2026年可转债年度策略：风格再平衡，结构中求胜

风格再平衡，结构中求胜 2026年可转债年度策略 投资要点 2025年12月22日 2025年 转 债 市 场 复 盘 ：正 股 驱 动 、估 值 高 位 。科技、反内卷等高景气板块带动正股走强，同时转债估值在正股上涨和供需矛盾支撑下维持高位，2025年转债市场表现较好。截至2025年12月10日，中证转债指数收于483.09点，年内上涨16.53%。 展 望2026年 ，在 正 股 向 好 预 期 持 续 、供需关系延续紧平衡、转债估值有望维持高位等因素共同作用下，我们对可转债市场保持相对乐观的 判 断 。1）正 股 ：2026年“ 慢 牛 ”行 情 有 望 延 续 。在“双宽松”政策有望延续、流动性充裕环境、估值中长期仍有向上空间、企业盈利改善预期等因素支撑下，展望2026年，A股仍具备继续向上的潜力。但同时也要关注地缘政治局势、美联储政策预期反复、AI泡沫叙事等因素的扰动。2）供 需 ：转 债 供 需 格 局 或 呈 现 紧 平 衡 。展望2026年，供需紧平衡格局或延续，一方面转债供给进度仍偏缓，但发行预案节奏有一定加速；另一方面转债潜在需求仍存，主要支撑因素为低利率环境和正股行情驱动。3）估 值 ：仍 大 概 率有望维持高位。从转债估值的主要影响因素来看，一是正股上涨预期仍能推动转债估值上行，二是供需矛盾大概率仍偏紧，三是利率大概率维持低位运行，四是转债信用冲击或相对可控。因此，尽管当前转债估值处于历史较高水平，但2026年仍有望继续维持高位，若正股上行趋势延续，转债估值有望进一步抬升。但同时仍需注意估值高位下市场的脆弱性，避免平价和估值的“双杀”风险、流动性冲击、强赎冲击。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 2026年 转 债 投 资 策 略 。建议保持均衡配置，结构性机会下兼具防御和成长的哑铃型策略或占优，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显的定价逻辑；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技成长板块，如AI、机器人、商业航天、存储等方向。产业结构化升级、技术进步、新叙事持续出现的背景下，科技和高端制造的景气度预计持续位于高位，科技成长板块或仍为市场中长期主线，建议逢调整布局。2）反内卷板块，如煤炭、钢铁、光伏、锂电等方向。通过PPI等指标关注政策显效程度，2026年“反内卷”行情有望从“政策预期”阶段过渡至“基本面驱动”阶段。3）内需板块，扩大内需是战略之举，可关注“新需求”对“新供给”的引领性，尤其是需求旺盛、但供给不足的领域有望迎来机会，例如健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐、养老生育等方向。 风 险 提示：正股行情不及预期风险，转债供给加速风险，转债强赎风险，基金赎回负反馈风险，海外流动性风险，弱资质转债信用风险等。 内容目录 1 2025年转债市场复盘................................................................................................41.1市场复盘：正股驱动、估值高位......................................................................................................41.2结构特征：高价低溢价率策略占优.................................................................................................62 2026年转债市场展望................................................................................................72.1正股：2026年“慢牛”行情有望延续.................................................................................................72.2供需：转债供需格局或呈现紧平衡...............................................................................................112.2.1供给：2026年转债净供给或延续收缩..................................................................................112.2.2需求：低利率和正股“慢牛”支撑转债需求，可转债ETF规模有望持续扩张............142.3估值：2026年转债估值有望维持高位..........................................................................................173 2026年转债投资策略..............................................................................................174风险提示................................................................................................................18 图表目录 图1：2025年万得全A和中证转债指数走势（点）......................................................5图2：转债价格中位数走势（元）................................................................................5图3：转债转股溢价率中位数走势（%）......................................................................5图4：万得可转债加权、等权指数涨跌幅.....................................................................6图5：万得可转债双低、高价低溢价率指数涨跌幅.......................................................6图6：万得可转债大盘、中盘、小盘指数涨跌幅...........................................................6图7：万得可转债各评级指数涨跌幅............................................................................6图8：万得可转债低价、中价、高价指数涨跌幅...........................................................7图9：万得各行业可转债指数涨跌幅............................................................................7图10：万得全A估值和盈利涨跌幅（分季度）............................................................7图11：2026年中国赤字率有望维持4%........................................................................8图12：当前政策利率（7天逆回购利率）为1.4%.........................................................8图13：险资权益配置稳步增长.....................................................................................9图14：居民存款搬家入市潜力仍较大..........................................................................9图15：12月，美联储降息25BP..................................................................................9图16：美联储点阵图显示2026年或仍有1次降息.......................................................9图17：10月中国PPI环比转正，同比降幅收窄..........................................................10图18：IMF预测2026年GDP平减指数或企稳回升...................................................10图19：主要宽基指数PE近十年分位数......................................................................10图20：主要宽基指数PB近十年分位数......................................................................10图21：2025年转债发行节奏偏缓................................................................................11图22：2025年转债退出加快.......................................................................................11图23：转债发行预案各进度的数量和规模.................................................................12图24：转债发行预案中科创板和创业板增加..............................................................14图25：十年期国债到期收益率走势（%）..................................................................16图26：万得全A指数走势（点）...............................................................................16图27：可转债ETF基金规模走势（亿元）................................................................16 表1：万得全A营收和归母净利润预测......................................................................10 表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................