美股：加息落地后，纳斯达克指数创历史新高，驱动因素包括AI商业化兑现、权重股业绩超预期、利率边际缓和，资金仍在追逐AI，但定价锚已发生迁移，行业来看，算力、存储、网络、光模块、服务器仍处于高景气区间，应用与安全治理升级为主线，AI安全、数据治理等商业化确定性显著提升。
- 港股：受美债长端高位、香港本地利率跟随上行以及阶段性供给压力压制，但资金面并未出现趋势性恶化，南向资金连续净买入，市场将从“怕加息”转向“挑业绩”。
- 进攻框架：由防御哑铃切向“成长主攻、红利资源低仓缓冲”，核心看基本面兑现而非利率避险。
- 进攻端主线：关注AI硬件扩散（光通信、光模块、PCB、半导体设备材料等）、港股AI应用、AI制药。
电子行业：华为发布AI算力布局时间线，长电科技定增加码先进封装
- 华为AI算力布局：昇腾960芯片研发进度超出预期，性能较上一代实现倍增，后续将推出昇腾970和昇腾980，保持一年一代的迭代节奏，并首次明确将韬定律纳入昇腾芯片的演进路线。
- 长电科技定增：拟募集不超过65亿元，用于高性能计算高端先进封装平台扩产、高端电源模组先进封装测试产能升级等项目，加速对汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等高附加值市场的战略布局。
- AI基础设施：AI集群规模持续扩大，系统瓶颈逐渐由单芯片算力延伸至带宽、内存容量、互联效率及能源供给等方面，高速光模块、CPO、高带宽存储及新型存储架构的重要性持续提升，AI硬件投资仍处于由“算力芯片”向“系统级基础设施”扩散的阶段。
通信行业：重点关注业绩与边际变化
- AI行业贸易争端：美国参议员提出针对中国光模块的采购限制法案，对A股市场产生持续影响。
- 产业层面进展：美国运营商AT&T与康宁达成多年度光纤光缆供应协议，合同总价值超30亿美元。
电新行业：平衡配置红利资产与内需板块
- 海风：股价处于低位，或有一定相对收益配置价值，“十五五”规划明确了海风发展目标，政策或推动27年海风招标上行。
- 电力设备：短期关注科技反弹机会，后续可做平衡配置，“六张网”投资是拉动内需的重要手段。
- 储能：国内储能阶段性天花板已现，海外需求持续增长，欧美贸易政策目前成为关键，全球厄尔尼诺暖冬概率较大，需重点关注26年11月份窗口期。
- 锂电：国内储能、车端需求面临阶段性天花板，板块周期性开始体现，税费政策、行业议价权等问题加速叙事演绎，短期来看AIDC电源BBU相关跟随科技反弹；一二线电池厂商短期有望超跌反弹。
- 绿色燃料：进入可布局窗口期，关注碳价及后续政策。
高端制造行业：具身智能产业化加速推进，北美AI资本开支预计持续高增
- 人形机器人：特斯拉向T链核心供应商下达数千台量级Optimus大单，人形机器人迈入规模化放量关键阶段，建议关注安培龙。
- 北美AI产业链：北美五大云厂商26-27年资本支出预计同比增长94%、46%，AI算力硬件基础设施需求持续旺盛，细分看数据中心级、机柜级、服务器级，建议关注相关领域公司。
- 矿山机械：全球AI、电力发展带来的巨大铜矿缺口，新一轮全球矿山资本开支有望启动，建议关注运机集团。
机械制造：工程机械出口增速亮眼，AI测试设备国产化进行时
- 工程机械：8月我国挖机销量同比增长19.3%，外销销量同比增长32.7%，国际化仍是工程机械行业增长的核心驱动力。
- 数据中心发电设备：全球燃机需求预计与2025年持平或更高，全年有望再次超过100GW，建议关注发电机组、铸锻件等相关制造商。
- 可控核聚变：美国众议院两党议员联合提出《美国聚变领导力法案》，拟提供100亿美元直接投资，推动聚变商业化，建议关注相关环节的供应商。
- AI测试设备：算力建设驱动下，光模块、存储、AI PCB等领域产品迭代升级及扩产，驱动相关测试设备需求方面量价齐升，建议关注联讯仪器。
装备科技行业：科技板块分化整理延续，关注珠海航展等对装备板块的催化
- 科技板块分化：聚焦高确定性细分环节，建议优先布局需求端具备订单落地等边际改善、业绩可以较好兑现和供给端具备瓶颈等较高壁垒的细分方向，包括AIDC电源、光纤、光模块物料、MLCC、国产算力和半导体设备配套、PCB及核心物料等。
- 装备行业：传统装备业务受下游采购节奏、交付周期等因素影响整体表现偏弱，业绩释放存在一定压力；而新域新质装备、出口、航空发动机产业链凭借需求端的边际改善，业绩端率先实现修复，板块内部分化的格局仍在延续。
- 珠海航展催化：航展作为行业重要事件平台，有望带来多重催化，建议关注国睿科技、华秦科技。
汽车行业：关注主题性投资机会
- 整车：市场对车市内需承压、出口表现强劲已反应得较为充分，预计2H26E行业有望边际修复，年末行业零售销量有望同比转正，但出口爬坡表现或仍具不确定性，建议关注估值便宜、在国内新能源车市场具备较强产品结构升级兑现的头部自主整车标的。
- 零部件：（a）传统零部件：具备较强产品结构升级的龙头自主标的依然具备较强的业绩确定性；（b）AIDC：AI算电协同驱动发电量需求大幅抬升，持续看好AI缺电驱动的内燃机产业链投资机会；（c）机器人：特斯拉第三代Optimus人形机器人指引发布即量产，建议积极关注Optimus量产爬坡+外部订单突破、以及国产机器人上市+量产爬坡节奏。
- 建议关注：潍柴动力、福耀玻璃、吉利汽车。
银行业：短期相对防御，重视个股择时布局
- 短期行情：银行股行情或趋于平淡，震荡防守为主，节后十月美联储有二次加息可能，全球范围流动性压力仍存，地缘冲突或仍有不确定性，部分资金避险防御需求延续，银行作为高确定性的稳健资产，兼有中期分红实施落地和三季报预期平稳做支撑，看多相对收益。
- 标的选择：建议关注优质地区城商行，区域经济韧性和结构转型占优，从信贷需求和风险损耗两侧提供相对优势，同时银行自身高ROE、高拨备也为长期可观投资回报压实底盘，建议关注苏州银行、南京银行等。
保险业：3Q新单或承压，全年业绩有支撑
- 负债端：8月人身险公司保费增速继续承压，预计3Q新单整体承压，但监管全面推行“报行合一”和非车险综合治理，持续深化降本增效提质，有助于行业进一步提升负债端承保端盈利韧性。
- 资产端：险资获准入场港股通ETF利好长期收益提升，资金风格轮动下保险股具备配置性价比，若成长板块行情回暖亦将利好险资投资收益修复。
- 建议关注：中国人寿（A+H）。
房地产行业：政策密集发布，核心城市楼市企稳预期强化
- 房贷贴息落地：自10月1日起对居民使用新发放商业性个人住房贷款购房实施贴息，政策聚焦首套刚需，可享受贴息的贷款规模最高达100万元，财政部门给予年化1个百分点的贴息，贴息期限最长5年，政策实施期暂定一年。
- 现房销售改革：北京、上海发布现房销售细则，明确新项目优先选择现房销售，预售资金实行全额、全过程监管。
- 行业进入存量时代：2026年1-8月，核心15城二手住宅成交金额/成交面积/成交套数占比分别为61.7%/68.8%/73.8%，同比分别为+0.2pct/+2.9pct/+3.1pct，超过50%标志着进入存量时代。
- 投资建议：2026开年《求是》集中刊文，明确改善和稳定房地产预期。9月房地产政策密集发布，核心城市楼市企稳预期进一步强化，预计后续城市分化进一步加深，部分高能级城市获益于城市更新，实现城市结构优化转型和内涵式发展，加快政府收购和“以旧换新”，逐步实现“止跌回稳”；随着供给侧逐步出清，住房和物业纳入大宗消费，“封顶预售”、“竣工放款”等住房销售新模式落地，信用优势明显、融资成本较低的龙头央国企地产将持续受益于竞争结构优化，建立较高的“品牌优势护城河”，行业集中度将进一步加速提升，关注中国金茂、招商蛇口、华润万象生活、绿城服务等。
金属行业：基本反映加息利空，钢铁供给有望迎来收缩
- 市场观点：金属板块有望2026Q4开启反弹。
- 看好的金属品种：（1）黄金、白银；（2）铜；（3）AI发展所需的铜、铝、锡等；（4）钢铁。
- 钢铁行业：未来三个月，钢铁行业供给侧做减法的概率在提升，因焦煤价格上涨钢铁行业开始亏损，预计行业减产的概率在提升；强厄尔尼诺有可能导致取暖季期间，北京等北方地区空气变差，这也可能引发行业减产。
- 建议关注：紫金矿业、宝钢股份。
石化行业：地缘扰动加剧，看好原油、成品油高景气持续
- 成品油价格：地缘冲突、供需刚性等多重因素叠加，海外成品油价格持续走高，预计地缘冲突背景下海外成品油高景气行情有望持续。
- 原油供需：IEA再度下调原油供需预期，预计26年全球原油需求将下降250万桶/日，供给端，IEA预计26年原油总供应量将下降570万桶/日，27年将反弹800万桶/日。
- “三桶油”战略价值提升：美伊冲突使中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁，“三桶油”自有资源是我国保障自身能源安全的底气所在。
- 投资建议：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）煤化工龙头企业，华鲁恒升等；（3）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
基化行业：厄尔尼诺提振农化需求，关注国产企业OCS/WSS用液晶研发进展
- 农资产品需求：在厄尔尼诺扰动与粮价上行预期下，农资产品需求有望获得提振，化肥与农药行业景气具备向上弹性。
- OCS需求：算力集群持续扩张，OCS有望成为AI数据中心的重要增量环节，关注国产企业OCS/WSS用液晶研发进展。
- 投资建议：（1）关注磷、钾等上游资源保有量充足、一体化布局完善的头部企业；（2）关注在OCS/WSS用液晶领域取得研发进展及客户导入的企业。
建筑建材行业：防水再提价，玻璃基板产业化加速
- 消费建材：成本压力与格局改善共振触发集体提价，能否顺利传导决定Q4盈利弹性；叠加二手房成交回暖支撑重装修与零售需求，具备品牌与渠道优势的龙头受益，建议关注龙头东方雨虹。
- 周期建材：电子布是年内最强涨价品种，供需紧缺均将延续，作为粗纱+7628电子布全球龙头，充分受益本轮量价齐升，建议关注中国巨石。
- 玻璃基板：三星电机在9月9日KPCA 2026展会展出玻璃芯封装基板实物，英伟达正评估玻璃基板方案，联合德国设备厂商SCHMID等开展合作，并希望韩国、日本及中国台湾地区基板厂商两年内完成开发、最快2028年前落地；国内产业化亦明显提速，建议关注国产配套环节。
- 建议关注：东方雨虹、中国巨石、旗滨集团。
交运行业：油运高景气延续，快递淡旺季切换下价格修复趋势明显
- 航运：油运高景气延续，需求端双海峡通行受阻迫使中东出口转向暗航、STS、绕行，供给端有效运力持续收缩，行业供需将持续趋紧，短期看Q4传统旺季补库需求叠加供给效率损耗，运价弹性可期，中期看全球补库周期尚未启动，裂解价差高企有望延续，为运价提供结构性支撑。
- 快递：板块估值位于低位，淡旺季切换下价格修复趋势明显，“反内卷”持续性和力度有望好于预期，建议关注后续旺季价格定力。
- 物流：蒙煤价格小幅调整，甘其毛都口岸库存持续去化，需关注后续通关量恢复情况。
- 航空：9月票价较暑运旺季回落，但假期临近带动航班量回升，后续仍需观察客流增长向票价和航司收益的传导，中美跨境货运需求旺盛，航空货运运价保持坚挺。
- 投资建议：（1）航运：继续看好较长周期下油运板块的高弹性，建议关注散运短期回调机会。（2）快递：“反内卷”持续性和力度超预期，预计将抬升企业中长期盈利中枢，建议关注圆通速递、中通快递、顺丰控股，海外电商GMV高速增长带动快递件量快速扩张，建议关注具备东南亚先发优势的国际快递龙头。（3）物流：关注后续甘其毛都口岸通关量恢复情况，建议关注嘉友国际。（4）航空：板块已充分定价油价风险，供需差持续存在，建议关注底部布局机会，高端商务需求及中东航线扰动驱动客运高增持续兑现，半导体设备等高价值需求支撑货运增长，建议关注国泰航空。
医药行业：政策兑现与临床数据催化下的结构性机会
- 行业表现：9月生物医药板块呈现“先抑后扬、全月小幅回调”的特征，上旬板块延续调整，中下旬起，受2026年医保国谈顺利收官，第七批高值耗材国采开标、中标价降幅温和，国家药监局发布高增长创新药对外授权数据等因素催化，板块情绪逐步修复。
- 行业逻辑：持续聚焦“政策落地与业绩、全球化兑现”。
- 投资主线：（1）创新药：政策落地与出海景气共振，建议关注具备First-in-class/Best-in-class潜力、BD出海能力突出的龙头企业。（2）医药外包服务：行业景气拐点持续验证，建议关注药明康德（A+H）等。（3）医疗器械：集采规则持续优化，“反内卷”导向下行业预期改善，建议关注手术机器人、高端影像设备、高值耗材出海等细分赛道等。（4）中药板块：政策支持与集采常态化并行，板块具备高分红、低估值的防御属性，在震荡市场中具备较强韧性，建议关注天士力等。
轻工行业：浆价企稳向上，海运&汇率影响下，出口企业利润阶段性承压
- 造纸行业：价格方面，针叶浆/阔叶浆吨均价分别上涨，瓦楞纸/箱板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸吨均价分别下跌。
- 家居行业：内销方面，国内家具销售端依然承压；外销方面，出口市场保持增长态势。
- 投资建议：（1）造纸行业，目前浆价企稳回升，建议重点关注拥有规模效应、浆纸一体化的标的太阳纸业、以及业绩和估值有潜在催化的仙鹤股份。（2）家居行业，我们看好出口板块的长期投资机会，相关标的建议关注拥有跨境高增、子公司业务积极转型的恒林股份、以及经营态势逐步向好的梦百合。
社服行业：双节验证消费韧性，分化格局下聚焦业绩兑现
- 旅游板块：暑运期间全国民航累计运送旅客同比增长2.9%，出行需求保持活跃，民航客运同比稳步修复，“中秋+国庆”超长假期与各地秋假扩围有望推动10月旅游出行冲高。酒店方面，进入传统淡季后需求季节性回落，结构分化显著，但行业整体复苏的基础仍在。配置方面以“高确定性+景气兑现”为主线：优先布局凭借供给侧优化与产品力迭代、具备更强抗周期韧性的中高端连锁酒店龙头；其次关注受益于双节假期出行需求释放，预订景气持续验证、业绩弹性更直接的头部OTA。
- 餐饮板块：2026年8月餐饮收入同比+1.1%，限额以上餐饮收入8月同比-0.7%、年内第二次转负，分化格局未变。供给端，行业出清加速、26H1餐饮门店数净减少；需求端，验证节假日消费具备韧性。多重边际改善下，10月板块有望延续前期超跌再修复行情。板块估值虽处近5年低位，基本面拐点尚未确认，趋势行情仍待政策与三季报验证，短期以结构性机会为主。
- 教育板块：政策面上2026年6月《教育发展“十五五”规划》与2026年4月《“人工智能+教育”行动计划》把增量导向职业教育与AI教育，K12/校外培训监管基调稳定、未现收紧；基本面上K12教培龙头业绩持续兑现，学大教育26Q2扣非归母净利润同比+42%，新东方、好未来增长持续超预期，龙头估值处在历史较低水平。10月核心催化是10月下旬新东方FY27Q1暑期旺季财报，及A股三季报验证秋招收款。
- 投资建议：我们看好服务型消费的投资机会，建议关注：亚朵、华住集团-S（H）；携程集团-S（H）；海底捞（H）、百胜中国（H）。
食品饮料行业：中报业绩分化显韧性，优选经营改善标的
- 白酒：中秋渠道反馈整体平淡，但不同酒企和价格带之间表现存在分化。考虑去年同期基数较低，Q3或进入低基数下的财务出清确认期，继续关注国庆宴席等场景表现，关注三季度报表端有望延续正增、现金流出现改善的龙头公司。
- 大众品：（1）乳制品：年内季节性波动叠加前期牛只持续去化，节前社会平均原奶价格进一步抬升，后续逐步进入上行周期，关注龙头企业表现。（2）休闲食品：新渠道的发展趋势延续，零食量贩系统开店势头良好，新鲜零食业态持续拓店，部分系统开放加盟提高空白市场布局速度。生产商逐步进入销售旺季，陆续推出新品。考虑到采购季临近，关注各公司成本端走势。（3）速冻食品：下游消费淡季呈现温和修复态势，但龙头经营趋势向好。龙头公司积极进行产品创新、渠道扩张，经营alpha逐步显现。四季度开始速冻食品或逐步步入旺季，关注后续旺季反馈、以及公司盈利能力修复。（4）啤酒：10月啤酒板块处于夏季旺季后的淡季过渡期，国庆假期餐饮消费带动下仅提供短期动销支撑，整体向上弹性有限，基本面呈结构持续升级、铝价等包材成本仍存压力的特征，今年行业旺季产量增速承压，三季度业绩增速或环比放缓；当前板块估值回落至年内偏低区间，龙头企业股息防御属性凸显，配置上可围绕业绩确定性强的全国性龙头与具备增长弹性的区域龙头布局。（5）调味品：板块延续“弱复苏、强分化”格局，收入端整体稳健但盈利分化显著，复合调味品景气领跑、基础调味品逐步修复，大宗原料仍处周期底部。伴随餐饮端弱复苏延续与下半年低基数红利释放，量价修复窗口稳步打开，同时行业存量整合持续推进、龙头集中趋势凸显，投资上建议优先配置具备提价能力、渠道深耕与海外布局优势的龙头标的，关注三季报低基数确认与渠道新生态红利。
- 投资建议：（1）白酒板块建议关注渠道改革落地的贵州茅台。（2）休闲食品板块关注电商基数影响减弱，产品结构优化提升净利率的盐津铺子。（3）啤酒板块近期建议重点关注大单品增长势头强劲，利润改善空间大的燕京啤酒。（4）速冻食品板块建议关注经营韧性较强的安井食品。（5）建议关注渠道管理能力较优，同时较早进行国际化布局的颐海国际（H）。
纺织服饰、化妆品行业：关注中秋国庆表现
- 纺织服装：1~8月社零限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长5.1%，其中8月单月同比下滑0.5%，降幅较7月收窄0.5PCT。三季度服装处于销售淡季，叠加极端天气较多，线下客流量受到一定影响，服装零售额短期承压，短期需关注国庆假期销售表现。
- 珠宝饰品：社零数据显示8月珠宝零售额单月同比下滑17.5%，降幅较7月扩大7.4PCT，1~8月累计同比下滑1.5%。三季度金价走势相对震荡，金饰消费情绪受到一定影响，短期需关注中秋国庆双节旺季销售表现。
- 化妆品：1~8月社零限额以上化妆品类零售额同比增长6.1%，其中8月单月同比增长4.9%，增幅较7月收窄1.9PCT。短期行业处于销售淡季，产品力突出、多品牌布局的企业更胜一筹。
- 投资建议：（1）纺织服装行业短期重点关注中秋国庆双节旺季销售表现。今年以来品牌服饰需求端呈K型分化趋势，高端服饰消费韧性更强，例如高端女装品牌江南布衣、高端休闲运动品牌哈吉斯经营表现均较好。从内需角度，看好运动服饰赛道发展机会，建议关注经营稳定向好的头部标的安踏体育、比音勒芬等；另外，关注家纺行业格局稳定、拓展线上渠道拉动增长、股息率高的标的罗莱生活。（2）珠宝饰品行业方面，短期金价震荡对消费情绪有一定扰动，中秋国庆双节为金银珠宝消费旺季，需关注品牌销售表现。长期来看，产品设计创新能力突出的公司有望进一步提升市场份额，港股继续关注老铺黄金，公司持续对国内门店进行升级改造，扩大门店面积，增加茶室布局，提升高客服务能力，并积极拓展海外市场；A股关注潮宏基，公司设计反应速度快，门店呈持续扩张趋势。（3）化妆品行业短期处于销售淡季，随着线上流量成本上升、竞争加剧，线上经营效率愈发重要，继续关注品牌力向上、经营能力扎实的标的，包括珀莱雅、毛戈平等。另外，毛戈平和上美股份近期分别进行股票增持、回购，提振股价表现。
家电行业：出口增长、内需偏弱
- 家电市场：2026年1-8月，国内限额以上家电音像零售额同比-7%，家电出口额同比+4%。内销端，受商品房销售走弱影响，国内家电零售阶段性承压。出口端，家电增长驱动逐步由量增转向价升，在海外宏观环境偏弱、终端需求承压的背景下，国内家电企业长期出海战略及核心竞争优势仍保持稳健。
- 存量换新：截至2026年8月30日，全国消费品以旧换新政策累计拉动相关商品销售额超1.54万亿元，覆盖人次超2.06亿。细分来看，家电板块以旧换新销售额同比+ 18.7%；换新消费在家电整体零售额中占比抬升至35%，存量换新成为拉动家电零售增长的重要驱动力。
- 投资建议：（1）重点关注2026年国补范围内的白电和黑电龙头。白电和黑电品类的存量规模大，国补接续后增长持续性较强。建议关注格力电器、海尔智家、美的集团、盾安环境。（2）关注低估值高股息标的。筛选估值水平低以及股息率高的标的，关注其逆境反转的估值弹性，建议关注老板电器。
公用事业行业：水、核板块的配置窗口
- 红利板块：前期板块经历调整后，整体估值具备配置性价比，建议关注红利板块的配置机会。
- 火电板块：因前期煤价上涨、红利投资占优，市场开始预期27年年度长协电价情况。若27年煤价有所调整，则火电盈利有进一步修复空间；且短期科技反弹后，火电估值有所回落，火电板块具备较强配置逻辑。此外我们将持续关注厄尔尼诺影响，最高负荷超预期提升有望拉高火电利用小时数，火电有望迎来阶段性板块机会。
- 算电协同板块：核心逻辑之一是科技资金的外溢、板块轮动。当前科技板块反弹，我们认为算电板块经历前期调整，或随板块β有一定反弹；具体应关注超跌、布局具备增量项目的相关标的。
- 零碳园区及氢氨醇板块：逻辑与算电相对一致，同时可期待政策催化。
- 投资建议：（1）建议关注：中国广核。（2）鉴于当下火电估值水平及各地区27年长协电价走势存在的不确定性，火电行情有望演绎至27年电价年度长协落地兑现。建议关注具备相对估值性价比的全国性火电运营商：华能国际（A股，2026.09.30股价对应25年股息率为5.7%）。（3）发改委明确推进绿电制氢氨醇技术应用、完善绿电直连市场、加快智能微电网发展，后续支持性政策值得期待。建议关注绿电运营商：金开新能。
- 风险提示：燃料成本超预期上升，市场化电价边际下行，行业改革进度低于预期。
